央行對物價形勢的措詞正發(fā)生微妙的變化。

　　23日，央行在一季度經(jīng)濟(jì)形勢分析報告中表示，下階段要努力穩(wěn)定價格總水平，這是經(jīng)濟(jì)刺激政策推出一年多來央行首次作出“穩(wěn)物價”的表態(tài)；24日，央行行長周小川在華盛頓表示，綜合運用多種政策工具，密切關(guān)注價格走勢和管理好通脹預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士分析，管理層對于物價的判斷可能正從“通脹預(yù)期”向“通脹”過渡，而對物價走勢的判斷將左右未來貨幣政策的方向，加息政策可能正從幕后走向臺前。非常規(guī)的刺激政策往往帶來非常規(guī)的后果，通脹的壓力正逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實。如果貨幣政策要達(dá)到預(yù)調(diào)的目的，那么價格工具已經(jīng)到了要上場的時間。

　　目前，通貨膨脹究竟還有多遠(yuǎn)？在15個月累計新增貸款12萬多億元后，通貨膨脹這頭怪獸什么時候會沖出籠子，對此做出判斷變得很難。

　　僅從數(shù)據(jù)上看，3月CPI同比漲幅下行至2.4%后，4月可能略有回升，估計在2.6%-3%。由于去年基數(shù)過低，二季度CPI漲幅很可能超過3%，全年物價高峰出現(xiàn)在5-7月可能性較大，只是究竟有多高目前還難以判斷。但可以肯定，如果剔除豬肉價格這個最大的“減量”，物價上漲水平將更高。而PPI連續(xù)8個月環(huán)比正增長，4月可能繼續(xù)在6%左右的高位。總的來看，受貨幣信貸快速增長、大宗商品價格回升、資源品漲價等因素影響，二、三季度物價形勢并不樂觀。

　　然而，僅以CPI來看待物價形勢尚不全面，未來通貨膨脹最大的威脅可能潛伏在房地產(chǎn)市場。去年3.1萬億新增信貸流向個人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款，今年一季度又增加了8000多億元，近4萬億元信貸撬動的房地產(chǎn)市場迅速膨脹，去年全國住房交易金額超過6萬億元，吸引了大量資金。可以說，在過去一年多時間中，過剩貨幣的水分很大程度上被房地產(chǎn)這塊“海綿”吸收了，延后了通貨膨脹到來的時間。目前房地產(chǎn)市場在政策密集調(diào)控下面臨調(diào)整，巨量資金可能集中出逃，這些多余的貨幣一旦重新釋放，必將加大通貨膨脹的壓力。

　　央行要“穩(wěn)定價格總水平”，雖然有央票、存款準(zhǔn)備金率等工具，也包括信貸規(guī)模調(diào)控，但這些更多是針對貨幣信貸數(shù)量的調(diào)控。在經(jīng)濟(jì)景氣整體上升、PMI連續(xù)13個月在50以上、以房價為代表的價格指數(shù)出現(xiàn)過熱甚至泡沫的背景下，應(yīng)該適時提高社會整體資金成本，重啟應(yīng)對通脹的終極手段即加息這一價格工具。

　　從減小負(fù)利率的角度來說，加息的必要性也在上升。CPI漲幅超過一年期存款利率，理論上說通脹預(yù)期已經(jīng)演變?yōu)檎鎸嵉耐�脹。正是由于�?fù)利率，人們擔(dān)心自己手中的票子“毛”了，才會催生房地產(chǎn)市場投機(jī)熱潮，導(dǎo)致消費“畸形”發(fā)展。無論是為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，還是為了穩(wěn)定價格總水平，都應(yīng)避免負(fù)利率長期存在。

　　此前市場的一個擔(dān)憂是過早加息將阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。目前對于全球經(jīng)濟(jì)前景的基礎(chǔ)判斷悄然發(fā)生變化。上周美國公布的3月新房銷售增幅創(chuàng)47年來新高，次貸危機(jī)的陰影逐漸消退；希臘申請啟動歐盟IMF救援機(jī)制，區(qū)域金融或債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性降低；近日歐美股市連連回升。如果歐美經(jīng)濟(jì)徹底企穩(wěn)反彈，則中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能大大提速。

　　另一個擔(dān)憂是加息可能吸引熱錢流入。目前對于今年人民幣升值3%-5%預(yù)期比較強(qiáng)烈，熱錢瞄準(zhǔn)的是人民幣升值，加息27個基點對預(yù)期的影響很小。升值本身也具有緊縮效果，但中國加息不一定要在升值之后，也未必要等到美國加息之后進(jìn)行，何時加息最終要取決于中國的物價和經(jīng)濟(jì)形勢。(記者 鄭中)