充裕流動性導演反彈

　　周一大盤高開高走，大幅上揚，輕松攻下年線。上證綜指和深證成指分別收報2513.70點和9539.80點，創(chuàng)出本輪反彈新高。市場個股表現(xiàn)活躍，熱點主要集中在煤炭、石油、鋼鐵、新能源、交通運輸?shù)劝鍓K。權(quán)重股走勢強勁，對股指貢獻較大。與此同時，市場成交量大幅增加，滬深兩市成交金額分別達到1905.1億元和943.0億元。

　　經(jīng)過上周前半段的調(diào)整，大盤近三個交易日連續(xù)收陽，成交量也逐日放大，昨日更是放量突破并站穩(wěn)年線，顯示新的一輪上攻趨勢或已形成。持續(xù)充裕的流動性對市場估值的提升，是大盤強勁反彈的關鍵因素。3月份人民幣新增貸款達到1.89萬億，創(chuàng)出歷史最高水平，狹義貨幣供應量(M1)余額為17.65萬億元，同比增長17.04%，增幅分別比上年末和上月末大幅高出7.98個百分點和6.41個百分點。

　　對于流動性對股市的驅(qū)動，本報1月5日“新年特刊”中刊登的《2009 流動性漸融股市堅冰》(作者衛(wèi)保川)一文曾指出，流動性是很好的股市漲跌領先指標，流動性的顯著改善，往往意味著經(jīng)濟活躍程度的改善。2009年反映流動性充裕程度的指標M1以及包含在M1之內(nèi)的貸款增速將得到顯著提高，從而推升股市的估值水平。

　　從2009年前三個月的數(shù)據(jù)來看，在寬松的貨幣政策和積極的財政政策的刺激下，貸款持續(xù)大幅增長并超出市場預期，M1同比增速也持續(xù)增長。與此同時，上證綜指由1880.72點反彈至2513.70點，漲幅達到33.66%。流動性的改善使股市擺脫了經(jīng)濟下行的掣肘，演繹一波明顯的反彈行情。

　　天量信貸恐難持續(xù)

　　信貸持續(xù)大幅增長無疑是助推股指走出反彈行情并站穩(wěn)年線的最大功臣，因此，未來流動性能否持續(xù)自然成為市場關注的焦點。

　　對于后續(xù)階段的信貸規(guī)模，市場人士普遍認為未來貸款增速將有所回落，但大幅下降的概率較小。國泰君安認為，逐月高額信貸投放是不可持續(xù)的，未來逐月新增人民幣貸款3000萬億元左右較為合理，鑒于2008年基數(shù)較小，信貸投放高增速、低增額格局即將來臨。長江證券認為，3月份作為去庫存化結(jié)束初期以及財政政策相關項目上馬初期，會產(chǎn)生資金需求的峰值，因此預計中長期貸款在2季度上旬將出現(xiàn)逐步遞減，而票據(jù)融資比例則可能受銀行投放意愿減弱和政府監(jiān)管加強的影響進一步降低，預期2季度的信貸總量將出現(xiàn)逐月下降趨勢。

　　另外，3月份信貸增速對央行的貨幣政策可能會產(chǎn)生微妙影響。市場人士認為，在經(jīng)濟尚未出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)暖的情況下，央行不大可能立即實施信貸緊縮政策，但極可能通過窗口指導，要求銀行信貸投放回歸正常；與此同時，面對信貸貨幣的高速增長，此前市場預期的降息政策可能延后甚或取消。

　　總體來看，今年前三個月的信貸規(guī)模未來或難以持續(xù)，“流動性”對大盤的推升作用將減弱。

　　不過另一方面，3月份新增貸款的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對經(jīng)濟運行起實質(zhì)作用的中長期貸款占比達到41.5%，比上月提高了7.2個百分點；新增票據(jù)融資規(guī)模則降至3691億元，占比僅為19.5%，較1、2月份的38.5%、45.5%大幅下降。

　　中長期貸款主要為固定資產(chǎn)投資的配套貸款，其比重出現(xiàn)上升，表明更多的錢從緩解流動資金緊張轉(zhuǎn)為投向企業(yè)長期發(fā)展，金融對經(jīng)濟恢復的支持作用得到加強。

　　另外，3月份M2同比增長25.51%，M1同比增長17.04%，二者剪刀差繼2月份出現(xiàn)回落后繼續(xù)縮小至8.5個百分點，比2月份縮小1.1個百分點。M1和M2剪刀差的持續(xù)縮小，表明伴隨著經(jīng)濟景氣的回升，企業(yè)交易活躍性開始增加，經(jīng)濟活力開始增強。

　　由此可見，充裕的流動性開始進入實體經(jīng)濟，正在形成對經(jīng)濟的拉動作用。在流動性動力難以持續(xù)的情況下，實體經(jīng)濟能否加速回暖，將成為影響下一階段大盤表現(xiàn)的重要因素。