近日全球股市普跌，上周美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，歐美及亞太股市就全面回升，這既表明美國(guó)貨幣政策舉措對(duì)全球股價(jià)短期升降的較強(qiáng)影響力，也表明在美國(guó)，基準(zhǔn)利率手段比國(guó)債公開市場(chǎng)操作更具有穩(wěn)定股市投資者心理的即時(shí)效應(yīng)。由于我國(guó)銀行和信用社早已有存貸款利率自主浮動(dòng)權(quán)，因此央行基準(zhǔn)利率升降對(duì)商業(yè)銀行利率引導(dǎo)，所起作用已不斷減弱，銀行和信用社早已根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y金供求和期限來自主決定貸款利率高低。對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)來說，信貸總量和貨幣供應(yīng)量的增減已比基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)股市更具持久的影響力。

　　我國(guó)時(shí)點(diǎn)上廣義貨幣供應(yīng)量構(gòu)成，可分為企業(yè)支票類活期存款、定活期儲(chǔ)蓄存款、信用卡存款、流通中現(xiàn)金、企事業(yè)單位定期存款、可背書票據(jù)等。流通中現(xiàn)金已在貨幣供應(yīng)總量中占較低比例，因此分析一特定時(shí)期貨幣供應(yīng)量到底是多了還是少了，主要看企業(yè)活定期存款增速及儲(chǔ)蓄存款增速。

　　現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)繁榮和高漲期，企業(yè)盈利多，企業(yè)活期和定期存款都偏快地增長(zhǎng)，由此形成的商業(yè)銀行體系法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和備付金率，相比最近20年里都是較高的，也即是時(shí)下很流行的金融語言“流動(dòng)性過�！�。我國(guó)要控制物價(jià)，對(duì)于農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格不應(yīng)過于人為壓低，副食品漲價(jià)收益主要?dú)w于種地農(nóng)民，讓農(nóng)戶多得收入符合國(guó)家分配政策，刺激消費(fèi)也需農(nóng)民增收。日本和韓國(guó)寧愿讓本國(guó)城市居民長(zhǎng)期承擔(dān)很高的副食品和糧食市價(jià)，也始終拒絕進(jìn)口美、加、澳等國(guó)農(nóng)副產(chǎn)品平抑國(guó)內(nèi)市價(jià)。因此當(dāng)前我國(guó)調(diào)控和干預(yù)價(jià)格的重點(diǎn)應(yīng)是煤電油運(yùn)及公用事業(yè)、教育醫(yī)療收費(fèi)等領(lǐng)域價(jià)格。

　　在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，商品零售價(jià)格指數(shù)比居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，更能準(zhǔn)確地反映投資規(guī)模到底是過大還是不大�，F(xiàn)在統(tǒng)計(jì)部門單公布消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，這對(duì)于宏觀決策科學(xué)化是一大缺憾。因?yàn)閮r(jià)格統(tǒng)計(jì)權(quán)重是以恩格爾系數(shù)為基準(zhǔn)，消費(fèi)價(jià)格總水平緊跟著權(quán)重獨(dú)大的糧食和副食品價(jià)格漲跌。而過去一直公布的商品零售價(jià)格指數(shù)，反而能更準(zhǔn)確地反映投資和信貸到底膨脹了沒有，以及對(duì)其控制的力度該有多大。

　　如果承認(rèn)投資規(guī)模偏大和GDP增速有些偏快，如果承認(rèn)銀行體系確存在流動(dòng)性過剩，那么就應(yīng)該承認(rèn)企業(yè)活期和定期存款，尤其是壟斷行業(yè)大型國(guó)有企業(yè)存款，在貨幣供應(yīng)總量中所占的比例過高，通過緊縮投資來適當(dāng)減少壟斷企業(yè)存款，進(jìn)而使貨幣供應(yīng)量增速有所減慢，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融不無積極作用。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)的熊牛市態(tài)勢(shì)，大體取決于貨幣供應(yīng)總量增減。政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)對(duì)象是信貸總量和貨幣供應(yīng)量，不能過于緊縮貨幣供應(yīng)量，以使股市價(jià)格下滑過多。尤其是我國(guó)個(gè)人投資者開戶已達(dá)七八千萬，目前這個(gè)群體中消費(fèi)開支的多少，主要決定于從股市投資中預(yù)期能盈虧大小，紙上財(cái)富的變動(dòng)已關(guān)聯(lián)著全國(guó)消費(fèi)需求大小，而不再像上世紀(jì)90年代那樣城市消費(fèi)支出主要決定于工薪收入增幅。如果股價(jià)下降或低位徘徊，將意味著這部分龐大群體的消費(fèi)開支緊縮，這與國(guó)家擴(kuò)大消費(fèi)維持經(jīng)濟(jì)持久增長(zhǎng)的總方針有些相背。

　　但是，現(xiàn)在普遍都承認(rèn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已有從偏快向過熱演變的風(fēng)險(xiǎn)，如要控制固定資產(chǎn)投資，那么股市可能就因信貸增量和貨幣供應(yīng)總量縮減，也許不能像2006、2007年那樣出現(xiàn)持續(xù)上漲的勢(shì)頭，這要看國(guó)家的調(diào)控力度。既不能過于緊縮信貸總量和貨幣供應(yīng)量，又要適當(dāng)關(guān)注煤電油運(yùn)等供求關(guān)系和價(jià)格態(tài)勢(shì)。因此，今后我國(guó)股市運(yùn)行將與政府的貨幣信貸調(diào)控力度緊密相關(guān)。

　　1992-1993年面對(duì)金融秩序及物價(jià)有些失序的局面，國(guó)家急速地緊縮信貸和貨幣總量，剛萌芽不久的證券市場(chǎng)也隨之萎縮和不振，好在那時(shí)候全國(guó)證券投資者的開戶數(shù)遠(yuǎn)少于現(xiàn)在，對(duì)消費(fèi)的影響當(dāng)然也小于現(xiàn)在�，F(xiàn)在國(guó)家積累了更多的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，到底應(yīng)實(shí)行微調(diào)、中調(diào)或大調(diào)措施，將直接影響到股票債券的市場(chǎng)估值水平，進(jìn)而影響到全國(guó)七八千萬證券投資者的收入水平、消費(fèi)購(gòu)買力，因此,管理部門要把握好適宜的金融和財(cái)稅宏觀調(diào)控力度，否則可能帶來某些副作用。(胡夏蘭 作者單位：國(guó)家發(fā)改委)