最近連續(xù)4個(gè)交易日，人民幣兌美元匯率的變化，猶如跳舞。

　　在5月30日走低70個(gè)基點(diǎn)后，6月2日、3日連續(xù)創(chuàng)下匯改新高，累計(jì)走高177個(gè)基點(diǎn)；昨天又再次走低61個(gè)基點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)于6.9356，出現(xiàn)溫和回調(diào)。

　　此前，人民幣兌美元匯率在4月10日破“7”之后，升值節(jié)奏驟然下降，持續(xù)一個(gè)多月時(shí)間里窄幅震蕩。市場(chǎng)上有關(guān)人民幣貶值的聲音越來越多。然后從5月19日后，人民幣兌美元匯率又一改徘徊，出現(xiàn)上漲。

　　起起落落間，人民幣兌美元走勢(shì)究竟如何？

　　盤整還會(huì)繼續(xù)

　　昨天導(dǎo)致人民幣兌美元匯率暫別升勢(shì)的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表講話稱美聯(lián)儲(chǔ)正在密切監(jiān)控外匯市場(chǎng)走勢(shì)，并表示美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定物價(jià)和最大化就業(yè)的使命“將是確保美元保持強(qiáng)勢(shì)和穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素”。這一講話，鞏固了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再采取降息舉措的預(yù)期，中美利差擴(kuò)大已近尾聲的跡象更加明顯。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師陳勇認(rèn)為，如果中美負(fù)利差不再擴(kuò)大，中國(guó)貿(mào)易順差下降導(dǎo)致人民幣兌美元預(yù)期匯率貶值，那么人民幣兌美元至少將階段性地偏離延續(xù)兩年多的升值通道。他說，今年3月開始，由于美元不再繼續(xù)貶值，人民幣被動(dòng)性升值的壓力減弱，人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入盤整期。在這種狀態(tài)下，人民幣匯率主要取決于美元走勢(shì)。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息空間漸窄，雖然利率因素不再使美元延續(xù)前期的持續(xù)疲弱走勢(shì)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面決定美元短期內(nèi)不會(huì)明顯走強(qiáng)，美元匯率將進(jìn)入一個(gè)盤整期。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢(shì)性反彈，最早也將發(fā)生在今年底。

　　從理論上，貿(mào)易順差是影響一國(guó)匯率變動(dòng)最重要的實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素。目前貿(mào)易順差下降幾成定局，從進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)的同比變化看，今年4月份出口同比增長(zhǎng)21.8%。2005年以來，4月份出口增速分別為31.9%、23.9%、26.8%，由此可看出其呈回落趨勢(shì)。而外貿(mào)數(shù)據(jù)已對(duì)人民幣預(yù)期匯率形成影響。5月14日，境外NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場(chǎng)出現(xiàn)兩年多以來交易者首次看貶人民幣。當(dāng)日境外NDF美元對(duì)人民幣一個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格曾上升至7.0128的高位，比當(dāng)天6.9987的中間價(jià)高出141個(gè)基點(diǎn)，而在此之前，1年期NDF在4月底5月初曾連續(xù)多個(gè)交易日持續(xù)走低。

　　交易員們普遍預(yù)期，受美國(guó)近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好和油價(jià)下跌的支撐，美元后市仍有望走強(qiáng)。這也許意味著近期人民幣可能繼續(xù)盤整。中國(guó)銀行外匯交易員張煌睿認(rèn)為，目前海外市場(chǎng)對(duì)于人民幣中期匯率看跌，反映出市場(chǎng)對(duì)于人民幣的中期升值態(tài)勢(shì)正發(fā)生微妙變化，受美元指數(shù)逐步走好和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定因素影響，預(yù)計(jì)未來3至6個(gè)月人民幣匯率的表現(xiàn)可能主要以盤整為主。

　　不再僅對(duì)美元升值

　　美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于美元政策的轉(zhuǎn)變，或?qū)⒔o中期人民幣兌美元走勢(shì)帶來一定變數(shù)。此前，市場(chǎng)曾經(jīng)普遍猜測(cè)央行或許將人民幣兌美元匯率“破7”當(dāng)作一個(gè)重大心理關(guān)口———與當(dāng)年“破8”后相當(dāng)一段時(shí)間上下徘徊，非常相似。

　　但渣打最新出爐的匯率報(bào)告，研究了近期人民幣與主要交易貨幣的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了———不過是對(duì)其他貨幣升值，而不是美元。比如，人民幣兌美元匯率的震蕩伴隨著人民幣對(duì)歐元和日元的走強(qiáng)；自4月初以來，人民幣對(duì)大多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的貨幣升值，其中對(duì)日元、印度盧比、韓幣的累積升值幅度均超過5%。這也使得他們做出這樣的初步判斷：當(dāng)前央行或許以名義有效匯率，或者說貿(mào)易加權(quán)一攬子貨幣匯率為基礎(chǔ)管理人民幣匯率，而不再僅對(duì)美元升值。

　　分析人士認(rèn)為，反通脹仍然是經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)務(wù)之急。4月PPI與CPI繼續(xù)高于預(yù)期，食品和能源價(jià)格持續(xù)高企，通脹上升與經(jīng)濟(jì)放緩讓貨幣政策繼續(xù)陷于兩難境地。盡管今年迄今仍未采取加息舉措, 但信貸限額措施已經(jīng)開始發(fā)揮作用。最近央行再度提高存款準(zhǔn)備金率。此外，最近一次G7會(huì)議明確提出，希望看到人民幣對(duì)一攬子貿(mào)易加權(quán)貨幣升值。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)同上述觀點(diǎn)。他表示，短期匯率盤整，一方面是美元走強(qiáng)，但更重要的，就是中國(guó)對(duì)升值效應(yīng)尚處在評(píng)估過程中，為下一階段政策做準(zhǔn)備。他認(rèn)為，美元指數(shù)走強(qiáng)，意味著其他幣種總體呈貶值態(tài)勢(shì)；而人民幣在美元指數(shù)走強(qiáng)同時(shí)未見明顯走弱，則意味著人民幣正在通過“以靜制動(dòng)”間接實(shí)現(xiàn)兌其他貨幣升值，由此將最終達(dá)到人民幣有效匯率的升值。

　　自去年以來，央行主要官員就在不同場(chǎng)合明確表示：未來市場(chǎng)應(yīng)將對(duì)人民幣匯率升值的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向有效匯率。采取有效匯率升值模式，不僅可以緩和來自歐盟和日本方面的壓力，還可以使人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)出現(xiàn)更多不確定性，從而強(qiáng)化投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，抑制熱錢大規(guī)模流入。

　　匯改進(jìn)程又一步

　　起起落落間預(yù)測(cè)人民幣兌美元的匯率變化有一定難度。對(duì)于未來人民幣匯率變化的方向，歸結(jié)起來主要有兩種：一是人民幣繼續(xù)實(shí)際上盯住美元，當(dāng)美元不再貶值時(shí)，人民幣兌美元匯率不再單邊升值，對(duì)主要貨幣則跟隨美元波動(dòng)；第二人民幣不再主要盯住美元，而參考一攬子貨幣的匯率變動(dòng)。

　　中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師、研究員譚雅玲認(rèn)為，人民幣是改變單邊升值預(yù)期的時(shí)候了，“人民幣匯率在經(jīng)過前期加速升值后，本身也有調(diào)整的要求。”她建議政策管理層可考慮在合適時(shí)機(jī)采取一次性貶值，打消國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的升值預(yù)期。但摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇日前在陸家嘴論壇上指出，“人民幣一次性大幅貶值，會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，即使美元反彈，亦不會(huì)令熱錢流出，因?yàn)橘Y金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有興趣。”他建議，中國(guó)可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動(dòng)性，比如開放資本市場(chǎng)。

　　至于人民幣匯率變化的方式二，這也是我國(guó)2005年7月匯率體制改革明確規(guī)定采用的方式。2005年我國(guó)改革人民幣匯率形成機(jī)制時(shí)，就是改“單一的浮動(dòng)匯率制度”為“市場(chǎng)化的，參考一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度”。雖然匯改以來，新的匯率形成機(jī)制已經(jīng)為人民幣匯率波動(dòng)創(chuàng)造了條件，但實(shí)際操作中人民幣匯率仍然是更多地盯住美元。

　　從戰(zhàn)略意義看，作為人民幣最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)的重要步驟，人民幣轉(zhuǎn)向?qū)σ粩堊迂泿鸥��?dòng)是必要的；從戰(zhàn)術(shù)層面講，人民幣對(duì)一攬子貨幣浮動(dòng)也可以減輕我國(guó)與他國(guó)的摩擦。而人民幣要從“盯住主要貨幣”到“實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)”，一個(gè)穩(wěn)妥的步驟是先過渡到真正“隨一攬子貨幣浮動(dòng)”。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在當(dāng)前人民幣兌美元升值壓力有所減弱的情況下，如果僅考慮經(jīng)濟(jì)性因素，這正是人民幣轉(zhuǎn)而對(duì)一攬子貨幣浮動(dòng)的好時(shí)機(jī)。在這貨幣籃子中，歐元和日元等貨幣的比重應(yīng)與相應(yīng)的貿(mào)易份額相匹配。

　　無論怎樣，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的預(yù)估與期待，都是對(duì)匯改進(jìn)程的關(guān)注與支持。 （劉穎）