5500點橫亙于前，A股近來在強勢中也顯出更多的猶豫。同時，基金的申購熱也稍有減緩，從凈值走勢看，一些基金明顯有策略性減倉的跡象。國慶節(jié)將至，“持股過節(jié)還是持幣過節(jié)”這樣一個老話題又開始為投資者所關(guān)心。其實，市場的分歧不在于國慶長假中會發(fā)生什么意想不到的事情，從9月份以來消息密集公布的市場影響看，現(xiàn)在的市場還未到臨界狀態(tài)，就算有涉及市場的消息，一般既成不了壓垮市場的最后一根稻草，也成不了燎原的星火。

　　A股市場存在泡沫已為多數(shù)的市場人士所接受，人們現(xiàn)在更多討論的不是有沒有泡沫的問題，而是泡沫有多少的問題。當(dāng)然股市存在泡沫也很正常，有泡沫不等于泡沫的破滅。撇開估值討論的口水仗，其實結(jié)構(gòu)性的流動性過剩是A股市場泡沫產(chǎn)生的根本原因。國內(nèi)現(xiàn)階段的流動性過剩是結(jié)構(gòu)性的，主要集中在資本市場和房地產(chǎn)市場，由農(nóng)產(chǎn)品漲價帶動的CPI新高，只是這種結(jié)構(gòu)性流動過剩的一個副產(chǎn)品。其實在國際市場上，流動性過剩也是制造泡沫的罪魁之一，但這種過剩的流動性也可能在短期消失得無影無蹤，不久前美國次級債危機就是這方面一個活生生的例子。

　　那么，這種結(jié)構(gòu)性的流動過剩短期內(nèi)會不會改變呢？這取決于中央總體的貨幣政策，其影響遠超出股市領(lǐng)域。國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)在面臨著兩種壓力，一是對內(nèi)的流動性過剩，二是對外的人民幣升值。過強的流動性引發(fā)股市、房市的泡沫，引發(fā)CPI同比持續(xù)創(chuàng)新高。實際的負利率和人們對通脹的高預(yù)期，使小幅加息一類的貨幣政策作用顯得很遲鈍，也使人們對國債熱情不再，熱衷于把錢投向股市、房市。近來的基金熱，主要就是靠儲蓄資金支撐的。如果要控制流動性過剩，那么就得繼續(xù)加息，執(zhí)行更加緊縮的貨幣政策，但其結(jié)果會使人民幣升值的壓力更大。周三，美聯(lián)儲宣布降息50基點，這是美聯(lián)儲自2003年6月以來首次降息，同時貼現(xiàn)率降低0.5%。美聯(lián)儲的大幅降息，使人民幣升值壓力加重，宏觀調(diào)控要在控制通脹和緩解本幣升值間找出一個兩全其美的辦法，的確是一件難事。

　　從整個下半年系列政策出臺的情況看，解決國內(nèi)過剩的流動性問題顯然是政府?dāng)[在第一位的工作�，F(xiàn)在市場上流行著一種觀點，認為在本幣升值和實際負利率的背景下，股市走牛是不會改變的，因為股市走高也是一種資產(chǎn)價格的重估。這是一個似是而非的觀點，因為它是描述性的，而非量化的。其實，A股市場的資產(chǎn)價格已經(jīng)在透支未來了。

　　如果以上的分析基本可以成立的話，再回到持股過節(jié)還是持幣過節(jié)這樣的小問題上，就不難作出適當(dāng)?shù)倪x擇了。持股是為了更多的獲利，持幣是為了避風(fēng)險或逃頂，然而風(fēng)險并不是只存在于節(jié)日，所以僅僅為了一個長假去持股或持幣都顯得無足輕重。投資者應(yīng)該知道這樣一個簡單的道理：一個牛市真正的底和頂通常只有一個，它可遇而不可求。也許節(jié)日里投資者真正要考慮的，是如何將自己的資產(chǎn)配置風(fēng)險降得更低些。(老樂）