2009年新年伊始，全球股市顯露出蓬勃升勢(shì)，歐美、亞太股市普遍上漲，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了強(qiáng)勁的二連陽(yáng)走勢(shì)。筆者認(rèn)為這是值得關(guān)注的一種走勢(shì)，就A股市場(chǎng)而言，這可能預(yù)示著跨年度行情進(jìn)入了第二波。A股開(kāi)門(mén)紅有國(guó)際市場(chǎng)大背景的因素，也和A股本身去年10月底以來(lái)的大反彈有順承關(guān)系。市場(chǎng)上行的力量主要來(lái)自于：1、流動(dòng)性恢復(fù)推動(dòng)市場(chǎng)估值水平回歸均衡；2、經(jīng)濟(jì)下滑情況逐漸清晰，投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期開(kāi)始穩(wěn)定、并有抬升趨勢(shì)。從反彈本身的階段來(lái)看，目前市場(chǎng)還處在“謹(jǐn)慎中走高”的階段里。

　　A股開(kāi)門(mén)紅的國(guó)際背景

　　我們首先來(lái)看一下中國(guó)股市2009年開(kāi)門(mén)紅的國(guó)際背景。近期，無(wú)論商品市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，“以巴”沖突都成為了市場(chǎng)上行的新動(dòng)力。首先受益的是原油市場(chǎng)，短短數(shù)日原油期貨價(jià)格反彈35%，布倫特原油從每桶36.6美元上漲到49.6美元；其次受益的是有色金屬市場(chǎng)和農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)際鎳價(jià)單日漲幅達(dá)到21%。

　　國(guó)際股市在新年后也出現(xiàn)了明顯的上漲，其中道瓊斯指數(shù)在新年前后的三個(gè)交易日里上漲了6.5%，日經(jīng)指數(shù)最近6個(gè)交易日漲幅也達(dá)到6.2%，國(guó)企指數(shù)在最近6個(gè)交易日里上漲13%。

　　從國(guó)際股市的情況來(lái)看，與中國(guó)相關(guān)的股市漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成熟市場(chǎng)。如國(guó)企指數(shù)漲幅相對(duì)于道瓊斯指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)的兩倍，顯示出來(lái)一種明顯強(qiáng)于歐美股市的態(tài)勢(shì)。這是與目前全球投資者的一種流行觀(guān)念相對(duì)應(yīng)的：一般而言，投資者相信在全球金融危機(jī)中，美國(guó)和中國(guó)將可能率先擺脫危機(jī)，而中國(guó)又比美國(guó)的情況更好。

　　周期性股票引領(lǐng)反彈第二波

　　相對(duì)于10月底以來(lái)的反彈而言，這兩天的行情可能預(yù)示著反彈行情的第二波、也就是跨年度行情的第二波已經(jīng)打響。這波行情的特點(diǎn)是，周期性行業(yè)股票估值明顯提升，防御性股票漲幅會(huì)稍微落后。這一方面受惠于“以巴”沖突下資源價(jià)格的走高；另一方面，迫于經(jīng)濟(jì)壓力，繼1998年后中國(guó)今年重新啟動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)，或?qū)�帶�?lái)周期性行業(yè)的提前復(fù)蘇。

　　整體來(lái)看，正如我們?nèi)ツ晁�談�?009年將是“經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底、估值見(jiàn)底和流動(dòng)性見(jiàn)底”的三重底不斷夯實(shí)的一年。這樣的“三重底”重疊的局面在A股市場(chǎng)有史以來(lái)的十余年中，僅出現(xiàn)過(guò)一、兩次。一方面，央行對(duì)企業(yè)存貨的分析，讓我們看到了經(jīng)濟(jì)調(diào)整隧道盡頭的亮光。央行于12月初在全國(guó)35個(gè)城市對(duì)393家企業(yè)進(jìn)行過(guò)一次問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示絕大多數(shù)企業(yè)的存貨調(diào)整將在明年一季度完成，少部分企業(yè)的調(diào)整要持續(xù)到二季度。由此可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行一個(gè)比較清晰的判斷，即經(jīng)濟(jì)在明年二季度開(kāi)始將會(huì)恢復(fù)正常。而估值水平的對(duì)比，顯示了當(dāng)前股市低估程度相當(dāng)嚴(yán)重；而寬松的貨幣政策，使得流動(dòng)性見(jiàn)底的局面將很快看到。央行寬松貨幣政策有望令M1、M2結(jié)束長(zhǎng)時(shí)間走低的局面，這將推動(dòng)市場(chǎng)整體估值水平回歸長(zhǎng)期均衡值(20-25市盈率)。透過(guò)經(jīng)濟(jì)、估值和流動(dòng)性三個(gè)方面的情況，我們認(rèn)為，一輪巨大的牛市行情確實(shí)正在醞釀之中，這個(gè)過(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)，市場(chǎng)點(diǎn)位在筑底過(guò)程中不可避免會(huì)出現(xiàn)一些反復(fù)。

　　市場(chǎng)還在“謹(jǐn)慎中走高”的階段

　　從行為心理學(xué)的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)還處在“謹(jǐn)慎中走高”的階段，距離見(jiàn)頂還有較長(zhǎng)時(shí)間。這個(gè)時(shí)候投資者多想想“絕望中見(jiàn)底、謹(jǐn)慎中走高、樂(lè)觀(guān)中見(jiàn)頂”的經(jīng)驗(yàn)之談，對(duì)于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見(jiàn)底指的是全球發(fā)生信貸危機(jī)的10月和11月份；而謹(jǐn)慎中走高的過(guò)程，正發(fā)生在當(dāng)下，這個(gè)過(guò)程或許要持續(xù)一、兩個(gè)月，或者更久一點(diǎn)；第三階段可能發(fā)生在今年4、5月份。而反彈的高度方面，則堅(jiān)持我們?nèi)ツ?0月底的判斷，2000點(diǎn)附近或以下的水平上，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并不大；而一旦滬綜指運(yùn)行到2600點(diǎn)以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時(shí)方應(yīng)考慮適度減持。(中證投資 徐輝)

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