中國物價指數(shù)由負轉正的速度恐怕又要低于預期了。因為當下M1高增長并沒有伴隨高通脹，表明貨幣效應傳遞對CPI的影響已日趨疲弱。因此，我們要關注更廣泛意義上的物價穩(wěn)定，以防止通脹風險。

　　中國物價指數(shù)由負轉正的速度恐怕又要低于預期了。盡管目前的CPI和PPI仍為負值，但當下M1與M2增速卻雙雙創(chuàng)下近15年來歷史新高，分別達到29.51%和29.31%，且M1增速也超過了M2，M1超過20%的高增長在歷史上往往會伴隨高通脹的出現(xiàn)。這一背離現(xiàn)象只能說貨幣效應的傳遞對當下CPI的影響已日趨疲弱。反過來講，恐怕我們需要謹慎運用CPI等物價指標來研判中國的通脹或通縮風險了。

　　這是因為，食品和制成品權重在現(xiàn)行中國CPI的構成成分中占據(jù)了主導地位。其中，在CPI的八大商品和服務構成成分中，食品所占權重為34%。雖然國內糧價也受到國外的沖擊，但國內農產(chǎn)品市場相對封閉，其供求基本上仍處于“強力可控”之中。盡管國內外貨幣因素可以影響農業(yè)生產(chǎn)成本，如輸入性通脹會推動農業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲，但貨幣因素的影響進程是緩慢而又疲弱的。

　　我們看到，由于對CPI有很大影響的食品價格波動具有明顯的季節(jié)性特征，所以CPI也帶有季節(jié)性特征，坊間戲稱中國物價指數(shù)可改成“China pig index”，因為豬肉價格對CPI確有重要影響，食品所占CPI權重超過30%也過高。具體來看，這種季節(jié)性特征既有所謂CPI的“豬周期”特征，也有月度的特征，如月度CPI會隨1年中農產(chǎn)品價格而呈現(xiàn)出 “前高后低”的波動規(guī)律。

　　所以，若以CPI的變化趨勢來揣測貨幣當局明年是否會加息，這恐怕很難。因為，如果沒有大的外部沖擊的話(如美元的突然崩跌)，我們預測中國的明年月度CPI波動將呈現(xiàn)所謂“前高后低”的典型季節(jié)性規(guī)律，CPI在明年1季度左右沖頂后會自然回落，若按這一趨勢，央行還有必要加息嗎？

　　再來看制成品所占CPI的構成成本中比重，衣著(9.1%)、家電(6%)及交通運輸(10.4%)的合計權重高達26%。眾所周知，受產(chǎn)能過剩等因素影響，這些制成品價格很難上漲，甚至還會成為拉低CPI的主要影響因素之一。

　　至于服務類所占CPI構成中比重， 娛樂教育、醫(yī)療和住房所占權重分別為14.2%、10%和13.2%，這三者恰恰是當下中國家庭的必選消費品。特別是當下教育和醫(yī)療所占CPI的權重并未反映出中國家庭的真實需求結構。因為，統(tǒng)計調查顯示他們的教育和醫(yī)療支出比重并不大，但這不能說明他們沒有這方面需求，而只能說明當下教育和醫(yī)療價格的“通貨膨脹”實際上已經(jīng)超過了他們的消費能力。

　　還有，住房價格的飆升在當下中國物價指數(shù)中也無法得到充分反映。盡管按照發(fā)達國家的國際慣例，購房屬于投資行為而非消費行為，所以不應計入消費物價指數(shù)。但是，請不要忘記，這其中隱含了一個重要前提：在成熟經(jīng)濟中，購房與租房的比例相對比較穩(wěn)定，房價與租賃價格之間也不會偏離太大。如此，房價就可以“虛擬租金”的形式體現(xiàn)在CPI中，用CPI來度量購買力的誤差也會較小。

　　但目前中國房地產(chǎn)市場發(fā)展還處于初級階段，加上諸多體制性缺陷，老百姓的購房需求要遠大于其他國家，如果完全采用成熟市場的規(guī)制，將房價排斥在CPI之外，如此物價指數(shù)遠離老百姓的真實感受也就不足為奇了。例如，盡管今年以來不少核心城市房價已飆升了近30%，但物價指數(shù)卻仍在負值運行。

　　毋庸置疑，房價上漲將削弱老百姓的購買力，但CPI又無法反映房價漲跌的影響，這是導致低估包括CPI在內的物價水平、誤導決策的首要原因之一。

　　在當前信貸井噴和資產(chǎn)價格飛漲時，或許正是由于目前中國通脹指標CPI的構成存在著明顯的缺陷，導致我們錯失了出臺宏觀政策調整的良機。

　　鑒于關注資產(chǎn)價格與CPI走勢之間偏離這個問題已受到西方國家的決策者和經(jīng)濟學家越來越多的關注，我們的貨幣當局也意識到，金融調控有必要更加關注更廣泛意義上的物價穩(wěn)定，進一步探索和研究衡量物價總體水平的更好方式與方法�？紤]到房地產(chǎn)價格的變動趨勢相對穩(wěn)定，且與經(jīng)濟周期變化相吻合，我們是否可以首先將房地產(chǎn)價格變動納入到中國整體物價指數(shù)中。　( 劉煜輝)