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　　2007年7月3日15點整，上海證交所的交易終止，中國遠(yuǎn)洋(601919，SH)的股價最終定格在了17.78元。此時，這家剛剛回歸中國A股市場的紅籌公司，中國遠(yuǎn)洋的A股動態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到驚人的129.67倍。如果以市盈率作為泡沫的標(biāo)準(zhǔn)，我們見證了又一個泡沫的浮現(xiàn)

　　★ 本刊記者/郇麗

　　一直以來，管理層都在積極準(zhǔn)備紅籌H股能夠回歸A股。因為，自2001年至2006年初的五年時間里，中國最優(yōu)秀的銀行、保險、電信、能源、資源類公司紛紛海外上市。目前市值超過30億美元的53家中國大型企業(yè)中，有29家在海外上市，其中多數(shù)選在香港，這其中囊括了中移動、中海油、中國網(wǎng)通、聯(lián)想集團(tuán)、中國糧油、華潤電力等行業(yè)龍頭。

　　回歸中的紅籌

　　而現(xiàn)在，內(nèi)地A股已經(jīng)具備了迎接這些大型紅籌股回歸的市場容量。國務(wù)院國資委主任李榮融表示，只要企業(yè)愿意，國資委鼓勵國企紅籌股回來。中國證監(jiān)會也已經(jīng)下發(fā)了《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點辦法(草案)》，對紅籌股的回歸予以積極配合。

　　基于對中國證券市場發(fā)展的研究，瑞信中國研究主管陳昌華認(rèn)為，未來5年，海外上市國企將紛紛回歸內(nèi)地資本市場。另據(jù)WIND的統(tǒng)計顯示，尚未回歸的95家H股公司中，已有不少制定了登陸A股的詳細(xì)計劃。其中，建設(shè)銀行、中石油近期已經(jīng)宣布了A股發(fā)行計劃；中海油、中移動等公司高管已明確表示，希望年內(nèi)回歸A股；中國網(wǎng)通也表達(dá)了類似想法；此外，還有中國神華、中國電信也準(zhǔn)備加入這個隊伍。

　　然而，就當(dāng)前A股市場的投資者而言，大盤紅籌的回歸更具現(xiàn)實意義的，是迅速擴(kuò)大當(dāng)前A股市場的證券供應(yīng)，以平抑資金推動下的股市泡沫。這樣的認(rèn)識，讓大家都認(rèn)為紅籌回歸之時，便是市場平穩(wěn)之日。

　　自2005年6月6日，上證指數(shù)從998.23點一路走高，直至今年5月29日創(chuàng)下歷史高點4335.96點，至今仍徘徊于3900點一線。對于證券市場過熱、泡沫急劇膨脹的擔(dān)憂，已是遍布朝野。在這樣的氛圍之下，大盤紅籌股的回歸A股市場，被寄予厚望。

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求就明確提出，只有大盤紅籌股的回歸，才能使A股市場更具投資功能，降低投機(jī)氛圍。

　　新泡沫的誕生？

　　然而，此次中國遠(yuǎn)洋的A股發(fā)行，卻連續(xù)創(chuàng)下發(fā)行市盈率98.67倍和凍結(jié)資金近1.63萬億元兩項紀(jì)錄，似乎投機(jī)氣息分毫不減。未能在市場劇烈波動時穩(wěn)定軍心的大盤紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫，管理者該如何引導(dǎo)投資理念？

　　證券人士皮海洲表示，紅籌發(fā)行價格有必要控制在一個合理的市盈率水平之內(nèi)，如果紅籌股回歸A股的發(fā)行市盈率30倍、40倍甚至更高，那么紅籌股的投資價值不僅被大幅度的削弱，而且就是在制造股市泡沫了。

　　然而，紅籌股回歸A股高溢價發(fā)行的還并非唯中國遠(yuǎn)洋一家。有投資者對記者表示，因為紅籌股回歸通常都是通過H股定出發(fā)行價，在過去的一年里，每當(dāng)有H股公司宣布發(fā)行A股的消息，其H股股價就會出現(xiàn)大漲。譬如，中國人壽H股上市三年以來，在香港市場表現(xiàn)平平，但在回歸A股市場的預(yù)期下，其H股股價一路走高，最終中國人壽A股以18.88元的高價發(fā)行，發(fā)行市盈率近百倍。

　　然而，市場的反應(yīng)更加驚人，即使98.67倍之高發(fā)行市盈率也絲毫未能阻擋A股投資者對中國遠(yuǎn)洋的熱情。中國遠(yuǎn)洋A股上市當(dāng)天價格就翻番，市盈率在第三天就推高至百倍以上。畢竟，對于內(nèi)地投資者而言，類似中國遠(yuǎn)洋這樣的股票，是內(nèi)地A股所長期缺少的投資品種。財經(jīng)評論家曹中銘表示，目前A股市場掛牌的上市公司雖有1400余家，但除了少數(shù)的幾家之外，真正稱得上大型藍(lán)籌的并不多。

　　并且，出走海外的那些紅籌公司，幾乎包括了資產(chǎn)最好的國字頭公司。并且它們的公司治理、資產(chǎn)狀況已經(jīng)得到了海外市場與投資者的檢驗。因此，這樣一些資產(chǎn)的回歸，受到A股市場的過度追捧也成了情理之中。

　　除此之外，回歸進(jìn)度過緩也是前期回歸者屢遭炒作的原因之一。

　　長江證券在一份分析報告中估算，如果中國石油、中國移動、建設(shè)銀行、中國人壽、交通銀行和中海油同時回歸A股，它們累計總市值接近5萬億港元，將對上證指數(shù)的累計貢獻(xiàn)度達(dá)到56.56%。然而目前已經(jīng)回歸的尚僅有中國人壽與交通銀行。這些真正的巨型航母的回歸才有可能真正對市場資金的分流產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

　　尋找“定海神針”

　　盡管已有中國人壽與中國遠(yuǎn)洋等頂著百倍以上市盈率的紅籌回歸者在前，市場仍普遍相信，紅籌股的回歸不僅能夠舒緩A股市場流動性過剩的壓力，也必將最終成為未來A股市場的“定海神針”。

　　根據(jù)2006年9月份修訂后的滬深300指數(shù)編制規(guī)則，新上市的大盤股若總市值排名前10位，將會很快被計入滬深300指數(shù)。也就是說，大型紅籌股一旦在A股上市便有望成為滬深300指數(shù)的重要成員，承擔(dān)起平穩(wěn)指數(shù)、穩(wěn)定市場氣氛的重頭砝碼。

　　參照證監(jiān)會《試點辦法(草案)》的規(guī)定，中銀國際研究報告認(rèn)為，最有可能進(jìn)行A股發(fā)售的紅籌股公司仍然是中國移動、中海油、中國網(wǎng)通、聯(lián)想集團(tuán)和中國海外。其中，中國移動2006年凈利潤為660億元人民幣，在所有紅籌股中排名第一。

　　當(dāng)然，紅籌回歸所帶來的市場迅速擴(kuò)容，無疑會給市場的資金面帶來巨大壓力，造就短期的重大利空，甚至帶來市場的劇烈波動。但這些“龐然大物”逐漸融入A股市場后，必然引致資金分流，并將逐漸起到市場減震器的作用。

　　業(yè)內(nèi)人士對此分析說，大盤紅籌股回歸，A股市場的容量擴(kuò)大了，流動泛濫的資金將找到一個安定的場所�？梢韵胍姷氖�，當(dāng)市場的供給迅速放大，資金終將成為相對稀缺的資源，市場走向也將相對趨于平穩(wěn)。

　　然而，在樂觀期待的同時，仍需對通過香港市場提前爆炒即將回歸A股的公司股票高度警惕。如果仍然保持對海外市場價格盯住制定A股市場發(fā)行價，我們就仍將被動接受自發(fā)行起就已經(jīng)生成的泡沫，“定海神針”的減震作用也將大大削弱�！�