歐洲債務(wù)危機(jī)有可能抑制中國出口需求增長，但并非全是負(fù)面影響，因?yàn)檫@會(huì)促使中國政府放緩緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，包括推遲加息及進(jìn)一步調(diào)控房地產(chǎn)市場；人民幣匯改也將迎來一個(gè)非常有利的時(shí)機(jī)。

　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)蔓延全球，并引發(fā)市場強(qiáng)烈動(dòng)蕩。目前，希臘財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例升至13%(歐盟規(guī)定該比例應(yīng)小于3%)，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也超過110%(歐盟規(guī)定該比例小于60%)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的不斷調(diào)整，引發(fā)對(duì)歷史數(shù)據(jù)可靠性的質(zhì)疑。歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延至包括葡萄牙和西班牙在內(nèi)的所有南歐國家(PIIGS)，又引發(fā)強(qiáng)烈的市場動(dòng)蕩與恐慌。歐元不斷下跌，股市大幅走軟，前景令人擔(dān)憂。

　　筆者認(rèn)為，此次歐洲債務(wù)危機(jī)短期內(nèi)不會(huì)馬上結(jié)束。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲國家僅僅希望通過大規(guī)模的政府救助計(jì)劃抵御危機(jī)，但治標(biāo)不治本，如今數(shù)據(jù)不真實(shí)等問題頻頻曝光，政府減少開支的呼聲與擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)成為悖論，使得這一長期積累的頑疾很難治愈。

　　歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與成員國各自為政的財(cái)政政策矛盾的爆發(fā)，使歐元區(qū)遇到了成立以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。歐元區(qū)構(gòu)想的基礎(chǔ)是相同的貨幣政策適用于所有成員國，然而當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行周期中各國的差異越來越大，歐元區(qū)內(nèi)部的不穩(wěn)定性激增。

　　這主要反映在，盡管連續(xù)降息使得10年期國債收益率已顯著下降，但愛爾蘭、意大利和西班牙國債與德國國債收益率息差卻仍趨上行，并擴(kuò)大至歐元區(qū)1999年成立以來最高水平。歐盟和歐元區(qū)為自身利益會(huì)適時(shí)相救，但各國并未統(tǒng)一的財(cái)政對(duì)歐元區(qū)來講是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，畢竟誰都不愿用本國納稅人的錢為他國買單。無論如何，各國政府發(fā)布緊急預(yù)算報(bào)告，包括增加稅收和大幅削減開支，以減少高額的財(cái)政赤字，這是歐洲有史以來最為嚴(yán)峻的財(cái)政預(yù)算，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景變得暗淡。

　　這對(duì)歐元打擊明顯，也更加突出美元中期走強(qiáng)趨勢。由此觀察，海外市場的動(dòng)蕩局勢不會(huì)很快結(jié)束，短期內(nèi)歐元區(qū)仍舊面臨強(qiáng)大沖擊。對(duì)市場和投資者來講，海外的負(fù)面影響將影響中國投資者的情緒。

　　4月份中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢頭，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.8%。1-4月，在持續(xù)刺激內(nèi)需政策及活躍的房地產(chǎn)市場雙重作用下，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額都保持較快增長。然而， 4月中旬房地產(chǎn)緊縮政策的負(fù)面影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，房屋銷售量從5月開始已出現(xiàn)較大跌幅。由于房地產(chǎn)市場降溫與歐洲債務(wù)危機(jī)影響對(duì)歐洲的出口需求，預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將明顯放緩。

　　但對(duì)中國而言，歐元危機(jī)的影響并非全都是負(fù)面的。對(duì)中國市場有利的方面主要有兩個(gè)：

　　一是政府將放緩緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲進(jìn)一步調(diào)控房地產(chǎn)市場。4月份中國新增貸款高達(dá)7740億元，超于市場預(yù)期，這也是央行在“五一”期間突然上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要原因。另外，個(gè)人住房貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款及基礎(chǔ)設(shè)施的投資增加，導(dǎo)致中長期貸款較為強(qiáng)勁。

　　這與4月份較好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，特別是固定資產(chǎn)投資和住房市場數(shù)據(jù)相互吻合。4月份，M2增速同比放緩至21.5%(3月為22.5%)，M1同比增速加快至31.25%(3月為29.9%)。M2與M1的差距進(jìn)一步加大，再次顯示更多流動(dòng)性資產(chǎn)偏好以及上升的通脹預(yù)期。由于住房緊縮措施推行，5月住房貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款將會(huì)大幅下降。銀監(jiān)會(huì)也在重審地方政府的融資貸款，與一些基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)的貸款都將有望收緊。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，使政府將放緩緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步調(diào)控措施。這樣，下半年信貸擴(kuò)張顯著下行風(fēng)險(xiǎn)將有所下降，全年新增貸款或能達(dá)到7.5萬億的預(yù)期目標(biāo)。

　　二是提供了人民幣匯改的良機(jī)。雖然中國3-4月份出口增長超過20%，但由于中國最大的貿(mào)易伙伴歐盟面臨拯救希臘債務(wù)危機(jī)，推出的緊縮政策將影響中國下半年對(duì)其出口。

　　據(jù)此判斷，未來強(qiáng)勁的進(jìn)口增長可能只有輕微縮減，順差的逐步減小，將限制人民幣升值幅度。一次性大規(guī)模的升值不太可能，貿(mào)易順差減小也將減輕人民幣升值壓力。另外，近期美元對(duì)歐元升值，預(yù)期美元仍將維持強(qiáng)勁走勢。故而，鑒于人民幣對(duì)歐元已走強(qiáng)，匯改后人民幣對(duì)美元的升值空間已經(jīng)不大。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在是退出與美元掛鉤的僵硬匯率政策、重啟人民幣匯率改革機(jī)制的良好時(shí)機(jī)。( 沈建光 瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、博士)