今年上半年，我國全社會固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長26.3%，增速比一季度略有提高，增長符合調(diào)控預(yù)期。

　　四大因素支撐下半年固定資產(chǎn)投資持續(xù)穩(wěn)健增長

　　上半年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長26.8%，農(nóng)村投資增長23.2%。不過，受到高通脹環(huán)境的影響，扣除10%的價格上漲因素，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資實際增速較去年同期回落7.1個百分點。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速與實際增速之間的喇叭口在逐步擴大。而未來固定資產(chǎn)投資增長能否穩(wěn)健增長，關(guān)鍵取決于以下四個因素：上半年新開工項目增長情況如何；下半年信貸調(diào)控是否會有結(jié)構(gòu)性放松的可能；企業(yè)利潤增長情況如何；固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)增長趨勢如何。

　　首先，從新開工項目情況來看，上半年新開工項目123041個，同比增加12672個；新開工項目計劃總投資39422億元，同比增長1.5%。1月—5月份新開工項目投資額累計比去年同期還是下降2.5%，6月份突然上升，達到12210億元，超過今年以來任何單月投資額。主要原因是受到震后重建投資的拉動，且在今年下半年會進一步加大重建投資力度。新開工項目投資的快速反彈，對下半年投資的穩(wěn)健增長形成較為強勢的正面因素。

　　其次，新增貸款占到比照去年3.6萬億的67.5%，上半年信貸投放逼近調(diào)控目標。但由于PPI大幅上漲影響，使得同樣額度的新增貸款難以買到同樣數(shù)量的生產(chǎn)資料，實際貸款增速較低。近來，決策層也深刻意識到問題的嚴重性，高頻率走訪經(jīng)濟大省調(diào)研，很有可能形成有關(guān)下半年擴大相關(guān)信貸規(guī)模政策決議�？梢耘袛啵�下半年即使在信貸總量上難以有大突破的情況下，預(yù)計在信貸結(jié)構(gòu)的安排上也會有所提振，將形成對投資穩(wěn)健增長的正面因素。

　　再其次，企業(yè)利潤創(chuàng)造能力是經(jīng)濟是否具備持續(xù)活力的重要指標，而且企業(yè)利潤高增長可為固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造更多的自籌資金來源。在上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅較上年同期回落2.2個百分點的基礎(chǔ)上，預(yù)計上半年利潤增速不會有明顯改善。與此同時，企業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈條間轉(zhuǎn)移跡象明顯，下游利潤受壓縮較大，中游利潤也開始向上游轉(zhuǎn)移。不過，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的資金來源中，企業(yè)自籌資金同比增長仍達30.9%，比去年同期提高0.7個百分點，國內(nèi)貸款增長也提高0.7個百分點，保持了平穩(wěn)增長態(tài)勢。而且自籌資金在固定資產(chǎn)投資中仍扮演重要角色，對工業(yè)利潤增長下滑形成一定的對沖。

　　固定資產(chǎn)投資利用外資部分，上半年僅增長2%，比去年同期增速回落11.2個百分點；外商直接投資比去年同期增長45.55%，而2001年以來，全年增長最高也不過14%。與此同時，F(xiàn)DI增長與實體領(lǐng)域投資利用外資增長喇叭口繼續(xù)擴大，實際上這種情況在今年前5個月已有所體現(xiàn)，也引起外管局的高度關(guān)注并采取相關(guān)措施，加大了對通過虛高跨境并購資產(chǎn)評估價值實現(xiàn)投機資金流入的監(jiān)管。另一方面，不排除國內(nèi)企業(yè)迫于信貸壓力融入海外資金的可能。

　　綜合來看，結(jié)合今年企業(yè)所得稅率下調(diào)8個百分點的情況，預(yù)計下半年工業(yè)利潤仍能支撐城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的自籌資金來源，不會有較大負面影響。但要積極關(guān)注由于內(nèi)外部市場環(huán)境迅速逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的資金抽逃，包括外資大幅下滑帶來的投資下滑風險。

　　最后，從固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)運行情況來看，下半年繼續(xù)上行壓力將有所緩減，對固定資產(chǎn)投資增長影響較為中性。上半年投資價格指數(shù)同比上漲10%，主要受二季度以來原材料、工業(yè)品出廠價格上漲等因素影響較大，其中PPI在4月、5月、6月分別上漲8.1%、8.2%、8.8%，原材料、燃料及動力購進價格指數(shù)增長也在6月份上升到13.5%。與此同時，6月份投資品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升10.6%，其中固定資產(chǎn)投資品較上月上升0.7%，較上年同期上升8.3%。不過，目前來看，受下半年全球經(jīng)濟將繼續(xù)放緩預(yù)期的影響，石油、黃金等大宗商品價格在近期出現(xiàn)了持續(xù)大跌，有利于緩解各種價格持續(xù)高位運行的預(yù)期。但這種調(diào)整預(yù)計很難持續(xù)，過去低成本時代將不復(fù)存在。預(yù)計下半年固定資產(chǎn)投資指數(shù)大幅回落難以出現(xiàn)，對投資平穩(wěn)增長影響偏負面。

　　總之，筆者認為，總體上正面因素能夠覆蓋負面因素帶來的影響，若總體經(jīng)濟形勢不出較大意外，投資增長在下半年應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整將引導(dǎo)下半年資金流向

　　上半年，投資行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)仍過多集中在經(jīng)營粗放、簡單再生產(chǎn)行業(yè)，上游行業(yè)投資增速仍處于高位。上半年，煤炭開采及洗選業(yè)投資累計同比增長42.0%；黑色金屬礦采選業(yè)投資累計同比增長59.1%；非金屬礦采選、制品業(yè)投資累計同比增長46.7%；有色金屬礦采選投資累計增長29.1%。與煤炭投資高增長相反的是，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資累計同比僅增長7.4%；石油和天然氣開采業(yè)也僅增長19.8%，紡織制造業(yè)累計投資僅增長6.3，回落14.2個百分點。

　　不過，從投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，上半年第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長69.5%、26.6%和26.2%，第一產(chǎn)業(yè)投資增長最快，這與國家連續(xù)幾年來加大對“三農(nóng)”領(lǐng)域的投資支出有關(guān)。國家惠農(nóng)政策使近幾年農(nóng)業(yè)連續(xù)豐收，有利于抑制整體高漲的通脹水平。

　　考慮到國家節(jié)能減排任務(wù)的巨大壓力將在今后兩年半集中釋放。“兩高一資”行業(yè)實物量產(chǎn)出方面，除石油與煤炭行業(yè)平穩(wěn)增長外，其他在今年上半年增長普遍出現(xiàn)滑落。如原煤、原油和發(fā)電量同比分別增長14.8%、1.7%和12.9%；生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比分別增長7.9%、9.6%和12.5%；水泥同比增長8.7%。其中，水泥、生鐵、鋼產(chǎn)量、發(fā)電量分別較去年上半年增幅回落7.28、8.11、8.39、3.1個百分點，調(diào)控效果明顯。同時，房地產(chǎn)和汽車的實際投資增速也在下降。房地產(chǎn)投資實際增速從2007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，回落趨勢明顯。但“有保有壓”政策調(diào)控思路仍將成為下半年投資結(jié)構(gòu)調(diào)整主題。從近期決策層高頻率走訪形成的調(diào)研資料以及銀行監(jiān)管高層表態(tài)來看，下半年資金流向的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也勢在必行。“兩高一資”行業(yè)、上游簡單再生產(chǎn)高利潤行業(yè)將進一步受到資金限制。(曹占忠　資料來源：國家統(tǒng)計局、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫)