A股熊市下半場正在進(jìn)行中，預(yù)計2009年上證綜合指數(shù)波動區(qū)間在1300-3000點。我們對2009年1-2季度A股走勢抱謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為雖然市場估值趨于合理，但全球范圍的金融危機(jī)不排除出現(xiàn)進(jìn)一步深化的可能；同時，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化、上市公司業(yè)績下滑等因素，給市場帶來的恐慌性打擊還沒有完全體現(xiàn)。但我們對2009年2季度后的A股走勢抱謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，信心來自估值優(yōu)勢等因素。

　　預(yù)計明年GDP增長8%

　　我們認(rèn)為，美國金融危機(jī)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實體經(jīng)濟(jì)可能陷入嚴(yán)重衰退，時間可能持續(xù)3年甚至更長時間，而2009年上半年很有可能爆發(fā)新一輪危機(jī)。

　　預(yù)計中國2009年GDP增幅為8%左右，而此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期持續(xù)的時間可能在3年甚至更長。2009年中國工業(yè)企業(yè)利潤增長將明顯下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。預(yù)計全年CPI為1%左右，上半年甚至不排除有通縮發(fā)生的可能性。在匯率方面，人民幣逐步升值的趨勢不會改變，美元的地位可能發(fā)生動搖。同時，貨幣政策將由適度寬松轉(zhuǎn)向?qū)捤�，預(yù)計2009年可能降息3-4次，考慮全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平及2009年推算的CPI數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為1年期存款利率的最終目標(biāo)將在1-1.5%左右。此外，貨幣供應(yīng)不足、外資回流等因素決定了存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào)的可能，其最終目標(biāo)在10%左右。財政政策將更加積極，財政支出政策將重于稅收政策，主要原因在于財政支出的乘數(shù)效應(yīng)大于稅收的乘數(shù)效應(yīng)。

　　滬指運行區(qū)間：1300-3000點

　　我們預(yù)計2009年上市公司業(yè)績增長大致約為-10%到-15%，上證綜合指數(shù)的運行區(qū)間大致在1300點至3000點�？傮w運行格局為先抑后揚，低點大致在2季度。其后能夠大幅反彈的理由在于：首先，中國在國際經(jīng)濟(jì)體系中地位的提升；其次，中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型帶來的希冀；再次，2008年實施的寬松貨幣政策滯后效應(yīng)帶來的流動性充裕，有利于股市反彈；最后，政府積極實施的財政政策帶來的影響，也將會在3季度后逐步體現(xiàn)。

　　適度寬松的貨幣政策及積極財政政策將對股市構(gòu)成長期利好，但其效果顯現(xiàn)還需要較長時間的累積。目前，能夠左右市場短期走勢的，還在于資本市場的各項政策。預(yù)計2009年融資融券政策將兌現(xiàn)，而股指期貨也有推出可能，新股發(fā)行制度、上市公司分紅制度將進(jìn)一步完善。

　　2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)負(fù)增長。2008年1-9月，1624家上市公司盈利增長約為7.11%，其中3季度環(huán)比2季度下降21.84%。展望2009年，考慮到權(quán)重最大的銀行板塊的業(yè)績將有可能出現(xiàn)5%的負(fù)增長，工業(yè)企業(yè)利潤增速進(jìn)一步惡化及上市公司投資收益大幅下降等因素的影響，我們預(yù)計2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)10%-15%的負(fù)增長。

　　從市場資金的三大來源來分析，2009年市場的流動性將進(jìn)一步縮緊。首先，居民儲蓄大搬家。數(shù)據(jù)顯示，居民所持有資金回流銀行趨勢非常明顯。近期，M1、M2增速之間差距有進(jìn)一步放大的跡象，其原因一方面在于居民資金回流銀行；另一方面也在于企業(yè)存款定期化。隨著棘輪效應(yīng)(消費習(xí)慣形成之后具不可逆轉(zhuǎn)性)的影響，預(yù)計2009年居民資金入場意愿將繼續(xù)保持低位。

　　其次，“熱錢”流向發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變，且短期內(nèi)趨勢將延續(xù)。隨著人民幣單方面升值趨勢被改變，美國金融危機(jī)對資金需求日益增加，“熱錢”回流趨勢應(yīng)該能夠得以確定。

　　第三，2007年10月16日以來，A股市場最大跌幅接近73%，深陷其中的絕大部分機(jī)構(gòu)傷痕累累，估計即使貨幣政策進(jìn)一步放松，間接流入市場的銀行資金也將進(jìn)一步減少。

　　A股估值水平趨于合理，但市場調(diào)整時間不夠。通過DDM模型、FED模型、托賓Q值模型分析，及將實體經(jīng)濟(jì)同資本市場回報率相互比較，我們認(rèn)為，目前滬深兩市估值水平趨于合理，但也僅僅是合理，并不能說被明顯低估。而從歷史上不同國家和地區(qū)較大級別調(diào)整的幅度和時間看，A股市場的跌幅和調(diào)整時間都沒有超過歷史極限，特別是調(diào)整時間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般熊市周期。

　　我們選出了信達(dá)證券2009年10大金股供投資者參考：中國中鐵(601390)、中國南車(601766)、中信證券(600030)、華新水泥(600801)、安泰科技(000969)、中糧屯河(600737)、國電電力(600795)、九陽股份(002242)、亨通光電(600487)、同仁堂(600085)(信達(dá)證券 執(zhí)筆：劉景德、黃祥斌、錢來智、馬佳穎)