盡管上周市場(chǎng)略有回穩(wěn)狀態(tài)，但本周一仍將有兩家中小企業(yè)過(guò)會(huì)，這說(shuō)明籌碼的供應(yīng)量并不會(huì)因股市低迷而減少。更何況今年上半年上海市場(chǎng)上大盤股僅發(fā)了4只，好幾只大盤股已經(jīng)過(guò)會(huì)等待發(fā)行，這還不算“大小非”等存量籌碼供應(yīng)的情況。

　　現(xiàn)在不少人以年跌幅多大來(lái)形容這次下跌，并給出“跌過(guò)頭”的結(jié)論，而事實(shí)上，我們必須面對(duì)一個(gè)殘酷的事實(shí)——去年10月以來(lái)的股市下跌僅是高溢價(jià)的一種正�；貧w，且回歸還有很長(zhǎng)一段路要走。

　　以往A股市場(chǎng)與國(guó)際股市割裂，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本也各自為政，而現(xiàn)在隨著全流通時(shí)代的到來(lái)，A股的高溢價(jià)就像本來(lái)有護(hù)城河環(huán)繞的孤島，而現(xiàn)在護(hù)城河與外面的大河大海相通了，這個(gè)孤島自然會(huì)被入侵的海水所淹沒(méi)。A股究竟應(yīng)該如何估值呢？不妨讓我們來(lái)橫向比較一下吧。

　　以6月27日的靜態(tài)市盈率來(lái)看，最高的日經(jīng)指數(shù)為15.96倍，美國(guó)道指為13.89倍，德國(guó)DAX指數(shù)為11.13倍，法國(guó)CAC指數(shù)為10.42倍，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為9.6倍�！敖鸫u四國(guó)”中，俄羅斯為11.79倍，巴西為10.28倍，印度為12.48倍，而滬深綜合指數(shù)分別為22.43倍和25.60倍，這個(gè)位置所對(duì)應(yīng)的上證綜指為2748點(diǎn)。盡管有人說(shuō)美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不高，但我們看到同樣是前兩年增長(zhǎng)率很高的“金磚四國(guó)”其他3個(gè)國(guó)家股市，其靜態(tài)市盈率要比我們低很多，其平均市盈率幾乎是我們的一半。

　　再?gòu)撵o態(tài)市靜率角度來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的美國(guó)道指為2.71倍，日經(jīng)指數(shù)為1.70倍，德國(guó)DAX指數(shù)為1.54倍，法國(guó)CAC指數(shù)為1.62倍，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為1.82倍�！敖鸫u四國(guó)”中，俄羅斯為1.89倍，巴西為2.22倍，印度為4.51倍，而滬深綜合指數(shù)分別為3.36倍和3.41倍，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈的全流通時(shí)代，市凈率是較好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。印度享受最高的市凈率是因?yàn)樗麄兊闹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)為固定資產(chǎn)很少的軟件行業(yè)，而他們的市盈率卻幾乎是我們的一半。從中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)占優(yōu)的情況與德國(guó)比較類似，且我們的核心技術(shù)能力還不如后者，但我們的市凈率指標(biāo)比后者高出一倍多。

　　因此，A股的下跌是由于高溢價(jià)基礎(chǔ)在全流通背景下分崩離析，既然不享受高溢價(jià)，那么只能向合理價(jià)值回歸。隨著國(guó)際股市的迭創(chuàng)新低，本身已被高估一倍的A股要獨(dú)善其身是很難的。技術(shù)上來(lái)看，股價(jià)跌了這么多確實(shí)有超賣的感覺(jué)，但是供求及估值情況實(shí)在不容樂(lè)觀。現(xiàn)在對(duì)被深套的投資者而言，砍倉(cāng)已太晚，也下不了手，惟一能做的就是長(zhǎng)期持股。但必須注意兩個(gè)要點(diǎn)：第一，個(gè)股要換成有質(zhì)地支撐的公司股票，或現(xiàn)價(jià)換成ETF基金投資。因?yàn)槁�長(zhǎng)的價(jià)值回歸道路上，大部分無(wú)業(yè)績(jī)支撐的股票有被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)，在承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)必須把非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降到最低。第二，不要再投入資金去補(bǔ)倉(cāng)了，哪怕做反彈的資金也要快進(jìn)快出，“活錢”不能變成“死錢”，這樣反轉(zhuǎn)的時(shí)候才能打翻身仗。(國(guó)元證券 鄭旻)