秋糧豐收無通脹之憂 加息或弄巧成拙

　　CPI觸及3.5%是暫時現(xiàn)象

　　8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部公布，總體向好，基本符合預(yù)期，其中采購人經(jīng)理指數(shù)在連續(xù)下滑幾個月后觸底回升，工業(yè)增加值增速略有提高，固定資產(chǎn)投資高位維穩(wěn)，房地產(chǎn)價格基本保持穩(wěn)定，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)繼續(xù)增加，貨幣流動性穩(wěn)中有升，雖然食品價格漲幅較大，但工業(yè)品出廠價繼續(xù)回落，顯示通脹壓力可控。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家再次提及加息，理由是通脹已經(jīng)超出預(yù)期，而且9月還有新高，目前已經(jīng)沒有經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險。因此貨幣政策的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向“防通脹”，防止股市房市再度過熱。而我的觀點(diǎn)是：

　　8月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)所謂“拐點(diǎn)”，主要得益于市場對中央7月22日政治局會議關(guān)于“在發(fā)展中解決問題”決策的正面理解，7月以來，區(qū)域振興，產(chǎn)業(yè)振興，西部大開發(fā)、加快保障房建設(shè)，拓寬民間投資渠道等多項(xiàng)政策逐步落實(shí)，效應(yīng)顯著，使7月以來股市出現(xiàn)反彈，房價持穩(wěn)，大宗商品價格回升，發(fā)電量增加，重化工行業(yè)從“休整”中復(fù)蘇，宏觀經(jīng)濟(jì)有軟著陸可能。同時，由于中國各地災(zāi)害較多，夏糧略有減產(chǎn)，市場開始炒作秋糧也會大幅度減產(chǎn)，導(dǎo)致農(nóng)民惜售，國際國內(nèi)糧價有了較大幅度上升。

　　必須強(qiáng)調(diào)，通脹壓力的確存在，國際市場小麥、玉米和稻谷價格7月以來大約上漲了40%，對中國食品價格上漲構(gòu)成持續(xù)性壓力。但是，動用利率武器，對抑制食品價格上漲可能毫無作用，相反卻會增加收購成本，抬高通脹預(yù)期，反作用不可小視，在整體經(jīng)濟(jì)沒有趨“熱”，工業(yè)品價格仍然下降的情況下，雖然CPI觸及3.5%，挑戰(zhàn)貨幣政策底線，但立即加息可能傷害整體經(jīng)濟(jì)，尤其是剛剛復(fù)蘇的工業(yè)經(jīng)濟(jì)。

　　物價會不會繼續(xù)上漲，會不會出現(xiàn)惡性通脹？主要看秋糧是否能夠豐收。對此，最近我專門到東北進(jìn)行了考察。由于水災(zāi)面積不大，今春低溫天氣與今夏高溫天氣對沖，而且東北寒冷天氣到來拖后，玉米，水稻目前漲勢很好，豐收在望，預(yù)計(jì)今年秋糧會增產(chǎn)。這對持續(xù)高位的糧價將形成反壓。但是，物價上漲壓力并非主要來自農(nóng)產(chǎn)品短缺預(yù)期導(dǎo)致的漲價，今年一線勞動者工資普遍大幅度提高，對食品的購買力增加，這個因素會持續(xù)很久。因此，指望農(nóng)產(chǎn)品價格回落也是不現(xiàn)實(shí)的。8月食品價格上漲7.5%，9月仍將保持上漲趨勢，最好的結(jié)果是在9月秋糧上市后保持穩(wěn)定或略微上漲。秋糧豐收在望，收購資金將大幅度增加，后四個月M2很難回落到計(jì)劃控制目標(biāo)以內(nèi)。不能將此作為加息理由。

　　8月工業(yè)品出廠價格繼續(xù)回落，但幅度很小。9月初以來，國家嚴(yán)令各地必須實(shí)現(xiàn)十一五節(jié)能減排目標(biāo)，導(dǎo)致一些地區(qū)拉閘限電，鋼材價格反而跳漲，大宗商品價格跟著回升，加大了后幾個月物價上漲壓力。但是，隨著節(jié)能減排向下游企業(yè)延伸，工業(yè)品價格9月初的反彈很可能夭折，預(yù)計(jì)工業(yè)品對后四個月的物價上漲壓力為負(fù)面，我們不必?fù)?dān)心整體經(jīng)濟(jì)再度過熱。

　　最大的爭議來自房地產(chǎn)市場和A股市場，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心流動性泛濫，導(dǎo)致虛擬金融市場出現(xiàn)過度炒作。我的看法恰恰相反，7-8月房地產(chǎn)市場價格基本穩(wěn)定，在政策高壓之下，沒有大幅度上漲的市場基礎(chǔ)。9月后，房地產(chǎn)新政又將面臨變局：大量閑置土地是否會被收回，問責(zé)制能否落實(shí)，房產(chǎn)稅會不會進(jìn)入試點(diǎn)程序等都將考驗(yàn)市場神經(jīng)，總體投資增速很可能再度出現(xiàn)下滑。我預(yù)測，隨著房地產(chǎn)新政的進(jìn)一步落實(shí)，房地產(chǎn)市場7-8月的“小陽春”不會蘊(yùn)蓄出“金9銀10”。我們不必為一些城市房價小幅度反彈而慌亂，更不必動用加息等“高端”武器。

　　說到股市，更是泡沫較低的狀態(tài)，雖然一些題材股有被惡炒的跡象，但諸多大盤股仍然處于歷史低位，大盤多次沖擊2700點(diǎn)強(qiáng)阻力都沒有成功。此時，我們沒有必要為股市上漲而驚慌，更不必采取措施予以打壓。

　　在“穩(wěn)增長”前提下“調(diào)結(jié)構(gòu)”

　　8月數(shù)據(jù)證明，我國經(jīng)濟(jì)長期“高增長、低通脹”的格局已經(jīng)被打破，未來將進(jìn)入“穩(wěn)增長、通脹升”的階段，控制不好，不排除短期出現(xiàn)“滯漲”的可能性。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲幾乎沒有疑問，只是幅度控制問題。由于秋糧增產(chǎn)大局已定，大幅度上漲的可能性已經(jīng)排除。令人擔(dān)心的還是工業(yè)生產(chǎn)以及投資會否大起大落。后四個月的工業(yè)生產(chǎn)將受到房地產(chǎn)新政落實(shí)以及節(jié)能減排任務(wù)強(qiáng)化的雙重壓制，要完成目標(biāo)必須犧牲GDP。9月以后，完成“十一五”計(jì)劃確定的節(jié)能減排目標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，很多地區(qū)差距較大，任務(wù)繁重。因此，9月以來很多地區(qū)強(qiáng)行拉閘限電，例如河北鋼鐵，雖然自身已經(jīng)完成節(jié)能減排任務(wù)，但因河北省的一些地區(qū)沒有完成，它也要“陪綁”減產(chǎn)20%。據(jù)我調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這樣的工業(yè)企業(yè)非常多，因此拉閘限電的影響面很大。這對剛剛走出下跌趨勢的工業(yè)增加值將產(chǎn)生負(fù)面影響，很可能導(dǎo)致9-10月工業(yè)增加值掉頭向下。

　　為了保證經(jīng)濟(jì)不進(jìn)入“滯漲”怪圈，“穩(wěn)增長”與“穩(wěn)政策”必須掛鉤。若想經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，宏觀調(diào)控政策就不能隨便加碼，政策一旦出現(xiàn)全面收緊，或者在慌亂中疊加，經(jīng)濟(jì)一定繼續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)二次探底。顯然，后幾個月的宏觀調(diào)控難度加大。為了控制通脹風(fēng)險蔓延，必須嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)新政以及強(qiáng)化節(jié)能減排力度，但力度掌握一旦失控，勢必對剛剛轉(zhuǎn)暖的宏觀經(jīng)濟(jì)形成打壓。

　　因此建議，必須繼續(xù)實(shí)行總量寬松，結(jié)構(gòu)性打壓的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，貨幣政策不能緊，財政政策不能緊，尤其是農(nóng)業(yè)信貸政策要寬松，不必過于擔(dān)心貨幣投放突破年初計(jì)劃。同時，對房地產(chǎn)調(diào)控和壓縮落后產(chǎn)能的各項(xiàng)政策要有節(jié)奏地落實(shí)，有區(qū)別地對待，不能一刀切，更不能不分青紅皂白地一律來個“拉閘限電”。

　　我仍然堅(jiān)持前幾個月的預(yù)期：CPI8月突破3.5%是結(jié)構(gòu)性的、暫時的，四季度以后應(yīng)該保持穩(wěn)定，CPI控制在3%以內(nèi)仍有把握；工業(yè)經(jīng)濟(jì)不會過熱，9月有可能減速，目前經(jīng)不起加息；房地產(chǎn)市場9月后也會繼續(xù)降溫，理由是房地產(chǎn)新政將被更嚴(yán)格地落實(shí)；股市目前還在弱勢反彈階段。無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬金融市場都沒有過熱可能性。當(dāng)前不必加息。未來幾個月，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是維穩(wěn)，保證“穩(wěn)增長”的大局，不能人為地制造震蕩�！　踔袊�農(nóng)業(yè)銀行高級專員 何志成