《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》幾乎被所有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)解讀為利好，最起碼能夠刺激產(chǎn)生一輪反彈行情，滬綜指也是高開(kāi)210.48點(diǎn)做出回應(yīng)。但隨后的走勢(shì)令眾多投資者高呼“看不懂”，滬綜指和深成指都在盤(pán)中再創(chuàng)下跌以來(lái)新低—3073.56點(diǎn)和10957.20點(diǎn)，最終滬綜指微漲了0.72%，收在3116.98點(diǎn)，深成指下跌了1.75%，收在11094.33點(diǎn)，兩市日K線(xiàn)都收出了實(shí)體巨大的放量陰線(xiàn)。

　　盡管很多投資者都對(duì)昨日的走勢(shì)“看不懂”，但市場(chǎng)大幅震蕩說(shuō)明，多空雙方存在激烈的分歧。

　　假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)減速重于“大小非”

　　正方：中期看淡的理由還是通脹的雙高格局、經(jīng)濟(jì)可能面臨的減速，昨天的市場(chǎng)表現(xiàn)說(shuō)明“大小非”不是導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要原因。如果經(jīng)濟(jì)硬著陸，企業(yè)盈利就會(huì)下來(lái)，再加上控制信貸，資本市場(chǎng)也沒(méi)有錢(qián)，估值和盈利一起下滑，跌的位置就不好判斷了，而央行的下一步目標(biāo)是要把貨幣供應(yīng)量M2調(diào)整下來(lái)控制通脹，也就是說(shuō)流動(dòng)性會(huì)更加緊張。

　　反方：《意見(jiàn)》直指導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要癥結(jié)，即大小非減持導(dǎo)致的供求失衡，所以《意見(jiàn)》的出臺(tái)應(yīng)該會(huì)引發(fā)階段性反彈，不能因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有漲就盲目地將導(dǎo)致下跌的主要原因轉(zhuǎn)移。經(jīng)濟(jì)的因素肯定是一步一步體現(xiàn)，下跌到3000點(diǎn)不能說(shuō)沒(méi)有體現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，也不能現(xiàn)在把2009年經(jīng)濟(jì)不好的預(yù)期都體現(xiàn)了，更何況09年經(jīng)濟(jì)怎么樣還真不好說(shuō)，更不應(yīng)該出現(xiàn)把未來(lái)2、3年還未知的因素完全體現(xiàn)的現(xiàn)象。

　　假設(shè)二：資金“認(rèn)錯(cuò)”導(dǎo)致拋售

　　正方：既然經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑已經(jīng)難以避免，那么對(duì)于前期錯(cuò)誤判斷的“認(rèn)錯(cuò)”方式最直接有效的就是拋售。原先看好的股票因?yàn)殚L(zhǎng)期預(yù)期的改變，導(dǎo)致其估值目前看還是處于相對(duì)高估的狀態(tài)，那么不論市場(chǎng)已經(jīng)跌了多少點(diǎn)，現(xiàn)在拋售仍是可行的。

　　反方：整體市場(chǎng)的估值水平在3000點(diǎn)位置還認(rèn)為過(guò)高是不合理的，根據(jù)Wind資訊，依據(jù)最新年報(bào)統(tǒng)計(jì)出的全部A股(剔除虧損股)市盈率為26.66倍，那么動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)該更低，而滬深300、上證50的市盈率會(huì)在什么水平自然很清楚。相比外圍市場(chǎng)，恐怕這一水平難言嚴(yán)重高估，昨日港股再度上漲，相信AH溢價(jià)進(jìn)一步合理，即使存在高估的個(gè)股，但不應(yīng)該成為3000點(diǎn)繼續(xù)集體拋售所有股票的理由。

　　假設(shè)三：繼續(xù)下跌然后反轉(zhuǎn)

　　正方：參考臺(tái)灣1979年的經(jīng)驗(yàn)，目前市場(chǎng)走勢(shì)有兩種可能：一是在當(dāng)前這個(gè)位置出現(xiàn)反彈，反彈高度也就是10%-20%，構(gòu)筑箱體并有可能再創(chuàng)新低；二是繼續(xù)下跌至少跌去60%-70%，即2500點(diǎn)左右，隨后會(huì)有V型反彈，反彈目標(biāo)應(yīng)該能回到4000點(diǎn)。另外深成指自96年1月924點(diǎn)起步，上漲到97年5月的6103點(diǎn)，隨后回調(diào)到99年5月的2521點(diǎn)，起步點(diǎn)位與最高點(diǎn)與滬綜指的998點(diǎn)和6124點(diǎn)相仿，或許調(diào)整目標(biāo)也相仿。

　　反方：滬綜指目前已經(jīng)腰斬，這即使從歷史和外圍市場(chǎng)情況看都是極其罕見(jiàn)的，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度依舊保持相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體要高不少的市場(chǎng)，這種下跌幅度所反映的負(fù)面預(yù)期應(yīng)該不少了，更何況因?yàn)檎�體環(huán)境的不同，外圍市場(chǎng)和歷史走勢(shì)的表現(xiàn)并不具備完全參考甚至復(fù)制的基礎(chǔ)。

　　假設(shè)四：目前不存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　正方：從最近一年來(lái)看，市場(chǎng)的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌，反映的是中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)決定地位，上漲的時(shí)候所有股票都大漲，下跌的時(shí)候所有的股票都大跌。雖然在階段時(shí)間有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但在目前市場(chǎng)人氣繼續(xù)匱乏，尤其是面對(duì)利好依舊無(wú)法形成升勢(shì)的情況下，所謂的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)極難把握。

　　反方：由于股票質(zhì)地是不同的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是不同的，即使對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體沒(méi)有信心，在自下而上的角度，所有上市公司也不應(yīng)該全部“一棒子打死”。昨日盤(pán)面體現(xiàn)出了前期強(qiáng)勢(shì)股下跌和部分筑底股抗跌的特征，這不能排除資金換倉(cāng)的可能。對(duì)于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不應(yīng)僵化理解，只要股票達(dá)到了其估值區(qū)域的下限就有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，不論它身處什么行業(yè)或者板塊，也就是俗稱(chēng)的“跌出來(lái)的機(jī)會(huì)”。

　　上述假設(shè)并不能完全概括近期市場(chǎng)，但體現(xiàn)了觀(guān)點(diǎn)碰撞比較激烈的區(qū)域。由于目前資金情緒很不穩(wěn)定，投資者應(yīng)該從“看不懂”的市場(chǎng)中找到自己“看得懂”的因素，這樣做出的投資決策才更有把握，不論是拋售還是建倉(cāng)。

　　昨日大盤(pán)高開(kāi)低走，顯示市場(chǎng)信心尚有待恢復(fù)。(記者 王磊)