進(jìn)入6月后，大盤依舊呈縮量調(diào)整格局。上證50指數(shù)和深成指已經(jīng)先后將“4·24”缺口完全回補(bǔ)，上證綜指的重心也在緩步下移，缺口正在被逐步補(bǔ)上。我們認(rèn)為這是由幾個(gè)方面所造成的。

　　一是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，4月份出口同比增速有所回落，特別是對美歐兩大貿(mào)易伙伴出口的減少，嚴(yán)重影響了出口增速，目前美歐經(jīng)濟(jì)依然疲弱，未來仍將影響我國出口增速。而國內(nèi)通脹形勢依然嚴(yán)峻，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢并不樂觀，從而影響到投資者對上市公司業(yè)績的預(yù)期；二是宏觀調(diào)控力度不減，央行在假日期間再次宣布提高準(zhǔn)備金率，很多分析師預(yù)計(jì)今年準(zhǔn)備金率很可能要超過20%，這將在很大程度上改變流動(dòng)性過剩的局面；三是市場缺乏賺錢效應(yīng)，投資者信心嚴(yán)重不足，股票和基金開戶數(shù)持續(xù)萎縮，基金銷售遠(yuǎn)不如去年，居民儲蓄存款回流銀行�！�

　　但我們從6月的整體市場環(huán)境來看，仍有不少積極因素。首先，市場普遍擔(dān)心的CPI有望出現(xiàn)明顯回落，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測5月CPI將會在7.4%附近。準(zhǔn)備金率這種數(shù)量化的貨幣工具，目前在我國的主要作用是在于對沖央行因外匯占款而被迫投放的人民幣，即使繼續(xù)提高，也不會明顯影響市場的流動(dòng)性。

　　其次，6月份大小非解禁數(shù)量將比上月大幅減少，據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份共有98家限售股解禁，總股數(shù)為70億股，總規(guī)模為980億元，與5月份2800多億元的規(guī)模相比降低了65%。而7月的解禁規(guī)模比6月更低一些，8月份的規(guī)模雖然很大，但剔除寶鋼國有股這一塊的數(shù)量，實(shí)際解禁規(guī)模也不大。因此從大小非解禁規(guī)模角度來看，6、7、8三個(gè)月的總體解禁壓力不大，這也為行情的產(chǎn)生提供了一個(gè)較好的市場環(huán)境。

　　第三，從基金的操作來看，在前期下破3000點(diǎn)前后一直在減倉，降稅之后大盤暴漲，基金并不情愿被迫加倉，而采取逢高減倉而后在低位實(shí)現(xiàn)低成本補(bǔ)倉的策略。目前全體A股的07年P(guān)E不到30倍，08、09年動(dòng)態(tài)PE分別為21倍和17倍左右，即使考慮業(yè)績增速下滑，整個(gè)市場估值水平也已經(jīng)合理，或許也到了基金轉(zhuǎn)向增倉的時(shí)間段。

　　第四，回顧4月份以來政策面可謂暖風(fēng)頻吹，從規(guī)范大小非解禁到降低印花稅，再到中國平安融資暫停，然后到對基金公司進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”。在臨近奧運(yùn)之時(shí)，管理層需要股市的穩(wěn)定，因此政策面會繼續(xù)呵護(hù)市場。

　　在準(zhǔn)備金率大幅提高，油價(jià)再創(chuàng)新高和美股大跌的影響下，節(jié)后A股很可能作出激烈反應(yīng)甚至很快將缺口補(bǔ)完，但我們認(rèn)為，繼續(xù)下行的空間已經(jīng)有限，逢低吸納的時(shí)機(jī)或已來臨。對于激進(jìn)型投資者，出于對市場環(huán)境的樂觀預(yù)期，可采取進(jìn)攻型策略，可提前配置一些周期性較強(qiáng)而估值較低的行業(yè)，如證券、地產(chǎn)和鋼鐵等公司；對于穩(wěn)健型投資者而言，在市場沒有完全走強(qiáng)前仍可采取保守策略，可更多地在大盤出現(xiàn)調(diào)整時(shí)逢低關(guān)注未來業(yè)績確定增長而安全邊際已經(jīng)較高的公司。(李文輝 華泰證券)