2008年12月31日，國務院召開常務會議，同意啟動國內(nèi)3G牌照發(fā)放工作。這意味著未來3G對行業(yè)和公司基本面的實際影響，將成為通信板塊的投資主題，也必將成為2009年的投資熱點。

　　運營商長期價值看好

　　2009年以及之后的2-3年內(nèi)，運營商將有大量的資本支出用于3G網(wǎng)絡建設，業(yè)績將面臨較大壓力，預計盈利水平將普遍有所下降。但隨著移動寬帶的普及，市場將為運營商展現(xiàn)巨大的價值創(chuàng)造空間，我們?nèi)匀婚L期看好運營商子行業(yè)。

　　雖然移動業(yè)務牌照與3G牌照實行了脫鉤，但新進入者(中國電信)和市場追隨者(中國聯(lián)通)出于競爭的需要，在發(fā)展3G上勢必采取積極的策略，2009年將大力發(fā)展客戶基礎(chǔ)。為了提高上客速度，在語音業(yè)務上降低價格將是快速吸引客戶的重要手段。對于2G領(lǐng)先的中國移動，出于保留客戶的需要，也將選擇性地采取降價措施，行業(yè)內(nèi)的價格競爭將難以避免。

　　當然，電信行業(yè)的價格競爭需要正確理解，良性的價格競爭不會快速破壞行業(yè)價值。首先，移動運營商的利潤率仍然相當高，行業(yè)整體的EBITDA率在35%以上，遠高于其他行業(yè)10%的平均水平，有著較大的降價空間。其次，電信行業(yè)的價格戰(zhàn)通常采用精心設計的套餐資費等間接形式，而不是體現(xiàn)為直接可比的單純降價，這種方式可以通過區(qū)分客戶群體，引導用戶消費行為，刺激增量消費等方式，使收入得到一定彌補。

　　另一方面，由于經(jīng)濟放緩造成通信需求的抑制，行業(yè)的收入增速和利潤水平將受到威脅。雖然通信需求的萎縮通常滯后于經(jīng)濟減速，但隨著經(jīng)濟不景氣的加深，公司和個人的通信需求總會受到抑制，3G作為替代性新技術(shù)會面臨相對不利的市場環(huán)境。

　　具體到公司來看，中國電信將受益于首先推出相對成熟的3G服務，2009年上半年將在市場發(fā)展上表現(xiàn)較好，但由于CDMA的終端不兼容問題，在發(fā)展轉(zhuǎn)網(wǎng)用戶方面將面臨很大的終端補貼壓力。長期來看，由于具備基礎(chǔ)通信資源和寬帶優(yōu)勢，中國電信有著最好的增長潛力。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.27、0.27和0.29元人民幣，目標價格5.12元港幣(12個月)。

　　中國聯(lián)通受益于WCDMA的領(lǐng)先優(yōu)勢，在客戶發(fā)展方面的障礙性因素最少，潛力最大。預計在第一階段建網(wǎng)完成后，2009年下半年會有較好表現(xiàn)。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.28、0.28和0.31元人民幣，目標價格7.41元人民幣(A股12個月)和14.18元港幣(H股12個月)。

　　中國移動受TD影響，在發(fā)展3G上處于快慢皆不宜的兩難局面。預計其2008-2010年的每股收益分別為5.29、5.46和5.59元人民幣，目標價格69.95元港幣(12個月)。

　　設備商直接受益

　　無論3G消費市場發(fā)展是否順利，對于設備商來說，2009-2011年的網(wǎng)絡建設投資是保證其業(yè)績的硬支撐。A股上市公司中，中興通訊作為通信主設備提供商，將是3G投資的最直接受益者；基站等相關(guān)的無線接入網(wǎng)設備提供商也是主要的受益者。通信基礎(chǔ)設施共享政策是3G網(wǎng)絡建設的一個重要背景，受此影響，一般的連接類設備將難以達到預期的需求增量。另外，全球經(jīng)濟放緩導致國外運營商資本支出的壓縮，將成為我國設備商整體市場的主要風險。

　　與此同時，通信基礎(chǔ)設施共享為網(wǎng)絡規(guī)劃、運維等第三方服務商帶來了戰(zhàn)略性發(fā)展機會。由于實施通信基礎(chǔ)設施共享，運營商的網(wǎng)絡建設和運維流程將發(fā)生變化。

　　由于不同運營商的技術(shù)體制差異很大，尤其是我國三家運營商各有不同的3G技術(shù)體制的情況下，運營商之間的合作建網(wǎng)對運營商來說存在人才和技術(shù)儲備方面的巨大困難，有著強烈的外包需求，預計基礎(chǔ)設施共享將使我國運營商網(wǎng)絡運維外包市場擴大30%-50%，這對有技術(shù)優(yōu)勢的第三方服務商來說，是戰(zhàn)略性機遇。建議關(guān)注有著良好技術(shù)儲備和客戶基礎(chǔ)的國脈科技和中通服(H股)。

　　增值服務商迎來機遇

　　2009年是中國3G和移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的元年，市場供需兩方面的推動，為有核心競爭力的增值服務商帶來了機遇。3G與2G的最主要區(qū)別在于其寬帶數(shù)據(jù)業(yè)務。運營商為了彌補ARPU(每用戶平均收入)逐年下降的趨勢，需要大力發(fā)展移動寬帶的各種增值應用服務，預計2009年各運營商將有全面的3G增值服務推進戰(zhàn)略。近期中國移動降低GPRS流量資費和中國電信主打“互聯(lián)網(wǎng)手機”就是運營商啟動移動寬帶增值業(yè)務的標志性舉措。

　　從需求方面來看，由于3G在互聯(lián)網(wǎng)接入速率上的極大提高(3G的3-3Mbps相對于2G的200kbps左右)，用戶使用增值業(yè)務的體驗得到了很大的改善，從國際經(jīng)驗來看，3G用戶的數(shù)據(jù)業(yè)務ARPU顯著高于2G。

　　從價值方面看，移動互聯(lián)網(wǎng)通過無處不在、隨時隨地的移動傳輸，為信息增值服務增添了價值。原有互聯(lián)網(wǎng)上免費的信息內(nèi)容，如天氣預報等，在移動互聯(lián)網(wǎng)上都可以收費。同時，由于現(xiàn)有規(guī)模較小，2009年3G增值業(yè)務必將出現(xiàn)爆發(fā)式高增長的局面，是受益最沒有懸念的子行業(yè)。

　　對于公司來說，3G增值業(yè)務對內(nèi)容的要求是關(guān)鍵，具備內(nèi)容生成和集成能力的服務商擁有難以替代的核心競爭力。我們建議關(guān)注A股上市公司中的拓維信息和北緯通信，尤其是拓維信息，其在手機動漫內(nèi)容的生產(chǎn)上具有領(lǐng)先地位，建議進一步跟蹤其新的運營商合作計劃。(東方證券 周軍 陳剛)