國(guó)內(nèi)上調(diào)成品油價(jià)格，股市如同吃了興奮劑一般，急速上躥。我們正在走向以股市救經(jīng)濟(jì)、救信心的道路。

　　如果我們把通脹定義為物價(jià)的普遍上漲，現(xiàn)在是沒(méi)有通脹。美國(guó)的失業(yè)率處于歷史高位，不可能發(fā)生傳統(tǒng)通脹。如果我們把通脹定義為金融危機(jī)發(fā)生前后的資產(chǎn)型通脹，則通脹實(shí)際上已經(jīng)到來(lái)。

　　首先，由于全球流動(dòng)性開(kāi)始回升，大宗商品的價(jià)格脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出獨(dú)立行情。

　　在沒(méi)有多大需求的情況下，國(guó)際原油期貨價(jià)格快速上漲。6月1日，國(guó)家發(fā)改委副主任、國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶出席國(guó)新辦發(fā)布會(huì)時(shí)表示，全球原油需求下降而價(jià)格急升，與石油儲(chǔ)備、金融市場(chǎng)有關(guān)。

　　總的來(lái)看，全世界由于受金融危機(jī)的影響，對(duì)原油的需求是在下降的。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，大概每天要比過(guò)去下降420萬(wàn)桶。但油價(jià)最近一段時(shí)間漲幅很大，一度漲到了每桶66美元，5月份可能是近10年來(lái)單月漲幅最高的一個(gè)月。今年1-5月份，油價(jià)從最低的每桶37美元到最高的66美元，這個(gè)幅度變化也是相當(dāng)大的。張國(guó)寶認(rèn)為，這與各國(guó)收儲(chǔ)有關(guān)，事實(shí)上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關(guān)。油價(jià)上漲不取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，而取決于人們對(duì)于美元進(jìn)一步貶值的預(yù)期。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未穩(wěn)定，美債、美元的貶值已經(jīng)是大概率事件。

　　美國(guó)國(guó)債收益率急劇升值，使購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債避險(xiǎn)者叫苦不迭，這說(shuō)明全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，而美國(guó)國(guó)債規(guī)模發(fā)行過(guò)大，內(nèi)在價(jià)值急貶。美國(guó)財(cái)政部今年計(jì)劃發(fā)售約2萬(wàn)億美元新債，以填補(bǔ)高達(dá)1.8萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。此外，美元的長(zhǎng)債情況更差，弱于短債。指標(biāo)美國(guó)公債收益率，近日升至3.75%附近的6個(gè)月高位，如果美國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大美債發(fā)行量，美債將繼續(xù)貶值；由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)債券，則美元將繼續(xù)貶值。以前美國(guó)國(guó)民負(fù)債消費(fèi)，而現(xiàn)在，美國(guó)政府負(fù)債救市。

　　事實(shí)上，美國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理已經(jīng)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)行新一輪博弈，從對(duì)沖基金到PE都在復(fù)蘇過(guò)程中。從好的方面說(shuō)，這是信用市場(chǎng)解凍，資金的交易與流動(dòng)性增加。從壞的方面說(shuō)，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇之前資本市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，與金融危機(jī)爆發(fā)之前一樣，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)在吸食流動(dòng)性上癮，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已然脫節(jié)。

　　第三，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還在惡化。中國(guó)出口略有回暖但尚未企穩(wěn)，政府通過(guò)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，股市與樓市雙重刺激拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在目前的架構(gòu)中很難調(diào)整到位。政府投資向國(guó)有企業(yè)傾斜，股市在流動(dòng)性增長(zhǎng)初期無(wú)頭緒炒作概念，而現(xiàn)在指針已經(jīng)明顯偏向壟斷型企業(yè)，如石化雙雄、金融、地產(chǎn)等。中國(guó)正在步入提高國(guó)企效率的漫長(zhǎng)試驗(yàn)期，通過(guò)給國(guó)企注入資金，一旦市場(chǎng)穩(wěn)定，新股IPO與創(chuàng)業(yè)板將陸續(xù)推出，創(chuàng)造出源源不斷的大小限。

　　美國(guó)雖然承諾對(duì)美元信用負(fù)責(zé)，雖然美國(guó)財(cái)政部等機(jī)構(gòu)力促金融衍生品場(chǎng)外交易透明化，但目前政府的舉措在刺激場(chǎng)外交易復(fù)蘇。考慮到龐大的金融衍生品市場(chǎng)，據(jù)總部位于巴塞爾的國(guó)際清算銀行(BIS)估計(jì)，10年之前約有100萬(wàn)億美元的未清算交易，到2008年末達(dá)到近600萬(wàn)億美元未清算，是全球股票市值的16倍(全球生產(chǎn)總值的10倍)�？梢钥隙ǎ�美國(guó)無(wú)法對(duì)金融衍生品痛下整治的決心，他們還會(huì)回到“提升金融生產(chǎn)力”的老路上去。

　　看看最近的一系列舉措，真正起到作用的是政府增加投資、釋放信貸、以政府的訂單保證了采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等重要指標(biāo)的上漲。政府對(duì)于鋼材的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)投資的回暖，使得中國(guó)的鋼材市場(chǎng)出現(xiàn)了高附加值產(chǎn)品過(guò)剩而普通長(zhǎng)材供需兩旺的反常情況。

　　我們面前有兩條路，或者回到金融危機(jī)以前的市場(chǎng)，承認(rèn)對(duì)于資金流動(dòng)性的貪欲是金融時(shí)代不可避免的代價(jià)，由下一個(gè)金融泡沫取代前一個(gè)金融泡沫；或者中美兩國(guó)認(rèn)真探討改革的辦法，中國(guó)增加內(nèi)需而美國(guó)信守財(cái)政紀(jì)律，不要在赤字之路上滑得更遠(yuǎn)。這將使轉(zhuǎn)型過(guò)程充滿痛苦。

　　平滑轉(zhuǎn)型，由政府來(lái)控制泡沫的大小，是個(gè)美好的夢(mèng)想。 (葉檀)