應(yīng)對(duì)：防通脹、防通縮兩手抓

　　相對(duì)于今年4.8%的通脹目標(biāo)，央行應(yīng)繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。最近有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)容易受到供求關(guān)系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應(yīng)關(guān)注核心CPI指標(biāo)。在能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企的背景下，核心CPI可能出現(xiàn)向下的趨勢，因此央行不僅不應(yīng)該繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策，反而應(yīng)該放松銀根。我認(rèn)為這種觀點(diǎn)在當(dāng)前是有害的。

　　在現(xiàn)代信用貨幣社會(huì)，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗(yàn)所證明。在20世紀(jì)70年代，美國同樣經(jīng)歷了能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業(yè)均反對(duì)提高利率來抑制通貨膨脹，認(rèn)為加息會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)增長，可是停止加息未能阻止經(jīng)濟(jì)衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達(dá)到兩位數(shù)，最終導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”。

　　1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，針對(duì)美國當(dāng)時(shí)的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應(yīng)量的方式，通過公開市場操作，把貨幣供應(yīng)量控制在某一目標(biāo)水平，最終使短期貨幣市場利率達(dá)到兩位數(shù)，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒有使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，反而為20世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長奠定了基礎(chǔ)。

　　可見，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的。

　　銀根緊縮了 銀行怎么辦

　　讓我們先回憶一下2007年上市銀行業(yè)績增長是怎樣跑贏大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計(jì)劃，導(dǎo)致銀行信貸的急劇擴(kuò)張，貸款規(guī)模的增長必然帶來收益的增加。二是利差空間的擴(kuò)大，2007年的連續(xù)6次加息，使商業(yè)銀行利差空間普遍擴(kuò)大，特別是資本市場的活躍使商業(yè)銀行的活期存款增長迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過程當(dāng)中基本保持不變，這無疑又?jǐn)U大了商業(yè)銀行的利差。三是資本市場的繁榮也使得商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長迅速。

　　帶領(lǐng)2007年上市銀行業(yè)績增長跑贏大市的3個(gè)因素將在今年發(fā)生變化。首先，信貸額度控制使商業(yè)銀行通過規(guī)模擴(kuò)張來增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持較高增長，但結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。去年主要是基金代銷業(yè)務(wù)增長對(duì)盈利貢獻(xiàn)較大，而今年則轉(zhuǎn)向了公司業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)收入，其實(shí)也是一種利差收入，而且可持續(xù)性較差。第三，商業(yè)銀行利差空間能否繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)今年商業(yè)銀行業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)高度增長舉足輕重。然而，目前影響利差擴(kuò)大的不利因素較多。一是法定存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)，使商業(yè)銀行低息資產(chǎn)占比上升。二是由于資本市場深幅調(diào)整，居民儲(chǔ)蓄存款開始回流銀行，而且定期存款占比開始回升。當(dāng)然，如果央行下調(diào)活期存款利率的話，會(huì)有利于利差擴(kuò)大。

　　銀行業(yè)化解有道

　　對(duì)商業(yè)銀行來說，可以通過調(diào)整信貸資產(chǎn)的客戶結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)利差擴(kuò)大。

　　首先，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，增加基準(zhǔn)貸款利率和基準(zhǔn)上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調(diào)法定存貸款利率。從各季度利率浮動(dòng)區(qū)間貸款占比來看，第四季度國有商業(yè)銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個(gè)百分點(diǎn)，相反，股份制商業(yè)銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準(zhǔn)利率貸款占比提高了5.24個(gè)百分點(diǎn)，上浮利率貸款占比也提高了0.32個(gè)百分點(diǎn)。這說明國有商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)以大中型優(yōu)質(zhì)客戶為主，而這些客戶的融資議價(jià)能力較強(qiáng)，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶為主，通�？梢垣@得較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，對(duì)中國銀行業(yè)來說，應(yīng)該適當(dāng)增加那些處于新興行業(yè)、有市場潛力、在某項(xiàng)產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)客戶，適當(dāng)向這些客戶進(jìn)行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價(jià)，同時(shí)也為今后培養(yǎng)和儲(chǔ)備了優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性客戶。

　　其次，調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來，金融機(jī)構(gòu)各期限檔次貸款利率持續(xù)走高，但呈現(xiàn)出期限越長，利率提高幅度越窄的特征。這是因?yàn)樵谘胄羞B續(xù)加息的過程中，長期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個(gè)人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準(zhǔn)利率下浮15%的優(yōu)惠，致使商業(yè)銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規(guī)模增長受到限制的情況下，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當(dāng)前商業(yè)銀行自身資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，調(diào)整貸款品種結(jié)構(gòu)，增加盈利水平高的貸款。由于貼現(xiàn)和票據(jù)融資收益較低，它們將首先成為商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮的授信品種。另外，目前商業(yè)銀行可以從公司客戶貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價(jià)，而個(gè)人貸款通常在基準(zhǔn)利率甚至下浮的水平。在信貸規(guī)模不變的情況下，相對(duì)個(gè)人貸款客戶而言，公司貸款客戶會(huì)給商業(yè)銀行創(chuàng)造更多的利差收入，因此商業(yè)銀行可能會(huì)將部分用于個(gè)人住房按揭貸款的額度轉(zhuǎn)給公司客戶使用。

　　總之，我認(rèn)為，商業(yè)銀行全年經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，考慮兩稅并軌因素對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)的正面影響，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行全年利潤同比增長達(dá)到45%。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)較大幅度下滑，商業(yè)銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現(xiàn)。多數(shù)商業(yè)銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)。目前，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營的影響機(jī)制和后果，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，努力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

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