在經(jīng)歷了懷疑和猶豫之后，市場(chǎng)主體的情緒已在持續(xù)回升的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前逐漸平復(fù)，并開(kāi)始傾向樂(lè)觀。當(dāng)前市場(chǎng)主體預(yù)期的改善是經(jīng)濟(jì)“回升向好趨勢(shì)得到鞏固”最重要的方面，筆者由此預(yù)計(jì)今明兩年�！�8”目標(biāo)也將因此而輕松實(shí)現(xiàn)。已接近潛在水平的經(jīng)濟(jì)增速，將令有效管理通脹預(yù)期上升為主要矛盾，這明確指向了“年內(nèi)數(shù)量型微調(diào)力度加大，明年將啟動(dòng)首次加息”的貨幣政策選擇。

　　經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)不斷增強(qiáng)

　　市場(chǎng)預(yù)期改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)不斷鞏固。統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)第三季度GDP單季同比增速8.9%，為去年末見(jiàn)底之后的連續(xù)第三個(gè)季度回升。筆者所進(jìn)行的測(cè)算顯示，雖然第三季度環(huán)比增速已較第二季度有所回落，但仍高于歷史平均水平。作為這種回升背后的支撐力量，雖然最初主要得益于財(cái)政刺激，但作為刺激作用的后續(xù)反應(yīng)，持續(xù)強(qiáng)勁的零售數(shù)據(jù)和開(kāi)始加快的房地產(chǎn)投資與銷售數(shù)據(jù)，則折射出市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比過(guò)去變得更為樂(lè)觀。

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)的同時(shí)，國(guó)際環(huán)境也在改善，未來(lái)出口拉動(dòng)可望部分接力政府投資推動(dòng)。作為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴歐盟的主要成員國(guó)德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度已出現(xiàn)超預(yù)期的正增長(zhǎng)；我國(guó)第二大貿(mào)易伙伴美國(guó)上半年下滑速度迅速收窄，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入正增長(zhǎng)；我國(guó)第三大貿(mào)易伙伴東盟經(jīng)濟(jì)回升狀況遠(yuǎn)好于西方國(guó)家，一些國(guó)家(比如韓國(guó))甚至已面臨巨大加息壓力。而10月初澳大利亞央行的加息，其實(shí)不過(guò)是上述全球主要經(jīng)濟(jì)體狀況不斷改善的一個(gè)投影。

　　我國(guó)三大貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)狀況的改善，已經(jīng)直接反映到了我國(guó)出口上了。5月份以來(lái)，我國(guó)季調(diào)后的出口環(huán)比已連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)，特別是9月份對(duì)東盟的出口出現(xiàn)了12個(gè)月以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。雖然當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但預(yù)計(jì)隨著這些經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)狀況的持續(xù)改善，貿(mào)易保護(hù)主義的影響會(huì)趨于衰減，而外需總量的擴(kuò)大也可能部分抵消貿(mào)易保護(hù)主義的負(fù)面影響。我們由此預(yù)期，國(guó)際環(huán)境最惡劣的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)我國(guó)出口將進(jìn)入持續(xù)溫和回升通道。

　　出口前景的改善與民間信心的逐步恢復(fù)，將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在財(cái)政支撐力度減弱的情況下繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)。筆者預(yù)計(jì)，第四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)單季同比增速可望達(dá)到10%，明年第一季度可望達(dá)到11%，進(jìn)入甚至超過(guò)筆者所測(cè)得的9.0%-10.5%的中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平。

　　加息或于明年6至9月啟動(dòng)

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，適時(shí)調(diào)整政策關(guān)注點(diǎn)，這是任何成功宏觀調(diào)控政策所必需的。事實(shí)上，自去年末明確進(jìn)入擴(kuò)張性政策以來(lái)，雖然我國(guó)宏觀政策總基調(diào)措辭未變，但政策操作重點(diǎn)卻已根據(jù)形勢(shì)變化進(jìn)行了微調(diào)。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭鞏固，有效管理通脹預(yù)期上升為主要矛盾。在經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)季度的回升之后，第三季度經(jīng)濟(jì)已觸及筆者所測(cè)算的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間下限。負(fù)產(chǎn)出缺口的持續(xù)收窄和未來(lái)逐步轉(zhuǎn)正，預(yù)示著政策管理潛在通脹壓力的迫切性正在快速上升。正因?yàn)槿绱耍�雖然21日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院會(huì)議仍未改變“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”的基調(diào)，但卻首次提出了“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”。

　　由此筆者預(yù)計(jì)，宏觀調(diào)控政策的總基調(diào)在年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上可能進(jìn)一步調(diào)整到更為中性，表述則很可能變?yōu)椤霸诶^續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升良好勢(shì)頭的同時(shí)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，有效引導(dǎo)和管理通脹預(yù)期”。

　　而從中國(guó)乃至全球通脹預(yù)期的發(fā)端和不斷加重來(lái)說(shuō)，其實(shí)皆因“我們都是貨幣主義者”，源于從天量信貸的直接外推。這樣，對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，有效管理通脹預(yù)期的關(guān)鍵就自然應(yīng)當(dāng)是加強(qiáng)流動(dòng)性回籠，促使貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)回落。而流動(dòng)性回籠力度的持續(xù)加大，將最終帶來(lái)基準(zhǔn)利率的調(diào)升需求。在具體時(shí)間點(diǎn)上，筆者預(yù)計(jì)，年內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作力度會(huì)進(jìn)一步加大，1年期央票發(fā)行利率還將繼續(xù)上升，3年期央票重啟的腳步正日益臨近，非懲罰性央票將作為央行完成預(yù)定流動(dòng)性回籠目標(biāo)的重要補(bǔ)充手段；而我國(guó)的首次加息，很可能會(huì)發(fā)生在明年6月-9月期間。(魯政委 作者系興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)