記者：能否介紹一下改革和完善新股發(fā)行體制的整體考慮和基本目標(biāo)？

　　答：去年以來(lái)，我會(huì)對(duì)有關(guān)股票發(fā)行體制改革問(wèn)題進(jìn)行了深入的調(diào)查研究，廣泛聽(tīng)取了市場(chǎng)各方意見(jiàn)，并對(duì)境外主要資本市場(chǎng)的發(fā)行制度進(jìn)行了分析研究，形成了發(fā)行體制改革的思路。

　　總體思路是：新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，培育市場(chǎng)約束機(jī)制。推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。更加重視中小投資人的參與意愿。具體考慮有以下幾個(gè)方面：

　　1、完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，增強(qiáng)價(jià)格形成機(jī)制市場(chǎng)化的力度。在對(duì)詢(xún)價(jià)和申購(gòu)強(qiáng)化約束的同時(shí)，進(jìn)一步淡化對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)，使定價(jià)對(duì)供需雙方的真實(shí)意愿反映更充分。

　　2、增加定價(jià)過(guò)程股票分配機(jī)制的彈性，促進(jìn)投資人對(duì)發(fā)行人形成更強(qiáng)的約束力量。促進(jìn)主承銷(xiāo)商在發(fā)行活動(dòng)中勤勉盡責(zé)，對(duì)定價(jià)過(guò)程的配售、鎖定等進(jìn)一步明確原則、增加彈性，理順承銷(xiāo)機(jī)制，提高發(fā)行效率，鞏固內(nèi)在制衡機(jī)制。

　　3、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制。股份分配向有意向購(gòu)股的中小投資者適當(dāng)傾斜，緩解巨額資金申購(gòu)新股的狀況，提高中小投資者的申購(gòu)中簽率。

　　4、完善回?fù)軝C(jī)制和中止機(jī)制。進(jìn)一步明確回?fù)軝C(jī)制、發(fā)行中止機(jī)制，在回?fù)軝C(jī)制中，參與網(wǎng)下的定價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)更大的責(zé)任。在發(fā)行人和投資人的意向不能達(dá)成一致的情況下，可以中止發(fā)行，中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

　　5、加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，明晰發(fā)行市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行特別提示，進(jìn)一步強(qiáng)化投資理念、顯著提示一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　改革的預(yù)期目標(biāo)是，新股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買(mǎi)賣(mài)雙方的內(nèi)在制衡機(jī)制得以強(qiáng)化；股份配售機(jī)制的有效性得到提升；在風(fēng)險(xiǎn)明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　記者：請(qǐng)問(wèn)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的主要思路和措施有哪些針對(duì)性？

　　答：新股發(fā)行體制影響廣泛。為保證改革的平穩(wěn)推進(jìn)，盡量減少改革中的不確定因素，也為了進(jìn)一步培育市場(chǎng)機(jī)制，我們統(tǒng)籌兼顧改革的力度和市場(chǎng)的承受程度，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式，分階段推出各項(xiàng)改革措施。綜合分析目前的市場(chǎng)情況，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確第一階段主要推出四項(xiàng)具體措施。

　　四項(xiàng)措施的針對(duì)性是很強(qiáng)的，首先是真實(shí)報(bào)價(jià)、真實(shí)申購(gòu)，參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)所報(bào)的價(jià)和量必須要實(shí)，前后不得矛盾，詢(xún)價(jià)對(duì)象要嚴(yán)格自律，承銷(xiāo)商要把好關(guān)。

　　其次，窗口指導(dǎo)將淡化，更重視市場(chǎng)選擇。事實(shí)上2008年由于市場(chǎng)低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導(dǎo)。2007年市場(chǎng)過(guò)熱，窗口指導(dǎo)比較頻繁，有效防范了不少過(guò)高價(jià)格發(fā)行、助長(zhǎng)泡沫的情況。即便如此，大盤(pán)股發(fā)行時(shí)參與人報(bào)價(jià)相對(duì)謹(jǐn)慎，很少需要進(jìn)行窗口指導(dǎo)，這種情況反映了市場(chǎng)理性的一面。由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)窗口指導(dǎo)有抑制過(guò)熱的作用，經(jīng)過(guò)巨幅調(diào)整之后，市場(chǎng)理性增加，淡化窗口指導(dǎo)具備了較好的基礎(chǔ)。

　　再次，體現(xiàn)了對(duì)有意向購(gòu)買(mǎi)股票的中小投資人的傾斜。這是針對(duì)市場(chǎng)呼吁提高中小投資人的中簽率而考慮的。不過(guò)在這里需要特別強(qiáng)調(diào)的是，大家都知道新股也有風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上發(fā)達(dá)市場(chǎng)新股跌破發(fā)行價(jià)達(dá)到五分之一左右。我國(guó)歷史上雖然只有少數(shù)企業(yè)首日收盤(pán)就跌破發(fā)行價(jià)，但是在上市后不長(zhǎng)的時(shí)間里有很多跌破發(fā)行價(jià)的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價(jià)的超過(guò)60%。《指導(dǎo)意見(jiàn)》的思路，是對(duì)有意向購(gòu)買(mǎi)股票的中小投資者適當(dāng)傾斜，如果沒(méi)有意向購(gòu)買(mǎi)，也就不會(huì)傾斜。這是希望投資人明了，在作出購(gòu)買(mǎi)選擇時(shí)要審慎，要科學(xué)，簡(jiǎn)單去博一把，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　最后，針對(duì)市場(chǎng)上許多對(duì)股市不正確的認(rèn)識(shí)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求發(fā)行人和承銷(xiāo)商發(fā)布一個(gè)特別公告，明示一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。意在警示不了解股市、不了解發(fā)行公司、不了解風(fēng)險(xiǎn)的投資人，任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢(qián)”的投資人，要堅(jiān)決避開(kāi)，以防受損。

　　記者：在新股發(fā)行中，前面講到了跌破發(fā)行價(jià)、有風(fēng)險(xiǎn)的情況，那么對(duì)中小投資者來(lái)講到底利益何在？

　　答：前面對(duì)新股風(fēng)險(xiǎn)、向有意向購(gòu)買(mǎi)股票的中小投資者傾斜的內(nèi)涵作了說(shuō)明。對(duì)中小投資者來(lái)講，新股有沒(méi)有利益呢？首先從國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新股沒(méi)有絕對(duì)利益保障，特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。但是國(guó)際上一般在發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和承銷(xiāo)商都會(huì)在新股定價(jià)時(shí)給二級(jí)市場(chǎng)留有一定的空間，維護(hù)好投資者關(guān)系，同時(shí)也建立發(fā)行人長(zhǎng)期的信用，為未來(lái)發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。因此，長(zhǎng)期來(lái)看大部分新股上市后會(huì)有溢價(jià)。其次，從我國(guó)來(lái)看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過(guò)國(guó)際上的一般水平，當(dāng)然國(guó)際上也有高溢價(jià)的例子。定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化后，新股收益趨勢(shì)上會(huì)收窄，而且是否有正收益的不確定性加大。

　　這次分步推動(dòng)改革，有一個(gè)主要考慮就是逐步培育市場(chǎng)機(jī)制，使參與主體更成熟，從而形成發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資人之間的良性的投資生態(tài)，達(dá)致一、二級(jí)市場(chǎng)間有序的關(guān)聯(lián)關(guān)系。相信經(jīng)過(guò)改革和持續(xù)完善，投資人對(duì)新股的利益及其風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有合適的預(yù)期和判斷。從機(jī)制培育的角度看發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資人三個(gè)主體，投資人的約束力度尤需要加強(qiáng)，投資人約束力度強(qiáng)本質(zhì)上是對(duì)自身利益的最好保護(hù)。投資人的約束作用根本上要靠自身強(qiáng)化，難以長(zhǎng)期用行政或其它力量替代，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)對(duì)改革和發(fā)展都很重要。

　　記者：此前有市場(chǎng)人士建議采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網(wǎng)上申購(gòu)的中簽率，對(duì)此《指導(dǎo)意見(jiàn)》并未采納，能否談一談主要考慮因素？

　　答：市值配售的發(fā)行方式是在股權(quán)分置的市場(chǎng)環(huán)境下采用的，當(dāng)時(shí)只有流通股股東可按市值參加股票配售，非流通股股東不能參加股票配售，所以中小投資人通過(guò)市值配售可以獲配較多的股份。股權(quán)分置改革后如果繼續(xù)采用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售，那么新發(fā)股票將主要配售給大股東，而不是中小投資者。因此市值配售針對(duì)性不強(qiáng)。

　　對(duì)于一人一手，有的市場(chǎng)在發(fā)行大盤(pán)股時(shí)偶爾采用對(duì)散戶(hù)一人配售一手的發(fā)行方式，這主要是基于市場(chǎng)散戶(hù)投資者數(shù)量較少的實(shí)際情況，并且是在將發(fā)行總量的絕大部分配售給機(jī)構(gòu)之后，將不超過(guò)一定比例的股票向散戶(hù)進(jìn)行“一人一手”配售。而目前A股市場(chǎng)散戶(hù)數(shù)量龐大，滬深兩市開(kāi)戶(hù)數(shù)已超過(guò)1億戶(hù)，沒(méi)有任何一家公司發(fā)行的股份可以做到“一人一手”。因此，該建議不具有可操作性。

　　不論是“市值配售”還是“一人一手”的建議，其目的都是為了提高中小投資者的中簽率。《指導(dǎo)意見(jiàn)》雖未直接采納建議本身，但充分考慮了這兩項(xiàng)建議的意圖，并通過(guò)網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開(kāi)、網(wǎng)上申購(gòu)設(shè)置上限的方式，提高中小投資者中簽率。