企業(yè)融資分為間接融資和直接融資兩種方式，前者是指銀行信貸，后者主要通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行。2008年美國(guó)次貸危機(jī)暴發(fā)以后，世界上不少銀行開(kāi)始緊縮貸款，這讓企業(yè)特別是數(shù)量眾多的中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度加大。在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)紛紛尋找新的融資渠道，這給私募股權(quán)投融資提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于中國(guó)而言，融資難是很多中小企業(yè)發(fā)展的大難題和發(fā)展瓶頸，私募股權(quán)投資將為解決這一難題開(kāi)辟方向。私募股權(quán)投資在我國(guó)還處于發(fā)展的初期階段，未來(lái)有相當(dāng)廣闊的發(fā)展空間。筆者認(rèn)為，隨著各方面條件的成熟，私募股權(quán)投資將改變目前融資市場(chǎng)的格局，成為直接融資市場(chǎng)上一支極其重要的力量。

　　一、金融危機(jī)下企業(yè)融資新機(jī)遇所謂私募股權(quán)投資(PrivateEquity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。通俗地講，就是尋找優(yōu)秀的高成長(zhǎng)性的未上市企業(yè)注資其中，獲得其一定比例的股份，并推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、上市，此后通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利。自1946年美國(guó)正式成立第一家私募股權(quán)投資公司———美國(guó)研究與發(fā)展公司(ARD)以來(lái)，私募股權(quán)投資的發(fā)展已經(jīng)歷了60余年。私募股權(quán)投資是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動(dòng)了被投資企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值，同時(shí)提供了高收益的投資渠道，得到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。近年來(lái)，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來(lái)越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。

　　2008年以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)不斷蔓延與深化，企業(yè)發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)。特別是對(duì)于很多正處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們往往缺乏資產(chǎn)抵押很難從銀行貸款，上市又不夠條件，在金融危機(jī)的沖擊下，融資難問(wèn)題成為制約其發(fā)展的主要瓶頸。在此背景下，私募股權(quán)投資成為一條解決企業(yè)融資難的新路。

　　ChinaVenture的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)披露投資案例114起，雖然投資案例數(shù)同比有所下降，但投資金額達(dá)到186.45億美元，同比上升75.8%，平均單筆投資金額為1.64億美元，同比上升45.3%。進(jìn)入2010年，中國(guó)PE市場(chǎng)投資規(guī)模迅速上升。根據(jù)CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，僅2010年3月中國(guó)市場(chǎng)獲得PE融資的企業(yè)就達(dá)13家之多，融資金額達(dá)18.02億美元。由此可見(jiàn)，私募股權(quán)投資在一定程度上緩解了部分企業(yè)的融資難題。

　　事實(shí)上，私募股權(quán)投資在中國(guó)并不算新鮮事物。近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事PE投資的各類(lèi)機(jī)構(gòu)將近5000家，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。2004年，著名的美國(guó)新橋資本(NewbridgeCapital)以12.53億人民幣從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權(quán)，掀開(kāi)海外私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó)大陸的序幕；新浪、網(wǎng)易、騰訊、盛大、蒙牛、無(wú)錫尚德、阿里巴巴這些最富有活力和競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)無(wú)一不是靠私募股權(quán)投資成長(zhǎng)壯大起來(lái)的。事實(shí)表明，私募股權(quán)投資的資本平臺(tái)能夠引導(dǎo)社會(huì)資源參與創(chuàng)新活動(dòng)，有助于培育孵化具有自主創(chuàng)新能力的經(jīng)濟(jì)主體，不斷提高企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　二、我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)前景廣闊盡管近些年來(lái)尤其在過(guò)去5年P(guān)E在中國(guó)成長(zhǎng)得很快，獲得了巨大的成功，但是由于我國(guó)的PE發(fā)展比較晚，股權(quán)投資仍然是一個(gè)比較新興的行業(yè)，在中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所占的比重還很小，它很多的潛力還沒(méi)有被挖掘出來(lái)。現(xiàn)在PE的投資占中國(guó)GDP的比例不到0.5%，而這一比例在美國(guó)為3.5%，存在很大差距。綜合各種因素來(lái)看，PE在中國(guó)將有比較廣闊的發(fā)展空間。

　　(一)我國(guó)的法律環(huán)境日趨寬松。2006年以來(lái)，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái)，為發(fā)展私募股權(quán)基金建立了良好的法律環(huán)境。根據(jù)新修訂的《證券法》和《公司法》，200人以下就可以設(shè)立私募基金；根據(jù)《合伙企業(yè)法》，可以設(shè)定50人以下的私募基金。在不違反國(guó)家現(xiàn)有的法律法規(guī)前提下，民間資本有望積極參與成立私募股權(quán)投資基金，進(jìn)行制度創(chuàng)新；各地政府也將爭(zhēng)相設(shè)立私募股權(quán)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)私募股權(quán)投資發(fā)展。

　　(二)PE退出渠道多樣化。私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制在整個(gè)私募股權(quán)投資運(yùn)作體系中占有十分重要的地位，從某種程度來(lái)說(shuō)，退出機(jī)制決定了基金運(yùn)作的成敗。通常情況下，在私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，其退出機(jī)制一定是多元化的，因其可選擇的退出渠道多樣而且更有效率，從而對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了關(guān)鍵的推動(dòng)作用。2009年10月，深交所創(chuàng)業(yè)板正式推出，給中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的權(quán)益實(shí)現(xiàn)拓展了新的渠道，必然會(huì)對(duì)中國(guó)的私募股權(quán)投資產(chǎn)生積極的影響。首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)中有23家受到了私募股權(quán)投資基金支持，這一事實(shí)一方面證明私募股權(quán)投資基金有助于推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，另一方面也表明，隨著越來(lái)越多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，私募股權(quán)投資的市場(chǎng)將不斷發(fā)展壯大。

　　(三)中小企業(yè)融資難將長(zhǎng)期存在。中國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要支柱。但由于資本供給的趨向性以及中小企業(yè)自身存在的諸多缺陷，使得中小企業(yè)無(wú)論是在直接融資還是間接融資方面都存在很大的困難，已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年中小企業(yè)貸款增加額度在全國(guó)新增信貸中只占5%左右。雖然國(guó)家出臺(tái)了種種政策措施，但是這一難題短期內(nèi)顯然無(wú)法有效化解。而這將為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供廣闊的市場(chǎng)空間和巨大動(dòng)力。2009年底以來(lái)，為控制市場(chǎng)流動(dòng)性和預(yù)防通貨膨脹，中央銀行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，中小企業(yè)融資難題將會(huì)變得更加嚴(yán)峻。在這種局面下，越來(lái)越多的中小企業(yè)將融資目光投向了私募基金。

　　三、中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展方向

　　私募股權(quán)投資在我國(guó)具有廣闊的發(fā)展前景。目前，我國(guó)加快發(fā)展私募股權(quán)投資的條件已經(jīng)初步具備。2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)2009年將更為樂(lè)觀。世行預(yù)計(jì)2010年中國(guó)GDP增速將為9.5%，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所預(yù)計(jì)2010年中國(guó)GDP增速將達(dá)10%。經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)預(yù)期的背后，私募股權(quán)投資的前景將獲得更為有力的支持。在市場(chǎng)的自覺(jué)行動(dòng)和政府政策以及相關(guān)法律法規(guī)的配合之下，中國(guó)私募股權(quán)投資有望迎來(lái)一個(gè)新的高速發(fā)展時(shí)期。在筆者看來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展將從以下幾個(gè)方向展開(kāi)。

　　(一)各地爭(zhēng)相出臺(tái)鼓勵(lì)私募股權(quán)投資的政策措施。鑒于私募股權(quán)投資在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，上海、天津、北京有關(guān)爭(zhēng)奪私募股權(quán)投資中心的明爭(zhēng)暗斗日益激烈。上海市浦東新區(qū)于2009年6月2日發(fā)布了《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》；天津市于2009年10月16日發(fā)布了《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》；北京市于2010年1月4日發(fā)布了《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》，上述辦法均鼓勵(lì)外國(guó)投資者在當(dāng)?shù)卦O(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。當(dāng)前，各地已普遍認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，將出臺(tái)更多各種各樣的激勵(lì)政策，打造境內(nèi)外私募基金投資洼地，吸引境內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)刈��?cè)和設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　(二)私募股權(quán)投資的行業(yè)方向。從2009年來(lái)看，熱點(diǎn)投資行業(yè)是制造業(yè)、能源行業(yè)和金融行業(yè)。私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)總是跟隨經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)處于不斷變動(dòng)之中。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長(zhǎng)的背景下，私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)將從傳統(tǒng)行業(yè)向新興和政策性行業(yè)轉(zhuǎn)移。2010年及未來(lái)一段時(shí)間，醫(yī)療健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)等將成為市場(chǎng)投資熱點(diǎn)。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場(chǎng)的迅速發(fā)展，醫(yī)療健康市場(chǎng)仍將保持高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這一領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)吸引投資機(jī)構(gòu)目光。由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向，這一過(guò)程中，連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)也將成為私募股權(quán)投資持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)可能成為最炙熱的投資方向。近期以來(lái)，一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，使得高度依賴(lài)銀行信貸資金支持的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金壓力突顯，這使國(guó)內(nèi)外的私募股權(quán)資金有了用武之地。從政策導(dǎo)向上來(lái)看，對(duì)于與內(nèi)地房企進(jìn)行股權(quán)合作的PE，限制并不多。

　　(三)人民幣基金快速崛起。2009年無(wú)疑是人民幣基金閃亮登場(chǎng)的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后，一度統(tǒng)領(lǐng)資本市場(chǎng)的外資基金開(kāi)始偃旗息鼓。究其原因，金融危機(jī)前期外資基金的“瘋投”和次級(jí)放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP(LimitedPartner)的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機(jī)時(shí)提出的二度融資需求，外資基金的募集和運(yùn)作著實(shí)難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺(tái)。未來(lái)，相對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)而言，中國(guó)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的吸引力，人民幣基金的發(fā)展勢(shì)頭將持續(xù)一路看漲。目前，企業(yè)投資者和各地引導(dǎo)基金是LP市場(chǎng)最重要的組成力量，也同時(shí)是內(nèi)資和外資管理機(jī)構(gòu)的主要募資對(duì)象。隨著相關(guān)限制政策的進(jìn)一步放開(kāi)，富有個(gè)人、保險(xiǎn)公司、社保基金及政策性銀行都將成為國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)的主體，人民幣基金規(guī)模有望快速壯大。

　　(四)PE人才隊(duì)伍將迅速成長(zhǎng)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不僅僅提供狹義的貨幣形態(tài)資本，同時(shí)也提供企業(yè)家才能這個(gè)生產(chǎn)要素。實(shí)際上，私募股權(quán)基金成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素有機(jī)的結(jié)合了起來(lái)，產(chǎn)生了1+1>2的效果。從這個(gè)角度講，私募股權(quán)投資對(duì)管理者和從業(yè)者的職業(yè)素質(zhì)要求很高，既要精通金融市場(chǎng)運(yùn)作又要懂實(shí)業(yè)，能夠進(jìn)行有效的企業(yè)管理。相對(duì)而言，中國(guó)私募股權(quán)投資人才隊(duì)伍規(guī)模小，經(jīng)驗(yàn)不足。現(xiàn)在大部分的PE投資機(jī)構(gòu)管理者都是從投行轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，熟悉金融市場(chǎng)，但是企業(yè)管理能力則相對(duì)薄弱。今后，通過(guò)規(guī)模不斷增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)實(shí)踐和有組織有意識(shí)的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，私募股權(quán)投資隊(duì)伍將迅速成長(zhǎng)壯大。(記者 潘永東)