⊙興業(yè)銀行 魯政委

　　分析顯示，12月份CPI仍是高位運(yùn)行，漲幅區(qū)間中值6.6%，2007年全年CPI漲幅將達(dá)4.8%�？紤]到流動(dòng)性壓力，本月可能提高準(zhǔn)備金率0.5%-1.0%。如果1月份CPI突破前期6.9%高位，也可能再度加息。

　　——非食品價(jià)格變動(dòng)造成估計(jì)困難。與此前相比，雖然12月無需再考慮翹尾因素，但國(guó)內(nèi)成品油和煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整后，此前一直保持相對(duì)平穩(wěn)的非食品CPI走勢(shì)被打破。這意味著，在12月份CPI估計(jì)中，需要同時(shí)考慮食品類和非食品類的價(jià)格變動(dòng)。這樣，假定非食品CPI走勢(shì)平穩(wěn)所得到的估計(jì)結(jié)果，可能只應(yīng)該是12月份CPI的下限，更為準(zhǔn)確的估計(jì)則需要對(duì)非食品CPI中的其他子項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整后才能得出。

　　——數(shù)值估計(jì)。首先，為估計(jì)出12月CPI的下限，我們依然假定非食品CPI走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，即假定12月非食品CPI環(huán)比漲幅為0.04%。

　　利用農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)，大致可以估算出12月份食品價(jià)格環(huán)比上漲1.7%。結(jié)合非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.04%的判斷，可以得到11月份CPI環(huán)比上漲約0.6%。藉此，可以測(cè)得12月份當(dāng)月同比CPI將約為6.2%。

　　利用商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，可大致測(cè)得12月份食品價(jià)格環(huán)比上漲約為2.1%。繼續(xù)維持前文非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.04%的預(yù)期，可以得到12月CPI當(dāng)月環(huán)比上漲約0.7%，由此測(cè)得11月份當(dāng)月同比CPI水平就大致為6.3%。

　　其次，我們考慮對(duì)非食品CPI進(jìn)行調(diào)整，以獲得12月CPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)估計(jì)的上限。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，受成品油和煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整影響最直接的是“交通通訊”和“居住”。在適當(dāng)調(diào)高它們的環(huán)比漲幅后，我們估計(jì)12月非食品價(jià)格環(huán)比漲幅大約為1.0%左右。再分別利用前文業(yè)已根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)估計(jì)出的食品CPI環(huán)比漲幅(分別為2.1%和1.7%)，可測(cè)得12月CPI總體環(huán)比漲幅可能為1.4%和1.2%。由此，12月當(dāng)月同比CPI分別可能為7.0%和6.8%。這可能構(gòu)成了本月CPI的上限。

　　綜合附表提供的兩種不同情況下的四種估計(jì)結(jié)果，12月CPI可能落在6.2%-7.0%的區(qū)間范圍內(nèi)，區(qū)間中值6.6%，全年CPI則要達(dá)到4.8%。

　　與此同時(shí)，12月PPI也將繼續(xù)上行，預(yù)計(jì)將達(dá)5.4%-5.8%。

　　——未來形勢(shì)與政策展望。2008年伊始，媒體便報(bào)道石家莊酸奶漲價(jià)30%、酒類漲價(jià)幅度較大的消息；在新春佳節(jié)之際，后者消費(fèi)增多，其對(duì)短期內(nèi)物價(jià)的影響不容忽視。近期出現(xiàn)上漲的水果和肉類，估計(jì)在2月末之前也難以回落。與此同時(shí)，昨日國(guó)際油價(jià)盤中一度觸及100美元/桶，這為今后在氣候、地緣政治的作用下油價(jià)最終沖破100美元/桶埋下了伏筆，同時(shí)也為在2008年的絕大部分時(shí)間里，油價(jià)在80-100美元區(qū)間震蕩夯實(shí)了基礎(chǔ)。

　　考慮到屆時(shí)翹尾因素將高達(dá)5.8%左右，2008年1月CPI可能再度回到6.9%左右。

　　如果1月份CPI突破前期高點(diǎn)6.9%，在讓人民幣保持較快升值步伐的同時(shí)，央行未來可能再度宣布擴(kuò)大人民幣對(duì)主要貨幣波動(dòng)幅度；同時(shí)，最早在2月也可能再度宣布加息。如果企業(yè)貸款投放異常強(qiáng)勁，再度上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率27bp仍有可能；如果企業(yè)貸款需求相對(duì)平穩(wěn)，則可能采取類似去年最后一次加息的結(jié)構(gòu)性調(diào)整模式。畢竟，在完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，一般金融機(jī)構(gòu)并不向活期存款支付利息，這可能也會(huì)成為未來我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)�；钇诖婵罾�率下調(diào)，也有助于給資本市場(chǎng)降溫。當(dāng)然，如果未突破前期高位，則加息可能暫停。

　　同時(shí)，還需要提請(qǐng)關(guān)注的是，1月央票到期量很大，存在1月份再度宣布上調(diào)0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率的可能。

　　1月份CPI高位運(yùn)行雖然在市場(chǎng)預(yù)料之中，但如果突破前期高位，將再度對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成擾動(dòng)，債市反彈時(shí)點(diǎn)也將會(huì)因此延遲。

　　非食品CPI、食品CPI環(huán)比漲幅與CPI(單位：%)