經(jīng)過一輪強(qiáng)力的政策打壓和市場深幅調(diào)整，中國股市的牛市前景反而變得更加明朗。

　　雖然說整個(gè)市場面臨著內(nèi)外環(huán)境的重大調(diào)整，但市場上有利的因素也開始逐漸增多。即使2007年11月28日的4778.73點(diǎn)與2007年12月14日的4860.16點(diǎn)即使不是這一輪調(diào)整的兩個(gè)底，但也離底不遠(yuǎn)。也就是說，市場現(xiàn)在正運(yùn)行在底部區(qū)域，投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到比較充分的釋放，在調(diào)整過程結(jié)束后，市場仍然會(huì)展開其上攻行情，再創(chuàng)新高指日可待。

　　調(diào)整而不是反轉(zhuǎn)

　　對中國股市威脅最大的歐美股市牛熊轉(zhuǎn)換的可能已經(jīng)基本排除。筆者認(rèn)為，中國股市這一輪牛市的結(jié)束將取決于三個(gè)條件：對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差，導(dǎo)致人民幣升值的步伐大大放緩甚至停止；經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)，從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長甚至低速增長；國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，導(dǎo)致以美國為代表的西方股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性暴跌。上述三個(gè)方面中的任何一個(gè)方面出現(xiàn)，都可能導(dǎo)致中國股市發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。

　　今年以來，美國的次貸危機(jī)愈演愈烈，導(dǎo)致歐美股市出現(xiàn)一輪又一輪的暴跌，給全世界的牛市前景帶來了巨大的不確定性，也給中國股市的牛市進(jìn)程造成了巨大威脅。由于世界經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢導(dǎo)致各國股市的相互影響日益擴(kuò)大，由于美國經(jīng)濟(jì)占全世界的份額高達(dá)25%，因此如果美國股市轉(zhuǎn)成熊市，那么全世界就很難有任何一個(gè)股市還是牛市。在次貸危機(jī)最猛烈爆發(fā)的時(shí)候，全球股市的牛市前景確實(shí)面臨著巨大的沖擊。進(jìn)入12月以來，次貸危機(jī)的演變開始出現(xiàn)了一些明顯的向好趨勢：美國政府宣布凍結(jié)次級債的貸款利率，主要發(fā)達(dá)國家的央行聯(lián)手抵御次貸危機(jī)，美聯(lián)儲再次調(diào)低基準(zhǔn)利率，因次貸危機(jī)而陷入困境的幾家大的銀行開始出現(xiàn)收購行為。這一切都表明，次貸危機(jī)如果不是到底了，也是到了底部區(qū)域，其對世界經(jīng)濟(jì)造成更嚴(yán)重破壞的前景已經(jīng)大大降低。

　　正是在這樣的背景下，歐美股市出現(xiàn)大幅反彈，國際投行對美國股市的前景也從看淡轉(zhuǎn)為看好。2007年12月12日，法蘭克福股市以8117.79點(diǎn)再造新高，表明歐美股市向熊市轉(zhuǎn)變的警報(bào)已經(jīng)解除，巴黎政商指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點(diǎn)5882.07點(diǎn)只差86.85點(diǎn)，英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)的反彈高度離10月15日的年內(nèi)高點(diǎn)6751.7點(diǎn)只差140.8點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點(diǎn)1576.09點(diǎn)只差52.82點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的反彈高點(diǎn)離10月11日的歷史最高點(diǎn)14198.1點(diǎn)也只差418點(diǎn)。歐美股市的大幅反彈特別是法蘭克福股市再創(chuàng)新高，表明這一輪股市的下跌仍然是調(diào)整而不是反轉(zhuǎn)，這樣，對中國股市最重要的外部威脅就基本上可以解除。

　　股市根基不會(huì)動(dòng)搖

　　中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策正發(fā)生重大變化，貨幣政策在從穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度從緊的貨幣政策以后，又再一次轉(zhuǎn)為從緊的貨幣政策。

　　從緊的貨幣政策不可能不對中國股市的牛市進(jìn)程產(chǎn)生影響，特別是對銀行與地產(chǎn)板塊的影響會(huì)更大。但在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，從緊的貨幣政策會(huì)受到強(qiáng)力制約：從緊的貨幣政策主要是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱和物價(jià)上漲，但這一輪的物價(jià)上漲不僅是結(jié)構(gòu)性的，而且是國際性的，靠一個(gè)國家的貨幣政策是很難應(yīng)對的；中國正處于人民幣升值的過程中，美國已經(jīng)進(jìn)入了減息通道，如果中國進(jìn)入加息通道，那么人民幣升值就會(huì)面臨更大的壓力，在全世界都面臨嚴(yán)重流動(dòng)性過剩的環(huán)境下，國際資本就會(huì)通過各種渠道更大規(guī)模地進(jìn)入中國，中國就會(huì)面臨更嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩問題，這又會(huì)反過來加大物價(jià)上漲壓力和資產(chǎn)價(jià)格升值壓力；中國的財(cái)政政策仍然是穩(wěn)健型的，穩(wěn)健的財(cái)政政策再加上2萬多億的財(cái)政存款與財(cái)政收入的大幅增加，就會(huì)在相當(dāng)大程度上抵消從緊的貨幣政策的功能與作用；通貨膨脹在短期內(nèi)不是中國經(jīng)濟(jì)的主要威脅，相反，中國的就業(yè)問題卻會(huì)是長期壓力，一旦經(jīng)濟(jì)增長的速度放緩，就業(yè)的壓力就會(huì)呈上臺面，中國政府在實(shí)施從緊的貨幣政策時(shí)，必須顧及到就業(yè)問題，這就使得從緊的貨幣政策很難長期運(yùn)用下去。

　　受從緊的貨幣政策影響最大的板塊是銀行與地產(chǎn)，但這兩個(gè)板塊又恰恰是人民幣升值的最主要獲益者，因此，從緊的貨幣政策對牛市進(jìn)程的影響雖然是長期的，但作用卻也是有限的，不至于從根本上動(dòng)搖整個(gè)牛市的根基。

　　再創(chuàng)新高指日可待

　　在大盤跌至4800點(diǎn)左右時(shí)，中國股市的市盈率已經(jīng)降至35倍，這樣的市盈率無論從哪個(gè)角度來看都不能認(rèn)為是估值過高�？紤]到資產(chǎn)注入、整體上市和所得稅稅率調(diào)整，明年中國股市整體盈利水平提高維持在30%左右應(yīng)該是可以期待的。

　　也就是說，按照中國股市現(xiàn)在的市盈率水平，明年中國股市的動(dòng)態(tài)市盈率才只有24至25倍，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500今年10至11月的市盈率已是27倍，中國經(jīng)濟(jì)的增長率將近美國的4倍，而中國股市又是一個(gè)剛剛從舊市場中走出、向新市場全面轉(zhuǎn)變、各種制度因素與發(fā)展因素都全面發(fā)酵的發(fā)展中的市場，無論從何種角度來進(jìn)行分析，都不可能給出比美國股市更低的估值和市盈率。

　　中國股市的牛市進(jìn)程經(jīng)歷了兩年多的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)徹底走入下半場。對中國股市來說，現(xiàn)在最不利的因素是股市政策，即管理層把有形之手隱藏起來對股市進(jìn)行暗箱調(diào)控。

　　從政策面來看，4800點(diǎn)顯然還沒有達(dá)到管理層調(diào)控市場的心理價(jià)位，但市場會(huì)在運(yùn)行中逐漸放棄對政策底的期待而自行找尋市場底。未來的市場，最重要的選擇應(yīng)該是輕指數(shù)而重個(gè)股，如果股指期貨不出臺，那么大盤藍(lán)籌就還會(huì)繼續(xù)沉寂，而中小盤股會(huì)逐漸活躍，當(dāng)整個(gè)市場的各種積極因素都被有效激活時(shí)，市場新的上升趨勢就會(huì)形成，市場發(fā)展的新階段也就會(huì)在這個(gè)過程中來臨。也就是說，6124.04點(diǎn)不會(huì)也不可能是中國股市這一輪牛市的頂部，中國股市再創(chuàng)新高的過程仍然可以期待。(韓志國）