雖然業(yè)界“一哥”中國(guó)神華的上半年盈利情況要到8月底才能正式揭曉,但煤炭類上市公司2008年中期業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)已基本不成疑問(wèn)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至8月21日,兩市20多家煤炭類上市公司中已有16家公布了今年的半年報(bào),整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110.3億元,較去年同期增長(zhǎng)73.4%；同時(shí)還有8家公司披露了三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告,1—9月凈利潤(rùn)亦將大幅增長(zhǎng)；可以與之對(duì)比的是,去年1—6月煤炭行業(yè)上市公司整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.62%,凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)14.03%。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)受到下游需求變化考驗(yàn)

　　煤炭類上市公司亮麗的半年業(yè)績(jī)點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)“黑金”板塊的關(guān)注,也使得投資者重新審視超跌煤炭股的投資機(jī)會(huì),由已發(fā)布的年報(bào)觀察,從第一季度開(kāi)始基金等機(jī)構(gòu)投資者便悄然布局煤炭股,至年中已形成扎堆持有之勢(shì)。

　　然而,基金扎堆并不意味著機(jī)構(gòu)“單邊”看好,諸多的變數(shù)一如函數(shù)的自變量使得市場(chǎng)觀點(diǎn)總是“多空交織”。一位資深業(yè)內(nèi)人士謹(jǐn)慎表示:“由于煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行,從已有的數(shù)據(jù)估算,今年上半年煤企整體利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將超過(guò)100%,但未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)則受到下游需求變化的考驗(yàn)�！�

　　這一判斷來(lái)自對(duì)煤炭市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的不確定考量。

　　秦皇島煤炭網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)煤價(jià)自今年初以來(lái)便不斷上行,在7月中旬達(dá)到頂峰,其中,山西優(yōu)混達(dá)到了995元/噸,比年初520元/噸上漲91%,大同優(yōu)混達(dá)到1065元/噸,比年初555元/噸上漲91%,山西大混達(dá)到了885元/噸,比年初455元/噸上漲了95%,即便普通混煤也一度達(dá)到685元/噸,比年初360元/噸上漲90%。在此情況下,各煤炭企業(yè)的開(kāi)采和運(yùn)輸成本卻并未大幅度提高,渤海證券測(cè)算,行業(yè)平均成本增幅約為15%。因此,煤價(jià)大漲是煤炭類上市公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　但過(guò)高的煤價(jià)也侵蝕了下游產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成不小的沖擊。于是,今年上半年國(guó)家發(fā)改委兩次出臺(tái)通知,對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭最高出售價(jià)格進(jìn)行限制,市場(chǎng)也一度傳出管理層將對(duì)煤炭資源稅征收政策做出調(diào)整的消息,同時(shí),與煤炭互為替代能源的國(guó)際原油價(jià)格也上演“高臺(tái)跳水”走勢(shì),跌破120美元/桶。

　　在多重利空的刺激下,國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)向調(diào)整,截至8月25日,秦皇島港市場(chǎng)煤平倉(cāng)價(jià)報(bào)為山西優(yōu)混860元/噸,山西大混780元/噸,幾乎走出一條倒“U”形曲線,但較年初價(jià)格仍是高位運(yùn)行。

　　“從中報(bào)看,受益于煤價(jià)的飆升,上半年煤炭企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等3項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)都呈明顯的上升趨勢(shì),如果煤價(jià)保持平穩(wěn),那么下半年業(yè)績(jī)也足以讓市場(chǎng)繼續(xù)興奮�！鄙鲜龇治鋈耸空J(rèn)為,“但從中報(bào)上看不出來(lái)的是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回落帶來(lái)的煤炭市場(chǎng)需求的下滑�！�

　　據(jù)其分析,維持“中報(bào)業(yè)績(jī)”的充分條件有二:第一,煤炭?jī)r(jià)格是否具有可持續(xù)性；第二,市場(chǎng)需求會(huì)不會(huì)收窄,“現(xiàn)在看起來(lái)有出現(xiàn)負(fù)面情況的可能,最主要的因素是宏觀經(jīng)濟(jì)的回落”。

　　多空激辯煤炭板塊后市

　　業(yè)界通常認(rèn)為,煤炭有四大傳統(tǒng)下游行業(yè)———電力、鋼鐵、建材和化工,經(jīng)過(guò)5年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期后,這四大行業(yè)2008年開(kāi)始顯露疲態(tài)。雖然入夏以來(lái),我國(guó)局部地區(qū)出現(xiàn)了“電荒”現(xiàn)象,但發(fā)電量增幅環(huán)比回落已是不爭(zhēng)的事實(shí),中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,2008年6月和7月,我國(guó)規(guī)模以上電廠完成發(fā)電量同比增幅8.3%和8.1%,增速分別比5月當(dāng)月下降3.5和3.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)走勢(shì)也不容樂(lè)觀,一向被認(rèn)為具有國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”作用的寶鋼,日前下調(diào)了相當(dāng)一部分產(chǎn)品的出廠價(jià),多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè),此舉可能意味著鋼鐵行業(yè)的深秋已經(jīng)來(lái)臨。而建材行業(yè)與房地產(chǎn)關(guān)系緊密。眾所周知,我國(guó)樓市在2007年底便已經(jīng)實(shí)際進(jìn)入調(diào)整期,“如果地產(chǎn)繼續(xù)過(guò)冬,可以想象對(duì)煤炭的需求也將大幅減少。至于化工行業(yè),日子也好不到哪里去”。

　　“鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性增強(qiáng),同時(shí)受限價(jià)、資源稅改革預(yù)期及國(guó)際原油價(jià)格下跌的影響,下半年煤炭行業(yè)或?qū)⑿纬晒┐笥谇蟮木置?煤價(jià)上漲的后勁已經(jīng)不足,估計(jì)在10月份后面臨考驗(yàn)�！鼻笆鋈耸咳缡潜硎�。

　　但這一判斷并不為持“看多”觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士所認(rèn)同。深圳一位堅(jiān)定看好煤炭股的私募基金經(jīng)理向記者表示,自己是煤炭行業(yè)的“死多頭”,“行業(yè)中長(zhǎng)期的景氣度具有強(qiáng)有力的保證”。

　　他認(rèn)為,無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi),能源在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)還是處于短缺狀態(tài),國(guó)際市場(chǎng)上石油等大宗商品的價(jià)格會(huì)持續(xù)波動(dòng),但不會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)的大跌,因此,作為其替代品的煤炭?jī)r(jià)格下跌也只是暫時(shí)情況。

　　可以佐證的是,國(guó)際煤炭市場(chǎng)的定價(jià)標(biāo)桿澳大利亞BJ現(xiàn)貨指數(shù)在今年1—7月直線沖高,但在本月內(nèi)卻幾經(jīng)反復(fù),從最高接近200美元/噸下調(diào)到約150美元/噸,此后開(kāi)始回升,截至8月22日?qǐng)?bào)價(jià)為162.5美元/噸。同時(shí),由于我國(guó)能源價(jià)格形成機(jī)制長(zhǎng)年沒(méi)有理順,所以能源價(jià)格改革肯定要繼續(xù)進(jìn)行,“目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成品油、煤炭等能源產(chǎn)品價(jià)格低于國(guó)際水平,并且價(jià)差巨大,這是扭曲的做法,這促使我們的價(jià)格改革只會(huì)向上,不會(huì)向下；可以類比的是電信行業(yè)價(jià)格的改革,是向下回歸。一個(gè)有價(jià)格向上回歸動(dòng)能的行業(yè),能說(shuō)不景氣嗎?”

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)回落的影響,該基金經(jīng)理也并不擔(dān)心,他表示,宏觀經(jīng)濟(jì)的回落僅意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增幅下降,并非停止增長(zhǎng),從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看,煤炭的需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),尤其是煤炭產(chǎn)能的有限擴(kuò)張將為煤炭行業(yè)長(zhǎng)期景氣提供強(qiáng)有力的支持。

　　“再說(shuō)資源稅改革政策,雖然都在預(yù)期出臺(tái),但應(yīng)該會(huì)考慮到市場(chǎng)的承接能力而逐漸地向上提高,更何況煤企還可以將成本轉(zhuǎn)嫁給發(fā)電企業(yè)和其他需求煤炭的企業(yè)”。

　　不過(guò),除了宏觀方面的估測(cè),上述私募人士稱,更堅(jiān)定該基金看好煤炭板塊的原因是,目前國(guó)內(nèi)部分煤炭類股票市值隱含的資源價(jià)格已經(jīng)低于實(shí)際獲取資源的價(jià)格。

　　以盤(pán)江股份為例,總股本約為5.94億股,以8月26日收盤(pán)價(jià)12.28元/股計(jì)算,市值約為73億元,“如果我現(xiàn)在有73億元,能不能買(mǎi)到這么大規(guī)模的煤礦?答案是否定的�！边@位私募人士稱,“加上已經(jīng)注入上市公司的礦山的價(jià)值,我們測(cè)算盤(pán)江股份公司的煤炭?jī)?chǔ)量約為1.1億噸,假設(shè)賣(mài)300元/噸,純粹的價(jià)值就有330億元,是公司市值的4倍多”。(記者楊小亮)