上半年A股市場持續(xù)上行，一度站在2900點上方。隨著股指的上揚，市場擔憂之聲漸起，一些機構認為，中國經濟有可能在下一階段出現二次回落的風險，而A股在下半年也可能進入中期調整。

　　基于以上預期，機構表示，投資者的行業(yè)配置應采取偏防御性策略，準確尋找經濟尋底階段的關鍵行業(yè)。

　　市場擔憂經濟二次回落風險

　　日前，海通證券發(fā)布研究報告稱，近一段時間來，股市對宏觀經濟觸底因素已充分反映。報告稱，伴隨宏觀經濟基本面有所轉暖，流動性大量釋放，政策頻超預期，市場對“矛盾數據”亦往好的方向解讀，并使得A股市場估值水平獲得了快速修復。

　　海通證券報告的結論是，當經濟周期問題和經濟結構問題疊加時，意味著本輪經濟調整不會是傳統(tǒng)的“觸底———復蘇”經濟周期模式。因此，一旦我國出口形勢沒能在2010年出現大幅改善，且我國社會消費品零售總額沒能實現遠超預期的增長，則2010年我國宏觀經濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的較大風險。

　　廣發(fā)證券、中信證券的研究報告認為，目前市場機構的另一個悲觀點是，上市公司的盈利預測持續(xù)下調。機構預計，A股2009年凈利潤同比增幅為-3.6%;在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為2.6%;在樂觀預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為7.8%。

　　中金公司、海通證券同時認為，前期推動A股持續(xù)上行的資金動力正在減弱。機構認為，下半年解禁量占全年八成比重，可流通比例超過70%；主板IPO重啟可能對市場造成不小的階段性沖擊；基金規(guī)模已處穩(wěn)定增長狀態(tài)且未來新增倉幅度可能有限。機構預測，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大，且A股市場相對流動性正逐漸趨于緊張，因此，預計流動性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續(xù)回升。

　　下半年或將進入中級調整

　　記者采訪多家券商和基金，他們認為，從總體趨勢看，A股將在下半年進入中期調整階段。

　　有關報告稱，A股市場在1997年上半年前后時間段出現顯著下跌，部分消化了宏觀經濟增速下滑預期與東南亞金融危機等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續(xù)8個月持續(xù)反彈，期間上證綜合指數最高反彈幅度約40%。此后盡管1998年8月份我國政府宣布實施系列以擴張性財政政策為主的經濟刺激計劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續(xù)回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個月的時間內，A股市場再度出現了一輪顯著的中級調整行情，期間上證綜合指數累計最深回調幅度接近30%。

　　機構表示，就今年下半年A股運行趨勢看，由于市場對我國今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達7%、8%、9%的預期已進行了較長時間的消化，因此，在業(yè)績增速預期難以成為市場新的上漲動力，以及流動性面臨構筑由上向下拐點，并難以支持A股PE繼續(xù)回升情形下，一旦市場對2010年我國宏觀經濟增速可能二次探底預期形成共識，則A股市場展開中級調整行情的趨勢將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢。

　　經濟尋底階段關注關鍵行業(yè)

　　中銀基金、中信證券等機構表示，在市場開始對宏觀經濟將繼續(xù)尋底判斷下，建議行業(yè)配置采取偏防御性策略。

　　中銀基金表示，半年投資即將收尾，國內A股市場上漲的熱情似乎并未減退，上證綜指在經過短暫整理后，再次突破并牢牢站穩(wěn)2800點。國家統(tǒng)計局近日發(fā)布了5月份國內各項宏觀經濟數據，結合股指持續(xù)上漲所積聚的風險，對于市場后期走勢的分歧也日益加大。中銀基金對此認為，下半年投資應從國內乃至全球宏觀著眼、小處入手。

　　中銀基金明確指出，鑒于中國的城市化和工業(yè)化還沒有完成，經濟復蘇將從汽車消費、房地產消費、家電消費，進一步過渡到制造業(yè)。因此，中銀旗下龍頭產品-中銀中國精選基金已經將工業(yè)化、消費升級、企業(yè)重組以及民營企業(yè)崛起作為下半年四大投資主題。

　　中銀中國基金最新策略報告還指出，流動性、通脹預期依然是下半年重點關注對象，同時還要密切關注國家政策因素，包括區(qū)域政策、產業(yè)振興政策等。

　　中信證券表示，下半年三類行業(yè)的潛在投資機會：一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關行業(yè)對應存在的潛在估值溢價投資機會，如醫(yī)藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)，以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩(wěn)定的公路管理行業(yè)與機場管理行業(yè);二是中長期有望受益于政府可能較長時間持續(xù)實施擴張性財政政策的基建及相關行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力給石油開采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農業(yè)板塊可能帶來的波動性機會。

　　另外，建議重點關注軟件開發(fā)行業(yè)、電力設備行業(yè)與鐵路設備行業(yè)等可能受政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來的潛在投資機會。并建議重點關注新能源主題與區(qū)域性主題(重點包括泛浦東板塊、濱海新區(qū)板塊、成渝板塊與海南板塊)。(方家喜)