國美結(jié)局：去黃不如保黃？

　　國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今只能通過爭斗和博弈來解決。有消息稱，8月25日召開的特別股東大會或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰將誰踢出局？誰，才能笑到最后

　　炎熱的中午，上海市匯川路上的國美電器連鎖店熙熙攘攘。像平常一樣，大多數(shù)消費(fèi)者集中在空調(diào)產(chǎn)品區(qū)問這問那，連鎖店的員工們則忙著推銷柜臺前的產(chǎn)品。

　　“我知道陳曉，也知道黃光裕，但不知道他們現(xiàn)在有矛盾。對了，黃現(xiàn)在還在牢里嗎？”昨日，在該門店，一位員工和記者交流了起來，“但不管怎么樣，我現(xiàn)在最關(guān)心的還是自己柜面的銷售情況。真希望他們的矛盾對我們影響稍微小一點(diǎn)�！�

　　事實(shí)上，無論是對身陷囹圄的黃光裕，還是對一心想推翻“帝制”的陳曉，抑或?qū)�家電連鎖行業(yè)巨頭國美電器來說，或許，他們都希望將爭斗的負(fù)面影響降到最低。但現(xiàn)在，他們走到了一個(gè)十字路口。國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今走到十字路口的時(shí)候，只能通過爭斗和博弈來解決。

　　與此同時(shí)，有消息稱，8月25日召開的特別股東大會或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰將誰踢出局？誰，才能笑到最后？

　　資本背后異動

　　“這場爭斗的背后，其實(shí)就是一場資本的較量。更凸顯了資本在公司決策中的重要作用。”曾經(jīng)管理過國美電器決策委員會發(fā)展戰(zhàn)略研究室、經(jīng)營管理研究室和總裁辦公室，現(xiàn)任江蘇新日電動車股份有限公司副總經(jīng)理的胡剛對《國際金融報(bào)》記者說，從5月11日黃光裕否決貝恩資本3名新董事的任命中，就顯現(xiàn)了這一點(diǎn)。

　　而媒體的資料也顯示，也正是那次會議之后，陳曉和黃光裕不得不坐下來重新進(jìn)行談判，但最終還是不歡而散，并撕破臉皮，將爭斗完全公開化。

　　在此前本報(bào)作出的分析中，也已經(jīng)提到機(jī)構(gòu)投資者對陳曉和黃光裕對決的重要作用。一周過去了，國美電器和黃光裕獲得的支持如何？

　　“我們已經(jīng)沒什么可說的了�！�8月15日，國美電器新聞發(fā)言人趙彤告訴《國際金融報(bào)》記者，現(xiàn)在惟一可以對外確定的是兩件事：國美電器8月5日發(fā)布的公告及幾天前國美電器和幾家媒體見面的交流會，“至于包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的其他相關(guān)問題，我們暫時(shí)都無可奉告”。

　　湯森路透的統(tǒng)計(jì)顯示，國美電器目前有180個(gè)投資機(jī)構(gòu)股東，持股合計(jì)占44.84%，前50個(gè)機(jī)構(gòu)持有超過40%的股權(quán)。同時(shí)，國美2009年年報(bào)顯示，摩根大通、摩根士丹利、富達(dá)基金3家總計(jì)持股20.6%。目前，陳曉和黃氏家族對外透露的信息顯示，雙方都聲稱獲得了機(jī)構(gòu)投資者的支持�！俺�了貝恩資本基本上明確會站在陳曉一邊外，目前沒有人能真正知道資本到底會支持誰。甚至，包括黃光裕和陳曉在內(nèi)。”胡剛則認(rèn)為，值得注意的是，資本需要的是利益最大化，“總之，他們會選擇給其帶來利益最大化的一方”。

　　目前，眾多機(jī)構(gòu)已經(jīng)在市場上產(chǎn)生了些許異動。港交所數(shù)據(jù)顯示，8月6日，富達(dá)基金在二級市場減持1.792億股，持股比例由5.57%降至4.37%；摩根士丹利在同日增持國美電器8.1萬股，持股比例由6.45%上升到6.6%。8月3日，摩根大通場內(nèi)增持412.9萬股國美電器，持股比例由8.98%升至9.01%。但美銀美林、花旗等大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還是將國美電器定為“買入”評級。

　　“最重要的是看雙方的運(yùn)作能力�！币晃徊辉妇呙�的分析人士對《國際金融報(bào)》記者說，機(jī)構(gòu)投資者畢竟是要選擇兩種不同的道路。但該人士同樣認(rèn)為，他們會有一個(gè)比較過程，“最關(guān)鍵還是利益最大化”。

　　“有一點(diǎn)需要說明，黃光裕夫人杜鵑以前在機(jī)構(gòu)投資者中積累的人脈和黃光裕曾經(jīng)是中國首富的影響力，這或?qū)�為其在爭取機(jī)構(gòu)投資者中制造一些好感�！焙鷦傉J(rèn)為，“同時(shí)，貝恩資本跟其他機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系也很微妙，甚至是一種競爭關(guān)系。此外，陳曉就一定比黃光裕的經(jīng)營能力強(qiáng)嗎？這些都會被機(jī)構(gòu)投資者拿來權(quán)衡�！�

　　黃派勝算更大

　　在分析人士看來，無論機(jī)構(gòu)投資者支持誰，黃光裕掌握著一個(gè)最大籌碼——國美電器33.98%的控股權(quán)，這是掌握最重要話語權(quán)的黃金比例。不過，陳曉一直在想方設(shè)法稀釋這個(gè)股權(quán)。根據(jù)去年貝恩資本注資國美電器的協(xié)議，其將擁有國美電器15.9億元可轉(zhuǎn)債，同時(shí)有權(quán)將其轉(zhuǎn)換為10.8%的國美電器股權(quán)。如果在最終決戰(zhàn)前（或?yàn)?月25日召開的特別股東大會）相關(guān)操作最終成功，那么，黃光裕的持股比例將稀釋至29.8%左右。

　　但屆時(shí)，黃光裕仍是國美電器的最大單一股東，也就是說，黃光裕只需要再拉攏20.2%的股東就能將陳曉踢出局。資料顯示，陳曉（控股1.38%）加上貝恩資本的控股比例為12%左右，還需要拉攏38%左右的股東支持。

　　“這是黃光裕的最大資本，也是陳曉的最大劣勢。一旦沒能及時(shí)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債，那么陳曉只能以1.38%的股權(quán)對抗33.98%的股權(quán)。這可能贏嗎？”胡剛反問說，“可以肯定的是，在投票的時(shí)候，絕對不可能出現(xiàn)一邊倒的情況�！�

　　“優(yōu)勢不止于此�！焙鷦傉f，黃光裕還有300家未上市門店，國美電器的商標(biāo)權(quán)掌握在他手中，更重要的是，黃光裕不缺資金，“在關(guān)鍵的時(shí)候，他的夫人、哥哥、妹妹和妹夫等家族成員未必坐視不管。而且，他本身就是資本操作高手，當(dāng)年在資本市場的套現(xiàn)或許也將在決勝時(shí)起到作用�！�

　　上述分析人士甚至認(rèn)為，只要黃光�？线M(jìn)行相關(guān)的資本操作，陳曉出局幾乎是必然的。

　　但客觀來說，陳曉也有黃光裕沒有的優(yōu)勢——中小股東的支持和以前黃光裕嫡系的集體倒戈�，F(xiàn)在，王俊洲、孫一丁、魏秋立等黃光裕舊部都已經(jīng)在公開場合表示將支持陳曉。而在2009年7月，國美電器已經(jīng)宣布把占現(xiàn)有已發(fā)行股本約3%的股權(quán)授予105名高管，激勵方案總金額近7.3億港元，覆蓋了副總監(jiān)以上級別，這在當(dāng)時(shí)被解讀為“陳曉將公司利益與黃光裕舊部捆綁在一起的行動”。

　　“但這只是表面現(xiàn)象，表面支持不等于實(shí)質(zhì)支持�！焙鷦傉f，包括幾天前的媒體見面會在內(nèi)，陳曉越是高調(diào)，越是證明自己是弱勢的一方，“因?yàn)�，獅子不必對綿羊咆哮”。

　　“種種情況表明，黃光裕在這場爭斗中取勝的可能性更大�！焙鷦傔M(jìn)一步認(rèn)為，“即使陳曉此次取勝，憑借黃光裕的身家，他還是能夠翻身。陳曉可能面臨永無寧日的局面�！�

　　但也有分析稱，黃光裕是屬于“失道寡助”的一方，能獲得多少支持存在不小的變數(shù)。

　　保陳不利穩(wěn)定

　　陳曉和黃光裕的爭斗同樣將決定國美電器未來的方向——如果陳曉獲勝，國美電器可能將走更“細(xì)”的路線，優(yōu)化經(jīng)營效率，關(guān)閉經(jīng)營不善的門店；如果黃光裕獲勝，國美或許還將繼續(xù)走高速擴(kuò)張的“粗放型”之路，再轉(zhuǎn)變到精細(xì)經(jīng)營上。

　　“但在決出勝負(fù)前，國美電器將不可能擺脫負(fù)面影響侵襲�！弊蛉眨瑬|南大學(xué)法學(xué)院教授張馬林指出，首先，國美電器將在企業(yè)發(fā)展方向、基本戰(zhàn)略等問題上出現(xiàn)一定的決策停滯，繼而或影響到國美電器的銷售等各方面情況；其次，國美電器的動蕩或?qū)⒂绊懙脚c供應(yīng)廠商的合作；再次，在市場節(jié)奏越來越快的今天，這些狀況又將直接給競爭對手機(jī)會。

　　目前，國美電器的直接競爭對手蘇寧電器在市場上風(fēng)生水起。數(shù)據(jù)顯示，在門店拓展上，2007年至2010年第一季度，蘇寧電器的全國門店數(shù)量從632家上漲至962家；而國美電器的全國門店數(shù)量，卻從726家增長到859家后又減少至726家（由于黃、陳經(jīng)營思路的差別）；在企業(yè)經(jīng)營凈利潤上，2009年，國美電器凈利14.26億元，蘇寧電器凈利潤卻達(dá)到了28.89億元。

　　“如果還不決出最后的勝者，國美電器還將持續(xù)震蕩一段時(shí)間。”張馬林認(rèn)為，國美必須早做決定。

　　“可以做這樣的假設(shè)，如果此次黃光裕未能取勝，現(xiàn)在表面上看對國美董事會及管理層有利，但最后可能不利，畢竟他是國美電器的創(chuàng)始人，對品牌的影響力是最大的，且他可能繼續(xù)挑起較量，長期動蕩將不可避免。”胡剛坦言，“如果是陳曉出局，爭斗以后也會有，比如貝恩資本的問題。但比起與第一大股東的爭斗，這顯然更好處理�！�