通脹預(yù)期管理的中國(guó)特色

　　當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于加息的呼聲甚囂塵上之際,中國(guó)當(dāng)局對(duì)于通脹和通脹預(yù)期的管理再次體現(xiàn)出自身特色。

　　華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊本周發(fā)布的宏觀研究報(bào)告認(rèn)為,隨著行政手段對(duì)物價(jià)上漲因素逐漸奏效,中國(guó)在年內(nèi)再度啟用加息等緊縮手段的可能性正在降低。陸磊認(rèn)為,近期央行連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率在凍結(jié)流動(dòng)性方面已有相應(yīng)效果,而政府輔以的價(jià)格行政干預(yù)手段,也對(duì)通脹預(yù)期形成了有效的管控局面,考慮到年底最后一個(gè)月無(wú)論是信貸額度的投放還是市場(chǎng)對(duì)資金的需求,央行進(jìn)一步緊縮的空間已經(jīng)不大。

　　11月29日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定對(duì)《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》作出修改。未來(lái)串通囤積等短期哄抬物價(jià)的投機(jī)行為將被列入行政處罰范圍之內(nèi),行政手段對(duì)于物價(jià)的干預(yù)進(jìn)一步加強(qiáng)。但是陸磊亦強(qiáng)調(diào),政府的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施有助于短期物價(jià)水平的穩(wěn)定,但不能形成一個(gè)中長(zhǎng)期的方向。對(duì)于中長(zhǎng)期通脹預(yù)期的管理,央行貨幣政策的獨(dú)立性和連續(xù)性更為關(guān)鍵。

　　組合拳迅速有效

　　多家機(jī)構(gòu)的研究均指出,中國(guó)歷次通脹壓力高企之時(shí),緊縮的貨幣政策輔以行政價(jià)格干預(yù)手段,短期之內(nèi)通脹預(yù)期即得到有效地控制。

　　莫尼塔的研究發(fā)現(xiàn),從上世紀(jì)80年代末到目前的三次嚴(yán)重通脹周期內(nèi),政府均不同程度地介入市場(chǎng)價(jià)格干預(yù)。以1993年和2007年通脹為例,兩次財(cái)政政策和貨幣政策推出之后均難以見(jiàn)到成效,此后中央就會(huì)以行政政策配合財(cái)政和貨幣政策,形成組合拳控制通脹。這種組合拳效果十分明顯,通常1-2個(gè)季度就能見(jiàn)到效果。

　　華泰證券認(rèn)為,這種做法是具有中國(guó)自身特色的通脹預(yù)期管理方式。陸磊表示,目前相對(duì)于其他獨(dú)立性較強(qiáng)的央行而言,中國(guó)央行貨幣政策的獨(dú)立性還相對(duì)較弱�！柏泿耪�策具有獨(dú)立性的央行,或者說(shuō)以通貨膨脹為目標(biāo)的央行,對(duì)于通脹預(yù)期的管理相對(duì)比較有力。因此,反映在實(shí)際通脹水平上呈現(xiàn)兩個(gè)特征:一是通脹波動(dòng)率相對(duì)較低;二是實(shí)際通脹水平與通脹制定目標(biāo)(通脹容忍度)間的偏差相對(duì)較小。”

　　這導(dǎo)致的結(jié)果是,在貨幣政策獨(dú)立性相對(duì)較弱的市場(chǎng)環(huán)境中,與通脹容忍度偏差也相對(duì)較大,公眾未預(yù)期到的部分,則會(huì)放大對(duì)通脹的預(yù)期,即表現(xiàn)為通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化。

　　而從中長(zhǎng)期而言,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦需要貨幣當(dāng)局維持一定程度的通脹水平予以推動(dòng),故而央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)易出現(xiàn)所謂的“棘輪效應(yīng)”,即在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,寬松貨幣政策執(zhí)行徹底,而經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期,緊縮貨幣政策則“相機(jī)抉擇”。在出現(xiàn)通脹壓力時(shí),央行政策執(zhí)行的不一致性就會(huì)放大公眾對(duì)通脹的預(yù)期,表現(xiàn)為通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化。

　　行政手段應(yīng)著眼短期

　　應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期自我強(qiáng)化的有效方式,在不少研究機(jī)構(gòu)看來(lái)正是短期的行政干預(yù)介入,因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看通脹預(yù)期的失控?zé)o論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是貨幣政策調(diào)節(jié)均不利。

　　但陸磊強(qiáng)調(diào),政府進(jìn)行協(xié)調(diào)并非是指政府直接進(jìn)行價(jià)格管制,行政手段應(yīng)該以理順價(jià)格形成機(jī)制和短期配合作為主要出發(fā)點(diǎn)。華泰聯(lián)合證券認(rèn)為,近期發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》即有別于2008年的價(jià)格管制手段,主要還是從價(jià)格形成鏈當(dāng)中的生產(chǎn)、物流角度出發(fā)進(jìn)行調(diào)整。