熱錢能說明人民幣有魅力嗎？

　　編輯先生：

　　最近常常聽到“熱錢”這個(gè)詞，據(jù)說，在人民幣升值預(yù)期升溫的背景下，國際熱錢曾對A股市場虎視眈眈，也曾流入樓市投機(jī)，現(xiàn)在又源源不斷地進(jìn)入藝術(shù)品拍賣市場。有人說，“這正好證明人民幣有魅力”，請問是這樣嗎？那為什么我們還要打擊“熱錢”呢？

　　讀者 蕭爾耳

　　熱錢：一種短期投機(jī)性資金

　　 熱錢一詞，是對英文Hot Money的直譯，是無特定用途的短期流動資本，也可稱為游資，它是一種利用有關(guān)國家的金融監(jiān)管漏洞，以逐利為目的國際流動資本。與其他一般性投資不同，熱錢具有明顯的“四高”特征。

　　第一，高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。熱錢追求的是在短時(shí)間內(nèi)攫取高利潤，當(dāng)然這種高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。這意味著在高風(fēng)險(xiǎn)下，既可能在這個(gè)市場中賺錢而在另一個(gè)市場中賠錢，也可能在這個(gè)時(shí)期賺錢而在另一個(gè)時(shí)期賠錢。

　　第二，高流動性與短期性。熱錢一旦捕捉到獲利機(jī)會，就會迅速進(jìn)入；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大喪失獲利機(jī)會時(shí)又會快速退出，快進(jìn)快出，逐利為上，表現(xiàn)出高度的流動性與短期性。其時(shí)間之短，甚至在一天或者一周內(nèi)就完成熱錢的進(jìn)出過程。

　　第三，高敏感性。各國金融政策以及世界各金融市場的差異性，為熱錢的存在提供了條件。因此，熱錢對各國金融政策的現(xiàn)狀與走勢、對各金融市場的匯率差、利率差和各種價(jià)格差，乃至對有關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向等都非常敏感，一旦發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會，就會迅速行動。

　　第四，投資的高虛擬性與高投機(jī)性。熱錢為了獲利而進(jìn)入世界各主要金融市場，買賣金融產(chǎn)品，每時(shí)每刻進(jìn)行著“以錢生錢”的活動。從這個(gè)意義上講，熱錢也可算作一種投資資金。但是，熱錢這種投資，從事的不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動，快進(jìn)快出，既不能創(chuàng)造就業(yè)，也無法帶來經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)增長，因而具有極大的虛擬性與投機(jī)性。

　　盡管我國對跨境資本流動有比較嚴(yán)格的限制，人民幣還不能實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，但一些境外熱錢，還是想方設(shè)法通過各種渠道進(jìn)入我國，尋找獲利機(jī)會。大致來說，境外熱錢進(jìn)入我國的渠道有以下幾種：

　　一是以資本項(xiàng)目的名義流入。隨著我國逐漸放松對資本項(xiàng)目的管制，反映國與國之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)變化情況的資本項(xiàng)目，成為熱錢進(jìn)入我國的一個(gè)重要渠道。比如，利用國內(nèi)某些地方招商引資的優(yōu)惠政策進(jìn)行虛假投資，將無實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資需求的資本投入到利潤較高的房地產(chǎn)、證券業(yè)等領(lǐng)域；再如，國內(nèi)投資者在境外成立有特殊目的的公司，通過境外銀行借款、出讓公司股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式募集資金，然后再將資金投入國內(nèi)，進(jìn)行返程投資；還有一些國際金融機(jī)構(gòu)、大型跨國公司通過內(nèi)部調(diào)撥資金或短期國際借貸的方式，將境外轉(zhuǎn)入的資金投向高利潤行業(yè)。

　　二是通過貿(mào)易項(xiàng)目流入。如在貨物貿(mào)易中，通過與境外關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假貿(mào)易合同，向我國輸入無實(shí)際成交貨物的貨款或預(yù)付款；或者通過“低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，高報(bào)出口價(jià)格”的方式少付匯、多收匯，將境外資金輸入我國。而在服務(wù)貿(mào)易中，通過商標(biāo)授權(quán)、項(xiàng)目論證、金融服務(wù)、專利等形式，因這些服務(wù)性產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、專業(yè)性強(qiáng)等而監(jiān)管難度大，從而為熱錢流入提供了機(jī)會。

　　三是通過個(gè)人項(xiàng)目流入。熱錢除了經(jīng)由個(gè)人貿(mào)易活動流入外，還可以假借職工報(bào)酬、贍家費(fèi)用等名目匯入國內(nèi)，然后用于高利潤行業(yè)投資。雖然這種方式流入的資金總額不大，但如果多次高頻率地進(jìn)行，也會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。

　　此外，還可以通過地下錢莊流入。這種方式十分隱蔽，監(jiān)管非常困難，而且數(shù)額不小，但交易卻無法計(jì)入外匯統(tǒng)計(jì)，直接沖擊到我國金融市場的正常秩序。

　　熱錢會影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展

　　一般來講，當(dāng)一國短期利率處于波段高點(diǎn)或還在走高，或短期內(nèi)匯率存在升值的趨勢時(shí)，熱錢就會涌入，從事套利或套匯或兩者兼而有之的活動。我國利率與匯率的現(xiàn)狀與趨勢正符合以上兩個(gè)條件。

　　就存款利率而言，我國通常要高于國外，這就產(chǎn)生了存款利差，熱錢進(jìn)入我國，只要將錢存入銀行，就能得到幾乎毫無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。長期以來我國人民幣匯率一直實(shí)行有管理的浮動匯率制，當(dāng)前我國外匯儲備高居世界第一，這給人民幣升值帶來相當(dāng)大的壓力；今年6月我國重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣對美元有一定的升值。盡管這樣，外界依然普遍認(rèn)為人民幣還有升值空間。因此，熱錢流入我國，就是在賭人民幣升值以便套匯。這種情形，從一個(gè)側(cè)面可以認(rèn)為是人民幣有魅力，但更能說明的是在人民幣有魅力的背后，是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大的趨勢，吸引了大量熱錢涌入我國。

　　由于我國目前資本項(xiàng)目還未完全實(shí)現(xiàn)可兌換，這種情形下，大量熱錢流入我國，必然會沖擊到我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。主要表現(xiàn)在：

　　第一，造成流動性過剩，增大通脹壓力。當(dāng)大量熱錢涌入我國時(shí)，為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，不至于過快升值，央行就不得不大量買入外匯，使得人民幣供給大幅度增加。熱錢涌入得越多，人民幣發(fā)行的就越多，造成流通中的人民幣數(shù)量迅速增多，導(dǎo)致市場中的流動性過剩，因此也加大了通脹壓力。

　　第二，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成市場虛假繁榮。前幾年我國股票市場的過度繁榮以及近年來房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆，雖然不能明確斷定到底有多大規(guī)模的熱錢參與其中，但像股票市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)市場價(jià)格的攀高，不能不說熱錢起了推波助瀾的作用。當(dāng)前房地產(chǎn)市場價(jià)格高居不下，其中一個(gè)很重要的原因是房地產(chǎn)市場的投資價(jià)值仍然吸引了一定規(guī)模的熱錢流入我國，從而對房地產(chǎn)市場價(jià)格起了支撐作用。

　　第三，熱錢的最大危害是它的突然大規(guī)模撤出。熱錢的本質(zhì)決定了它是頻繁流動的，熱錢流入就總有其流出的時(shí)候。一旦市場發(fā)生突變造成熱錢大規(guī)模的離場，它對經(jīng)濟(jì)的危害要嚴(yán)重得多。此時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會突然破滅，給眾多投資者的財(cái)富造成損失，很可能導(dǎo)致股票市場、房地產(chǎn)市場長期萎靡不振。另外，匯率大幅貶值，連帶出現(xiàn)國際收支嚴(yán)重失衡、誘發(fā)債務(wù)危機(jī)，甚至可能出現(xiàn)金融危機(jī)，直接打擊到一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　熱錢的危害是有前車之鑒的。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，熱錢是始作俑者，并首先發(fā)難于泰國。在熱錢的沖擊下，泰國56家銀行倒閉、泰銖貶值60%、股市縮水70%，使泰國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，也使東南亞諸國以及東亞各國身陷不同程度的金融危機(jī)當(dāng)中。

　　雖然熱錢會對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展造成一定影響，但以我國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力來衡量，熱錢的流入與流出，不太可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機(jī)這樣的情形發(fā)生。但也不能因此掉以輕心，加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管，摸清熱錢的流向，積極穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域的對外開放，保持人民幣幣值的合理空間，提高國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定性，以及加強(qiáng)跨國資本流動管理的國際合作，將有助于化解熱錢帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。-中國社會科學(xué)院 張德勇