大規(guī)模的信貸和投資刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度交出了較好的答卷，對(duì)于未來的宏觀局勢(shì)應(yīng)如何判斷，通脹壓力會(huì)不會(huì)卷土重來，政府應(yīng)如何進(jìn)一步出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激方案？對(duì)于這些熱點(diǎn)問題中國(guó)證券報(bào)專訪了銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾。

　　中國(guó)證券報(bào)：一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，好于人們事先的預(yù)期，不少人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，您怎么看這些數(shù)據(jù)？

　　左小蕾：從一季度的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)有一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，比如用電量、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)和信貸規(guī)模等在轉(zhuǎn)好，這些指標(biāo)顯示投資在增長(zhǎng)，也意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來3-6個(gè)月后會(huì)有一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從GDP來判斷，我認(rèn)為一季度已經(jīng)是今年的最低點(diǎn)。

　　但是我們有一個(gè)擔(dān)憂，將來經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)W型的走勢(shì)？這種情況并不一定會(huì)出現(xiàn)，之所以有這個(gè)擔(dān)憂，主要是因?yàn)橐患径缺容^好看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要是依靠投資拉動(dòng)，超過5萬億的信貸和4萬億刺激計(jì)劃均花在了投資上面，空前規(guī)模的投資和1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)的情況很像。而那時(shí)的經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了W型的走勢(shì)，為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，1998年、1999年國(guó)家大規(guī)模投入，在2000年時(shí)經(jīng)濟(jì)回升，但2001年又回落，為什么呢？原因在于政府主要著力于投資基礎(chǔ)設(shè)施，并沒有刺激消費(fèi)，修橋鋪路規(guī)模很大，動(dòng)用了不少銀行配套資金，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資會(huì)馬上創(chuàng)造當(dāng)期有效投資需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是這些投資并不意味著會(huì)馬上拉動(dòng)消費(fèi)，也不意味著修好路就有人走。如果第二年沒有良性循環(huán)支持，經(jīng)濟(jì)仍需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)就恰逢中國(guó)加入WTO，這才使得經(jīng)濟(jì)全面回暖。

　　今年一季度，信貸增長(zhǎng)速度很快，但利潤(rùn)在下降，這肯定就沒有拉動(dòng)民間投資，大量依靠政府和銀行信貸投資刺激經(jīng)濟(jì)，而90年代末的這種做法導(dǎo)致了銀行出現(xiàn)大量壞賬。現(xiàn)在我們的信貸如此之高，配套投資很多，需要警惕出現(xiàn)這樣的問題。大規(guī)模的銀行多是上市公司，出現(xiàn)問題首先會(huì)打壓經(jīng)濟(jì)；此外，它本身就是經(jīng)濟(jì)中很重要的環(huán)節(jié)，是間接融資的主要提供渠道，銀行出現(xiàn)問題就像心臟不輸送血液，造成對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度下降�；仡^看看這些歷史經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)該借鑒這些負(fù)面問題，避免走這樣的老路。

　　中國(guó)證券報(bào)：上周市場(chǎng)曾預(yù)期政府會(huì)進(jìn)一步推出經(jīng)濟(jì)刺激方案，您認(rèn)為現(xiàn)在是否是好時(shí)機(jī)？應(yīng)如何看待經(jīng)濟(jì)刺激方案？

　　左小蕾：我們首先應(yīng)該明確，沒有哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是靠政府投資能夠完全拉動(dòng)的。我們算一筆賬：去年我國(guó)的財(cái)政收入是5.4萬億，但全年經(jīng)濟(jì)的投入是17萬億，要拉動(dòng)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資應(yīng)該在去年的水平上繼續(xù)增長(zhǎng)。但就算我們把全年的財(cái)政收入全部投入，再加上5萬億銀行配套，滿打滿算還有很大的資金缺口。

　　這意味著我們一定要拉動(dòng)民間投資，想想怎么把4萬億政府投入用好。

　　我們可以看到，4萬億占中國(guó)GDP的七分之一的規(guī)模，而美國(guó)7870億美元的投入是美國(guó)GDP的二十分之一。從這個(gè)意義上來說，中國(guó)為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的投入在全球是最大規(guī)模的，我們還能怎樣通過加大投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)？所以，政府應(yīng)該著力于讓4萬億資金激活民間投資，將來如果有新出臺(tái)政策也不要理解為直接加大投入，要注重錢怎么花。

　　目前，4萬億投資的最終投向與最初的計(jì)劃有很大變化，更多的錢投入民生工程，這個(gè)方向是對(duì)的。擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)該靠消費(fèi)帶動(dòng)投資，而不是加大直接投資的力度，就算是直接投入也可以采取不同的商業(yè)模式，讓民間資本參與。我主張一種BTT(build to transfer)模式，通過政府貼息或者補(bǔ)償，讓資本看見收益再進(jìn)入市場(chǎng)。如果政府沒有能力補(bǔ)償，可以利用現(xiàn)在價(jià)格下降的趨勢(shì)把價(jià)格穩(wěn)定下來使得民間資本投資。這種模式要求政府不排斥民間資本，不與民爭(zhēng)利。

　　所以，現(xiàn)在重要的不是加大政府投資，而是要最大化投資效率，同時(shí)找到長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的模式。

　　中國(guó)證券報(bào)：大量信貸流入市場(chǎng)，歐美國(guó)家又開動(dòng)了印鈔機(jī)，雖然目前仍處于通縮情況下，是否應(yīng)防范通脹風(fēng)險(xiǎn)？

　　左小蕾：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上，通貨膨脹的壓力肯定不會(huì)在現(xiàn)在出現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)此有很多研究，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為一般會(huì)在刺激經(jīng)濟(jì)政策2-3年后出現(xiàn)這個(gè)問題�，F(xiàn)在我們著力要對(duì)付的仍是通縮問題，美聯(lián)儲(chǔ)也在努力恢復(fù)信貸刺激增長(zhǎng)，但等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，貨幣就會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，通脹的壓力會(huì)開始顯現(xiàn)。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來說，除了自己主動(dòng)發(fā)放貨幣帶來的通脹外，還面臨輸入性通脹問題，國(guó)家流動(dòng)性充裕就會(huì)造成熱錢流入，中國(guó)被動(dòng)結(jié)匯。但是貨幣多了不會(huì)馬上造成通脹，投資會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)泡沫，投資實(shí)業(yè)更需要2-3年才能看到效果，等經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，乘數(shù)效應(yīng)就會(huì)大幅膨脹，產(chǎn)生通脹。我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)就會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題，現(xiàn)在說通脹問題只是“半夜雞叫”，為時(shí)過早了。

　　對(duì)于通脹問題，重要的是判斷什么時(shí)候關(guān)注。這需要把握到經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、快要上漲的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，并敢于及時(shí)抑制通脹。我認(rèn)為，如果今年1-2季度增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)能夠延續(xù)，國(guó)內(nèi)的政策能根據(jù)局勢(shì)調(diào)整，海外市場(chǎng)也穩(wěn)定下來，那么在明年下半年，特別是四季度必須大聲疾呼，防止通脹問題的回馬槍。(記者 蔡宗琦)