證監(jiān)會批復(fù)滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，強(qiáng)制減倉標(biāo)準(zhǔn)放寬

　　證監(jiān)會昨日披露，已經(jīng)近期批準(zhǔn)中金所提交的《滬深300股指期貨合約》，同時(shí)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)的還有修改后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》和《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》。這意味著股指期貨推出前的主要規(guī)則已經(jīng)出齊，下一步投資者將可開戶。

　　開戶或22日開始

　　中國金融期貨交易所20日發(fā)布了深滬300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。這些文件于1月19日向社會公開征求意見，近日修訂后已獲證監(jiān)會批復(fù)。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，至此，股指期貨市場的主要制度已經(jīng)全部發(fā)布。

　　而按照證監(jiān)會批準(zhǔn)滬深300指數(shù)期貨合約的文件顯示、證監(jiān)會在2月12日即已批復(fù)合約和交易規(guī)則。

　　此次證監(jiān)會負(fù)責(zé)人指出，股指期貨投資者開戶的系統(tǒng)準(zhǔn)備已經(jīng)做好，隨后的幾天內(nèi)將發(fā)出通知，允許投資者開戶。

　　而昨日來自中國金融期貨交易所的信息顯示，該所定于2010年2月22日9時(shí)起正式受理客戶開立股指期貨交易編碼申請。這意味著極有可能從當(dāng)日開始開戶。

　　但證監(jiān)會負(fù)責(zé)人也指出，開戶不意味著可開始交易，這一方面需要機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入政策明確，另一方面開戶也應(yīng)有一個(gè)過程，只有進(jìn)入市場的投資者數(shù)量達(dá)到一定程度才會開始交易。

　　此前的1月份，證監(jiān)會曾指出股指期貨的籌備時(shí)間需要3個(gè)月左右。目前來看這一時(shí)間上的估計(jì)仍然有效，只是下一步股指期貨將進(jìn)入開戶這一實(shí)質(zhì)性的階段。

　　“零和”游戲初期穩(wěn)妥起步

　　而根據(jù)此前已經(jīng)披露主要細(xì)節(jié)的股指期貨合約和交易規(guī)則，穩(wěn)妥起步是股指期貨推出初期的重要要求。

　　此前，中金所于1月19日-29日就滬深300股指期貨合約、交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則修訂稿向社會公開征求意見。從獲得批準(zhǔn)的合約和交易規(guī)則來看，滬深300股指期貨合約及業(yè)務(wù)規(guī)則有所調(diào)整。其中，滬深300股指期貨合約最低保證金由10%提高至12%，杠桿幅度減低。

　　而此前中金所表示，12%僅是最低保證金，交易所有權(quán)調(diào)整，在開業(yè)初期，保證金有可能是15%至18%。

　　另一方面投資者持倉限額由600手大幅壓縮到100手，符合要求的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都可以申請?zhí)灼诒Ｖ稻幋a和套利編碼，這在有效抑制投機(jī)交易的同時(shí)，促使大型投資者浮出水面。

　　證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，期貨市場是零和游戲，希望投資者理性看待股指期貨。

　　- 解讀

　　強(qiáng)制減倉標(biāo)準(zhǔn)放寬

　　修訂后的規(guī)則將強(qiáng)制減倉的條件提高到“同方向連續(xù)漲跌停板，即從16%提高到20%”。

　　一些投資者的意見認(rèn)為，在引發(fā)強(qiáng)制減倉時(shí)，應(yīng)該套期保值和套利持倉采取必要的保護(hù)。中金所則認(rèn)為，強(qiáng)制減倉條件從16%提高到20%之后，觸發(fā)強(qiáng)制減倉的可能性進(jìn)一步降低；另一方面，即使出現(xiàn)同方向的連續(xù)漲跌停板限制，中金所也可以按照《交易規(guī)則》采取調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)等其他方式化解市場分險(xiǎn)，強(qiáng)制減倉措施的使用會非常謹(jǐn)慎。

　　程序化交易須報(bào)備

　　在股指期貨市場上，同樣可能存在部分投資者采取程式化的交易方式。在目前的市場上，投資者在參與ETF等套利行為是常采用程序化套利的方式。

　　在股指期貨交易規(guī)則征求意見的過程中，也有意見指出通過計(jì)算機(jī)下達(dá)交易指令的程序化交易可能損害交易秩序。中金所指出。“會員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達(dá)交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施”。

　　而且，會員、客戶使用或者會員向客戶提供可以通過計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動批量下單或者快速下單功能的交易軟件時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先報(bào)交易所備案。

　　熔斷制度被取消

　　從交易細(xì)節(jié)方面看，未來的股指期貨與目前的仿真交易之間的明顯區(qū)別，可能是熔斷制度的消失。

　　中金所指出，在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價(jià)格波動控制機(jī)制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。但由于該制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。

　　此外，我國股票和股指期貨市場都已實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對于防止價(jià)格過度波動已有了相應(yīng)的制度安排，因此取消了熔斷制度。也有市場人士指出，從仿真交易來看，系統(tǒng)出問題大多數(shù)與熔斷制度有關(guān)。

　　最低交易保證金為12%

　　中金所指出，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)在6%的漲跌幅度內(nèi)變動的概率約為97%，12%的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)能夠覆蓋正常情況下連續(xù)兩個(gè)交易日的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；此外，規(guī)定較高的最低保證金標(biāo)準(zhǔn)可適度降低杠桿率，提高入市門檻。

　　12%的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)高于滬深300指數(shù)每日10%的漲跌停板幅度，能夠在期、現(xiàn)貨市場出現(xiàn)極端價(jià)格波動時(shí)，為風(fēng)控措施預(yù)留一定空間。(吳敏)

　　- 釋疑

　　哪些投資者 能首批開戶？

　　根據(jù)此前已經(jīng)確定的股指期貨投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)辦法，投資者如果想要趕上首批股指期貨開戶，須滿足多個(gè)條件。其中包括保證金賬戶的資金余額不低于50萬元，通過相關(guān)測試，且至少有10個(gè)交易日，20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

　　滿足這些條件的投資者開戶流程大致是：股指期貨知識測試(須高于80分，低于80分不予開戶)；綜合評價(jià)(包括提供證明投資經(jīng)歷和資產(chǎn)的相關(guān)材料)；現(xiàn)場開戶(包括獲得投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示等)。

　　股指期貨開展 對A股有何影響？

　　中國證監(jiān)會主席助理姜洋此前指出，推出股指期貨對于資本市場改革發(fā)展意義重大。股指期貨上市后，隨著其功能的逐步發(fā)揮，將有利于形成股票市場的“內(nèi)在穩(wěn)定器”機(jī)制，增加市場彈性；有利于形成股票市場市場化的資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制；有利于培育股票市場成熟的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；有利于完善股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在體制機(jī)制；有利于完善期貨市場體系。

　　不過，大部分基金經(jīng)理認(rèn)為，股指期貨對于股市短期走勢的影響將是”前高后低“。股指期貨推出前可能會推高股指，推動大盤股獲得溢價(jià)，推出后則會使股指回落。(記者吳敏)