封閉式基金是一類長(zhǎng)期相對(duì)看好的基金，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，其抗跌易漲的特征比較明顯。

　　封閉式基金之所以能夠持 續(xù)獲得相對(duì)于上證指數(shù)的超額收益與其特殊的定價(jià)機(jī)制有著直接的關(guān)系。根據(jù)封閉式基金的定價(jià)公式，其單位價(jià)格取決于單位凈值和折價(jià)率： P=N×（1-D)

　　其中，P表示封閉式基金的單位價(jià)格，N表示單位凈值，D表示折價(jià)率。如果在凈值下跌階段，折價(jià)率上升，封閉式基金的價(jià)格跌幅會(huì)超過(guò)凈值的跌幅，但由于封閉式基金倉(cāng)位一般低于80%，且凈值下跌幅度一般都在100%以內(nèi)，這使得即使折價(jià)率上升，對(duì)價(jià)格下跌的放大作用也較為有限。而在凈值上漲階段，折價(jià)率如果下降，封閉式基金的價(jià)格漲幅會(huì)超過(guò)凈值的漲幅，如果凈值漲幅較大，折價(jià)率的下降會(huì)使得凈值漲幅出現(xiàn)明顯放大，并在一定程度上超過(guò)倉(cāng)位水平對(duì)凈值增長(zhǎng)的負(fù)面影響。在我們所統(tǒng)計(jì)的三個(gè)階段中，大盤封閉式基金樣本相對(duì)于上證指數(shù)超額收益的出現(xiàn)正是基于上述推測(cè)路徑。

　　如果封閉式基金能夠持續(xù)以往的運(yùn)行模式，那么在本輪行情中，雖然封閉式基金的折價(jià)率可能會(huì)持續(xù)走高，進(jìn)而加大封閉式基金的價(jià)格跌幅。但對(duì)于長(zhǎng)期持有人而言，此時(shí)折價(jià)率加大，對(duì)收益的損耗有限，卻有利于未來(lái)收益的大幅提升，而且在市場(chǎng)上漲之前，折價(jià)率越低越有利。

　　從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，即使極端預(yù)期市場(chǎng)會(huì)持續(xù)下跌，封閉式基金折價(jià)率在提升到一定程度之后，最終還是會(huì)歸零的。這意味著如果持有到期，封閉式基金的價(jià)格在此期間的跌幅要低于凈值的跌幅，從而給封閉式基金提供一定程度的安全邊際。因?yàn)榉忾]式基金最終要實(shí)現(xiàn)“封轉(zhuǎn)開”的，折價(jià)率歸零是大趨勢(shì)。

　　折價(jià)率因素的存在，使得封閉式基金相對(duì)于上證指數(shù)以及凈值波動(dòng)特征相近的開放式基金具有明顯的比較投資價(jià)值，但凈值波動(dòng)仍然可能會(huì)導(dǎo)致封閉式基金出現(xiàn)絕對(duì)收益為負(fù)的局面。(姚小軍 國(guó)都證券研究所)