三、市場(chǎng)供求關(guān)系面臨多維“修正”

　　1、金融危機(jī)結(jié)束前，大小非在2300點(diǎn)上方減持傾向較高、2100點(diǎn)以下減持傾向較小

　　根據(jù)中登公司提供的大小非當(dāng)月減持比例、累計(jì)減持比例等數(shù)據(jù)以及上證指數(shù)月收盤數(shù)據(jù)，股改以來尤其是2008年10月以來大小非累計(jì)減持比例維持在20%左右，且呈下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)表明，在金融危機(jī)結(jié)束之前，大小非在2300點(diǎn)以上的減持沖動(dòng)是較大的，而在2100點(diǎn)以下減持動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。另外需要關(guān)注的是，根據(jù)2008年7、8月大小非減持?jǐn)?shù)據(jù)，如果未來金融危機(jī)結(jié)束，那么市場(chǎng)將會(huì)有效突破2300點(diǎn)，但在2776點(diǎn)附近大小非減持壓力會(huì)再度顯現(xiàn)。

　　2、伴隨限售股解禁，2300點(diǎn)對(duì)應(yīng)的2009年末流通市值將擴(kuò)張為9.6萬億

　　除了考慮大小非減持，還需要考慮限售股解禁對(duì)流通市值擴(kuò)張的影響。目前在2300點(diǎn)附近對(duì)應(yīng)流通市值為6.3萬億，隨著未來限售股的不斷解禁，2009年底流通市值將達(dá)到9.6萬億，相對(duì)目前流通市值擴(kuò)張50%，與2007年指數(shù)高點(diǎn)時(shí)9-10萬億流通市值持平。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好之前，在沒有新資金入場(chǎng)，在社會(huì)財(cái)富沒有增長(zhǎng)預(yù)期情況下，隨著流通市值的擴(kuò)張市場(chǎng)壓力將受到供給面的較大壓力。

　　3、貨幣供應(yīng)量短期拐點(diǎn)出現(xiàn)，但銀行信貸環(huán)比增額將有下行壓力

　　貨幣供應(yīng)量短期拐點(diǎn)出現(xiàn)，2月M1增速為10.87%、M2增速為20.48%，較1月均出現(xiàn)了不同程度的上升。貨幣供應(yīng)量短期拐點(diǎn)的出現(xiàn)客觀上將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐，而由于(M2-M1)的繼續(xù)上行也為包括股市在內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支撐。但是需要警惕信貸規(guī)模的環(huán)比增額在二季度出現(xiàn)下行，由于利差縮小，銀行尤其是股份制銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，信貸規(guī)模延續(xù)往年的“前高后低”將是必然的。

　　4、新股發(fā)行改革二季度可能成形，IPO發(fā)行前對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生供給預(yù)期壓力

　　根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)沒有在整個(gè)會(huì)計(jì)年度都不發(fā)新股的歷史，可以預(yù)期年內(nèi)新股發(fā)行將是必然。因此，二季度新股發(fā)行改革的討論將成為市場(chǎng)層面的熱點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)跡象不顯著背景下，有關(guān)IPO的信息可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

　　5、全社會(huì)對(duì)股票倉(cāng)位的下調(diào)已經(jīng)接近尾聲

　　根據(jù)推測(cè)，股票型基金在3月4日的股票倉(cāng)位為76%，比2008年底的72%有較多提升。3月4日全部類型基金的股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為48%，比2008年底的47%微幅提升(鑒于這兩個(gè)數(shù)據(jù)的接近程度，2009年一季度是否真正提升還需要基金一季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證)。由于基金申購(gòu)贖回的開放式，對(duì)全部基金中股票倉(cāng)位的測(cè)算可以近似的等同于全社會(huì)對(duì)股票資產(chǎn)的配置比例及需求。

　　將“2003-2005年”與“2007-至今”兩個(gè)區(qū)間全部基金的股票倉(cāng)位對(duì)比，可知全部基金的股票倉(cāng)位均從高點(diǎn)到低點(diǎn)下調(diào)了30%，即65%下降至34%、76%下降至47%。由此可以推測(cè)基金股票倉(cāng)位的下調(diào)已經(jīng)接近尾聲，也就是說全社會(huì)對(duì)股票倉(cāng)位的下調(diào)也已經(jīng)接近尾聲。

　　對(duì)于該結(jié)論，我們可以債券的托管量與A股流通市值、總市值比值的下降以及2009年以來成立或者發(fā)行的新基金偏股型個(gè)數(shù)的增多、新增賬戶數(shù)和期末持倉(cāng)賬戶的回升來推斷：全社會(huì)對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)有顯著改善，投資者由對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)厭惡逐漸轉(zhuǎn)為加大對(duì)股票資產(chǎn)的配置。結(jié)合大小非減持傾向的點(diǎn)位，從大類資產(chǎn)配置角度看，可以認(rèn)為2000點(diǎn)附近(2100點(diǎn)以下)依然是戰(zhàn)略性介入股市的時(shí)機(jī)。