●“強(qiáng)勢(shì)美元”承諾含金量堪憂

　　●美國(guó)通貨膨脹陰影難以消除

　　●中美需要加強(qiáng)協(xié)商降低風(fēng)險(xiǎn)

　　●美國(guó)應(yīng)該采取切實(shí)有效措施

　　對(duì)于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納首次訪華，媒體有許多報(bào)道。境外媒體稱，蓋特納專程來(lái)訪有急著要辦的事情。而美國(guó)需要中國(guó)繼續(xù)持有和增持美國(guó)國(guó)債是目前最實(shí)質(zhì)性的問題之一。

　　中國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的前提是美元資產(chǎn)能夠保值。所以，蓋特納會(huì)強(qiáng)調(diào)三方面的承諾：美元強(qiáng)勢(shì)符合美國(guó)的利益；美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完全致力于將通貨膨脹保持在較低并且穩(wěn)定的水平；美國(guó)會(huì)做必要的事情來(lái)確保將來(lái)財(cái)政赤字減少至可持續(xù)水平。

　　不過，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的“承諾”能使中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債保值嗎？

　　蓋特納的第一個(gè)承諾，實(shí)際上是基于美國(guó)一貫的強(qiáng)勢(shì)美元立場(chǎng)——美元強(qiáng)勢(shì)符合美國(guó)的利益。只要“美元本位”的國(guó)際貨幣體系不改變，美國(guó)政府永遠(yuǎn)要強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元，只有強(qiáng)勢(shì)美元才能強(qiáng)化全球?qū)γ涝�的信心�?

　　但是，真正的美元政策要視美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治情況而定。比如，美國(guó)曾經(jīng)喊話“歐元應(yīng)該升值”；曾經(jīng)利用廣場(chǎng)協(xié)議，迫使日元升值；2004年開始對(duì)人民幣升值施加壓力，等等。這些貨幣當(dāng)時(shí)都相對(duì)美元升值，美元相對(duì)貶值，結(jié)果都是“弱勢(shì)”美元政策而不是強(qiáng)勢(shì)美元政策。

　　現(xiàn)在美國(guó)真正需要強(qiáng)勢(shì)美元，但是，在必須吸引資本流入與采取強(qiáng)勢(shì)貨幣政策之間有巨大的矛盾。雖然美國(guó)金融危機(jī)的拯救計(jì)劃已經(jīng)不按常規(guī)出牌，幾乎是不擇手段地動(dòng)用非常規(guī)方式，包括“數(shù)量貨幣發(fā)行”無(wú)限制印鈔票、政府向美聯(lián)儲(chǔ)透支購(gòu)買國(guó)債、財(cái)政赤字可能超過GDP的10%等。同時(shí)，美國(guó)仍然需要吸引大量國(guó)際資本流入，以幫助渡過難關(guān)。但是美國(guó)現(xiàn)在不能靠提升利率來(lái)維持強(qiáng)勢(shì)貨幣地位，反而必須讓國(guó)債利率降低，引導(dǎo)市場(chǎng)信貸利率降低，激活信貸市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)3000億美元買國(guó)債的目的之一，就是降低作為市場(chǎng)參照利率的國(guó)債市場(chǎng)利率水平。

　　在兩難的情況下，美國(guó)政府通過 “話語(yǔ)”調(diào)控匯率的一貫做法來(lái)維持強(qiáng)勢(shì)美元，就變成最后的武器。不過，這次喊話調(diào)控是否有效很難說。所以，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的承諾有多大含金量是需要掂量的。

　　蓋特納的第二個(gè)承諾是控制通脹。但是，對(duì)美國(guó)將來(lái)一定能治理通脹的承諾要特別小心。其實(shí)現(xiàn)在還沒有通脹，通脹通常會(huì)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，所以現(xiàn)在的承諾并不會(huì)立即兌現(xiàn)。但是當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，面對(duì)國(guó)內(nèi)外巨大規(guī)模的債務(wù)，美國(guó)完全有利用通脹和美元貶值來(lái)減低赤字、調(diào)整失衡的動(dòng)機(jī)。

　　再來(lái)看蓋特納的第三個(gè)承諾。美國(guó)今年的財(cái)政赤字可能占GDP的10%，如果是這樣，累計(jì)財(cái)政赤字將超過GDP的100%。這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部產(chǎn)生巨大的失衡。現(xiàn)在美國(guó)強(qiáng)調(diào)減少財(cái)政赤字，也是為了減少人們對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂。這項(xiàng)承諾安撫和穩(wěn)定現(xiàn)在拋售美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)行為的作用，大于可以預(yù)期的將來(lái)財(cái)政赤字減少真正可能發(fā)生的概率。特別值得考慮的是美國(guó)減少赤字的方式，如果靠貶值來(lái)減少債務(wù)，結(jié)果可能更糟。

　　美國(guó)的承諾是“虛”，而如果我國(guó)增持美國(guó)國(guó)債是“實(shí)”，那么，由于美國(guó)的承諾將來(lái)變數(shù)很大，中國(guó)將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，在今年初國(guó)債收益率達(dá)到2.02%的歷史低位時(shí)，因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)是零利率，美國(guó)國(guó)債收益率不可能再低，所以當(dāng)時(shí)應(yīng)該是美國(guó)國(guó)債價(jià)格的最高水平，也是美元和美元資產(chǎn)的最高價(jià)值水平。從那以后，只能是維持當(dāng)時(shí)的水平或者下降了�，F(xiàn)在和將來(lái)美國(guó)國(guó)債價(jià)格下降應(yīng)該是在預(yù)料之中的事。

　　筆者認(rèn)為，在全球金融危機(jī)的形勢(shì)下，中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，審時(shí)度勢(shì)，與美國(guó)合作共同推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要；支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)中國(guó)有利。同時(shí)，中國(guó)高比例的美元外匯的多元化也不是一蹴而就的。如果持有非資源性外匯資產(chǎn)，還是美元的安全性最高，因?yàn)闅W元和其他貨幣的不穩(wěn)定性更大。所以在短期內(nèi)，中國(guó)可能還是會(huì)增持美國(guó)國(guó)債。

　　但是，為了防止將來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)國(guó)債價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，有些事情必須與美國(guó)達(dá)成共識(shí)。

　　比如，美國(guó)不能再動(dòng)用美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的做法，直接打壓美國(guó)國(guó)債價(jià)格，降低已持有的美國(guó)國(guó)債的價(jià)值，使美國(guó)國(guó)債持有人再次遭遇損失。

　　又如，如果現(xiàn)在1美元兌6.83元人民幣，我們?cè)龀至嗣绹?guó)國(guó)債，那么在將來(lái)美元貶值期間，人民幣兌美元匯率必須保持不變。不論美元如何變化，1美元都要保持在6.83元人民幣左右的兌換水平。只有這樣，中國(guó)的巨額美元資產(chǎn)才不會(huì)對(duì)于人民幣發(fā)生貶值。(左小蕾 作者為銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)