在近期的市場(chǎng)環(huán)境下，如果在組合中進(jìn)一步對(duì)權(quán)益類基金進(jìn)行細(xì)分，我們認(rèn)為對(duì)被動(dòng)投資策略的基金要予以區(qū)別對(duì)待。而在選擇主動(dòng)投資偏股型開(kāi)放式基金時(shí)，優(yōu)先考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)適中、同時(shí)選股能力較強(qiáng)的基金。

　　上周基礎(chǔ)股票市場(chǎng)再現(xiàn)震蕩下跌，偏股型基金周凈值全線下跌。其中被動(dòng)投資的指數(shù)基金跌幅最大，超過(guò)4%；其次是主動(dòng)投資股票型基金，平均凈值下降2.88%；主動(dòng)投資的混合型基金平均周凈值跌幅也達(dá)2.7%。相對(duì)滬深300指數(shù)而言，上周主動(dòng)投資偏股型基金平均獲得超額收益。

　　而主要投資固定收益證券的基金上周在A股市場(chǎng)下跌中保持凈值穩(wěn)定，其中債券型基金整體凈值略降0.69%，保本基金凈值整體略降0.71%，絕對(duì)收益型基金整體凈值跌幅為2.11%，顯示其當(dāng)前股票持有比例并不低。

　　在外需數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期的情況下，投資者對(duì)內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)力(房地產(chǎn))能否持續(xù)存在較大的懷疑。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)同比增速提升似乎異議不大，但對(duì)于兩個(gè)季度后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)則存在較大的擔(dān)憂。短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)銷售、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘和再融資對(duì)流動(dòng)性的影響等方面的因素比較擔(dān)憂。

　　但我們認(rèn)為，真正需要等待和判斷的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第四環(huán)節(jié)的快慢和強(qiáng)弱，外需復(fù)蘇后可以通過(guò)多種效應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)需。而短期內(nèi)市場(chǎng)仍處于地產(chǎn)傳導(dǎo)至外需之間的過(guò)渡期，按照我們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯的理解，這個(gè)環(huán)節(jié)政策刺激已近尾聲，內(nèi)需增長(zhǎng)的邊際效用減弱。而市場(chǎng)在快速反彈之后再現(xiàn)震蕩反復(fù)的概率較大。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，8月份美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)反彈幅度較大，環(huán)比達(dá)到2.7%，扣除政策刺激影響的汽車數(shù)據(jù)后，消費(fèi)反彈幅度為1.1%；扣除汽車汽油后的消費(fèi)反彈為0.6%，仍然取得了一定的回暖。而根據(jù)消費(fèi)比中國(guó)出口領(lǐng)先1季度左右的關(guān)系，只要4季度美國(guó)消費(fèi)能夠保持一定的環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)出口就有望出現(xiàn)明顯改善。我們?nèi)跃S持4季度后中國(guó)出口將好轉(zhuǎn)的判斷。

　　市場(chǎng)震蕩較大對(duì)被動(dòng)投資的指數(shù)基金不利。此種情況下，我們建議對(duì)不同的指數(shù)基金應(yīng)予區(qū)別對(duì)待。長(zhǎng)期來(lái)看，投資指數(shù)基金就是投資中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，基于我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的信心，如果以三到五年的較長(zhǎng)投資期來(lái)看，指數(shù)化投資仍然是較優(yōu)的選擇。

　　另一方面，從短期來(lái)看，市場(chǎng)震蕩加劇對(duì)傳統(tǒng)的指數(shù)型開(kāi)放式基金不利。但是像ETF這種交易型投資工具比較適合做市場(chǎng)波段。用ETF作波段不需要分析個(gè)股的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，方便以較少的因素進(jìn)行判斷。當(dāng)然，波段操作本身難度較大，需要投資者對(duì)自身能力進(jìn)行冷靜的估計(jì)。(招商證券 王丹妮 宗樂(lè))

　　一周ETF觀察

　　50ETF申贖放量 中小板ETF成交再創(chuàng)新高

　　上周市場(chǎng)結(jié)束了9月以來(lái)的反彈，上證綜指跌破半年線，成交量大幅萎縮。但ETF交投卻明顯活躍，50ETF出現(xiàn)了7億份的凈申購(gòu)，中小板ETF更驚現(xiàn)近2億份的凈申購(gòu)，成交額也再創(chuàng)新高。

　　上交所數(shù)據(jù)顯示，上周50ETF和180ETF成交活躍，分別出現(xiàn)了7億份和4.41億份的凈申購(gòu)，其中50ETF周申購(gòu)贖回額之和達(dá)到62.62億份，180ETF周申購(gòu)贖回額之和為17.79億份。成交量方面，180ETF周成交量達(dá)11.39億元，較前一周的8.72億元大幅增加。上證紅利ETF份額下降0.295億份。

　　中小板ETF繼續(xù)成交火暴，上周成交量達(dá)到9.91億元，再度創(chuàng)出新高。同時(shí)基金份額也出現(xiàn)大幅凈申購(gòu)，期末規(guī)模達(dá)7.72億份，較前一周時(shí)的5.91億份激增1.81億份。深證100ETF期末規(guī)模也略有增加，至21.84億份，周成交量達(dá)59.08億元。(記者 余喆)

　　- 一周基金倉(cāng)位

　　基金小幅加倉(cāng)

　　多空分歧明顯

　　根據(jù)渤海證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)模型，納入統(tǒng)計(jì)范圍的290只偏股型開(kāi)放式基金上周的平均倉(cāng)位為78.66%，比前周78.75%微降0.09個(gè)百分點(diǎn)。其中股票型基金平均倉(cāng)位為83.16%，比前周下降0.38個(gè)百分點(diǎn)；混合型基金平均倉(cāng)位為72.97%，比前周上升0.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　上周指數(shù)繼續(xù)下探，滬深300指數(shù)一周下跌4.41%，基金倉(cāng)位則連續(xù)五周下降。由于本周基金倉(cāng)位僅微幅下降，剔除指數(shù)大幅下跌的影響后，偏股型基金上周平均加倉(cāng)約0.56%。其中股票型基金主動(dòng)加倉(cāng)0.15%，混合型基金主動(dòng)加倉(cāng)1.06%。

　　從具體基金來(lái)看，上周主動(dòng)加倉(cāng)幅度在3%以上的基金有71只，而主動(dòng)減倉(cāng)幅度在3%以上的基金也有62只，基金操作分歧較為明顯。上周高倉(cāng)位基金的比例基本維持不變，倉(cāng)位在90%以上的基金比例約為五分之一。

　　根據(jù)9月25日的測(cè)算結(jié)果，上周60家基金公司中35家加倉(cāng)，25家減倉(cāng)。富國(guó)、寶盈與海富通等基金公司加倉(cāng)幅度較大，均在3%以上；諾安、景順長(zhǎng)城與工銀瑞信等基金公司減倉(cāng)幅度較大，均在3%以上。

　　五大基金公司連續(xù)四周一致選擇了減倉(cāng)，從上周的倉(cāng)位來(lái)看，易方達(dá)與華夏基金倉(cāng)位依然較高，但已降至80%左右；南方與嘉實(shí)基金倉(cāng)位降至75%以下；而博時(shí)基金的倉(cāng)位已低至67%。(渤海證券研究所 章輝)