整體性機會有限 謹慎布局節(jié)后行情

　　周四市場未能擺脫外圍環(huán)境的陰霾，早盤順勢低開擊穿60日均線支撐，全日維持低位整理格局。一月份開始的下跌抵抗性反抽剛剛觸及到前期量能堆積區(qū)域1950點一帶便遭受拋壓，技術(shù)上平臺下沿1815點支撐作用依然存在。

　　因政府強有力的保增長、促消費政策預(yù)期與經(jīng)濟前景不樂觀、上市公司盈利下滑的綜合因素影響，區(qū)間震蕩仍是近期市場的主要趨勢。臨近春節(jié)所剩的11個交易日里，隨著兩市量能的逐步萎縮，觀望情緒會使得市場整體性機會較為有限。

　　當前環(huán)境下，國際經(jīng)濟持續(xù)惡化尚未完結(jié)和國內(nèi)經(jīng)濟景氣步入收縮時期兩因素相互作用，經(jīng)濟高速增長所帶來的產(chǎn)能過剩，單靠政策拉動消費還難以有效改善，1月中旬將發(fā)布的2008年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒃俅斡∽C，政府宏觀政策的轉(zhuǎn)向不能完全扭轉(zhuǎn)出口下降、消費萎縮所造成的企業(yè)盈利下滑趨勢。加之經(jīng)濟自身調(diào)整尚未完結(jié)，資本市場在諸多復(fù)雜因素影響之下，會在未來一段時間內(nèi)以低位徘徊來完成自我修復(fù)。

　　值得期盼的是，以加大投資為主題的財政政策的刺激效用有望在2009年下半年初步顯現(xiàn)，這有助于平滑經(jīng)濟下行的趨勢，后期的持續(xù)周期作用也有助于帶動資本市場見底回升。

　　擴張性的財政政策給整個經(jīng)濟帶來的資金面變化日漸充裕，相對全年來說，一季度限售股解禁壓力也較小，1月開始解禁市值989億元，僅是2008年12月解禁市值的一半。盡管因大小非拋售引發(fā)的系統(tǒng)沖擊風險會不斷打破現(xiàn)有市場估值平衡體系的建立，但隨著近期市場反復(fù)震蕩筑底，一些業(yè)績預(yù)期向好公司的小非解禁未來反而有可能成為投資者中長線建倉的良好時機。

　　短期市場主要波動因素來自于接踵而來的業(yè)績風險影響，從2008年上市公司已公布年報業(yè)績預(yù)告情況來看，風險依然存在。業(yè)績預(yù)警公司同比占比提高不斷驗證了2008年第四季度A股公司業(yè)績增速延續(xù)此前加速下滑的態(tài)勢已基本成定局，這也說明經(jīng)濟增速回落對A股公司盈利構(gòu)成的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其對于周期性行業(yè)和出口型企業(yè)，盈利下行風險依然很大。

　　隨著1、2月份開始的年報業(yè)績披露高峰時期的來臨，業(yè)績預(yù)警公告的密集發(fā)布會對大盤走勢帶來負面的沖擊。在投資者對上市公司盈利下滑表現(xiàn)普遍悲觀的情況下，市場所面臨的業(yè)績風險一定程度上會制約中長線資金的參與意愿，至少在上市公司基本面尚未觸底以前，市場整體的參與氛圍和活躍度都會受到一定的抑制。我們認為，這一情況將等到2009年中期業(yè)績明朗之后才會得到明顯緩解，而當前市場持續(xù)夯實底部的行為也是在不斷修正其合理的估值區(qū)間。

　　基于大小非減持問題及企業(yè)盈利下滑并未得以根本改善的因素影響，從政策邊際效用逐漸遞減的2009年上半年來看，前一階段市場所存在的反彈只是由于政策利好預(yù)期的階段性反彈，未來只有經(jīng)濟增速放緩預(yù)期壓力得以有效緩解之后，市場才有望逐步完成底部區(qū)域構(gòu)筑。這一過程會在組合政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的三季度以后緩慢來臨，我們需要更多的信心和時間來等待市場的轉(zhuǎn)機出現(xiàn)。

　　我們認為，2009年市場總體存在結(jié)構(gòu)性反彈的要求，投資機會將明顯多于2008年，應(yīng)以波段操作為主要策略來布局全年投資思路。

　　行業(yè)配置上，以結(jié)構(gòu)性防御和政策支持的交易性題材組合搭配。

　　一方面，在股指反復(fù)探底階段，選取抗跌性良好且調(diào)整充分的具有實質(zhì)盈利預(yù)期增長的醫(yī)藥、消費等防御性行業(yè)。

　　另一方面，逢低介入受益刺激經(jīng)濟政策的題材品種，選取在市場反彈中表現(xiàn)突出的個股，如交通運輸、電網(wǎng)和通訊設(shè)備等相關(guān)大型企業(yè)配套和關(guān)聯(lián)細分子行業(yè)的中小企業(yè)；央企回購增持、大股東增持等行為背景下的并購資產(chǎn)重組；近期地緣政治局勢不穩(wěn)，軍費支出受政治周期影響遠強于經(jīng)濟周期，具備逆周期性的航天軍工類個股也值得持續(xù)關(guān)注；具有深遠經(jīng)濟意義、受益擴大投資及消費的世博會和迪士尼主題投資的上海本地企業(yè)也存在交易性機會。(西部證券 黃錚)

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