平安期貨侯書鋒

　　股指期貨推出在即，很多投資者希望了解國(guó)外股指期貨的發(fā)展和運(yùn)行特點(diǎn)，以便把握滬深300(3403.707,11.99,0.35%)指數(shù)期貨的機(jī)會(huì)。我國(guó)臺(tái)灣省股指期貨發(fā)展歷程較短，其成交量較大的股指期貨合約是1998年7月21日推出的臺(tái)灣加權(quán)股指期貨合約，標(biāo)的是臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)。盡管臺(tái)灣加權(quán)股指期貨是以結(jié)算日開盤15分鐘平均價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，這與滬深300股指期貨合約有較大差別，但考慮其合約月份與滬深300股指期貨類似，故選其進(jìn)行分析。

　　對(duì)1998年7月21日至2006年3月23日之間的臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)和加權(quán)股指期貨的歷史數(shù)據(jù)分析顯示，在臺(tái)灣加權(quán)股指期貨推出初期，中小投資者是交易主體，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為主體，成交量和持倉(cāng)量增長(zhǎng)呈逐年上升趨勢(shì)。其中成交量和持倉(cāng)量變化較大的時(shí)點(diǎn)是2001年6月下旬和2003年9月，原因是股指期權(quán)在2001年推出和2003年11月臺(tái)灣用身份認(rèn)證系統(tǒng)替代QFII資格，簡(jiǎn)化了境外投資者進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)的程序。此外，臺(tái)灣投資者通常在交割日的前3-5個(gè)交易日將近月合約持倉(cāng)向次近月合約轉(zhuǎn)移，一般約有三分之二持倉(cāng)轉(zhuǎn)移到次近月合約。

　　在臺(tái)灣加權(quán)股指期貨推出初期，其現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨之間的基差波動(dòng)劇烈，基差波幅與現(xiàn)貨指數(shù)波幅成正比，意味著當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)波幅很大時(shí)，基差波幅也很大，但是兩者波動(dòng)方向關(guān)聯(lián)性不大。此外，當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)處于下跌趨勢(shì)時(shí)，期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，而且波幅與現(xiàn)貨指數(shù)跌幅成正比，原因可能與套保盤較少，投機(jī)盤較多有關(guān)。

　　由于臺(tái)灣加權(quán)股指期貨的成交量和持倉(cāng)量主要集中于近月合約和次近月合約。研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)差波動(dòng)與現(xiàn)貨指數(shù)和期貨價(jià)格相關(guān)性不強(qiáng)。在臺(tái)灣股指期貨推出初期，價(jià)差波幅較大，隨后逐漸縮小，這與套利資金的運(yùn)作有關(guān)。

　　值得指出的是，臺(tái)灣加權(quán)股指期貨次近月合約與近月合約價(jià)差變化最大的時(shí)點(diǎn)是交割日前遷倉(cāng)的時(shí)候，也就是說(shuō)當(dāng)價(jià)差偏離較大時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注近月合約和次近月合約套利的平均價(jià)差。如果價(jià)差偏離幅度與平均價(jià)差相近時(shí)，即使價(jià)差已較高，也可能會(huì)延續(xù)到合約交割日，造成投資者跨期套利失敗。

　　考慮到臺(tái)灣與大陸文化背景相同，兩地投資者交易模式類似，因此臺(tái)灣股指期貨運(yùn)行特點(diǎn)，對(duì)滬深300股指期貨推出后的市場(chǎng)表現(xiàn)一定參照意義。筆者傾向于認(rèn)為，在滬深300股指期貨推出初期，滬深300指數(shù)短期可能會(huì)回調(diào)；在股指期權(quán)推出之前，單純操作股指期貨風(fēng)險(xiǎn)較大，預(yù)計(jì)公募基金投資股指期貨的資金比例不會(huì)太大；股指期權(quán)推出后，由于股指期權(quán)可鎖定股指期貨風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨投資策略將呈現(xiàn)多樣化。