中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行“從緊的貨幣政策”。而在第三季度央行確定的還是“適度從緊的貨幣政策”，這次新的要求比以往的貨幣政策又緊縮了。中央為什么要采取這樣的宏觀政策？會(huì)對居民生活產(chǎn)生哪些影響？記者就此對中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容進(jìn)行了專訪。

　　抑制經(jīng)濟(jì)過熱

　　“實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行‘從緊的貨幣政策’，這是基于對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，就是整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)基本上處于一個(gè)快速增長甚至于過熱的狀況下。”中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容告訴記者。

　　易憲容說，我們可以看到， 2007 年以來，為防止固定資產(chǎn)增長過快，緩解貿(mào)易順差過大矛盾，控制物價(jià)過快上漲，抑制信貸過快增長，緩解流動(dòng)性過剩等，國家各個(gè)部門采取了一系列的宏觀調(diào)控政策，比如，央行 5 次調(diào)高存貸款利率， 10 次提高存款準(zhǔn)備金率，財(cái)政部發(fā)行特別國債回收流動(dòng)性，國務(wù)院大幅降低利息稅率，以及相應(yīng)的土地政策和稅收政策等。

　　但是，在這一系列的宏觀政策下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速增長的情況仍然存在。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速增長是不爭的事實(shí)。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.5% 。1至10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長31.4%。1至10月份銀行信貸增長達(dá)到3.5萬億元。個(gè)人住房消費(fèi)貸款高達(dá)7000億元以上。還有10月份的居民消費(fèi)指數(shù)達(dá)到6.5%，通貨膨脹上升壓力不小。

　　易憲容表示，所以，中央把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是 2008 年要采取“從緊的貨幣政策”關(guān)鍵所在。而經(jīng)濟(jì)過熱的原因有許多，但較為重要的則是銀行信貸增長過快，貨幣投放過多。因此，只有貨幣政策從緊，才能在一定程度上改變這種狀況。

　　控制通貨膨脹

　　“可以說，隨著 2007 年國內(nèi)股市及樓市兩大資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，國內(nèi) CPI 連續(xù)多月都跨上 6% 以上高度�！币讘椚菡f，這表明中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個(gè)較高的水平。

　　易憲容認(rèn)為，從中國式的通貨膨脹來看，價(jià)格上漲往往與權(quán)力遠(yuǎn)近有關(guān)，越是靠近權(quán)力的產(chǎn)品，其上漲時(shí)間就越早，上漲的速度也就越快。比如，這一輪的價(jià)格上漲始于房價(jià)，就是從政府完全壟斷的產(chǎn)品開始的。當(dāng)這些產(chǎn)品的價(jià)格上漲最后傳導(dǎo)到食品類消費(fèi)品時(shí)，這種與權(quán)力最遠(yuǎn)、市場最為弱勢的產(chǎn)品的價(jià)格上漲就意味著中國的全面通貨膨脹開始。因?yàn)�，最后食品類消費(fèi)品的價(jià)格上漲不僅在于有上游產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本性推動(dòng)，有國際糧食市場價(jià)格上漲傳導(dǎo)，也有市場最弱勢者市場信息反饋、強(qiáng)化及整個(gè)市場預(yù)期的改變的影響。同時(shí)，當(dāng)食品類價(jià)格全面上漲后又會(huì)出現(xiàn)新一輪的信息反饋傳導(dǎo)到上游產(chǎn)品上，就會(huì)出現(xiàn)中國物價(jià)水平輪番上漲�！耙虼耍瑥倪@些現(xiàn)象來看，盡管目前國內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格的上漲是由食品推動(dòng)的，表面上是相對價(jià)格的調(diào)整，實(shí)際上是整個(gè)市場價(jià)格普遍上漲。中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個(gè)較高的水平上�！�

　　“特別是，近期國際糧食價(jià)格、石油價(jià)格快速上漲，國內(nèi)新一輪經(jīng)濟(jì)增長模式的改變(要素價(jià)格內(nèi)在化)，公共服務(wù)價(jià)格行政性上調(diào)，農(nóng)村勞動(dòng)力成本上升等方面都造成國內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格快速上漲壓力，中國通貨膨脹的壓力更是不可小覷，更不可以用物價(jià)的結(jié)構(gòu)性上漲來解釋�！�

　　易憲容表示，控制通貨膨脹，實(shí)施貨幣政策的從緊行之有效。貨幣政策的從緊就是要通過價(jià)格工具及數(shù)量工具來減少貨幣的發(fā)行量，緊縮國內(nèi)銀行信貸規(guī)模。如果這樣，就能夠控制住兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，穩(wěn)定物價(jià)水平，降低整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，讓中國經(jīng)濟(jì)真正走向持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的軌道。

　　也需要其他政策配合

　　“從緊的貨幣政策當(dāng)然也需要其他政策的配合，比如在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。”易憲容告訴記者。

　　易憲容表示，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是今年以來物價(jià)快速上漲動(dòng)力源所在。今年 6至10 月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比分別上漲了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別上漲僅為1.8%、1.5%，而到2007年一下上升到6%以上，其通貨膨脹的壓力自然增加。因此，穩(wěn)定物價(jià)成了明年經(jīng)濟(jì)工作最為重要的任務(wù)。而貨幣政策從緊也是穩(wěn)定物價(jià)最平常的方式。

　　還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲(chǔ)蓄存款利率一直處于負(fù)利率水平上。據(jù)估算，2007年居民儲(chǔ)蓄存款的負(fù)利率應(yīng)在2%以上。“居民存款的負(fù)利率不僅容易扭曲整個(gè)金融市場的價(jià)格機(jī)制(因?yàn)橐荒甏婵罾�率是央行基�?zhǔn)利率)，而且也會(huì)造成整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配不公、改變市場的行為預(yù)期，從而可能增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)的震蕩與混亂�！�

　　“正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策�！币讘椚菡J(rèn)為，從緊的貨幣政策主要表現(xiàn)在：一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強(qiáng)調(diào)的是通過市場化工具來進(jìn)行宏觀調(diào)整，加上穩(wěn)健的財(cái)政政策，那么明年的宏觀調(diào)控工具基本上是會(huì)以市場工具為主導(dǎo)，并讓以往所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。

　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、央行票據(jù)等，同時(shí)，根據(jù)中國的實(shí)際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會(huì)大行其道。當(dāng)然，隨著CPI上升，利率水平提高應(yīng)該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因?yàn)�，如�?007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲(chǔ)蓄存款利率水平大致在負(fù)2%水平上。而央行穩(wěn)定物價(jià)、糾正居民儲(chǔ)蓄存款的負(fù)利率是其職責(zé)。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么要讓居民的存款利率為正就得上調(diào)近2%，每一次上調(diào)0.27%也得上調(diào)7次多�？梢哉f，從緊的貨幣政策在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。

　　對房地產(chǎn)影響巨大

　　“可以說， 2008 年從緊的貨幣政策無論是量上的從緊還是價(jià)格上的從緊，對房地產(chǎn)市場影響將是巨大的�！币讘椚荼硎荆�房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持的程度也就決定了房地產(chǎn)市場發(fā)展程度，因?yàn)殚_發(fā)商要從銀行獲得大量的信貸資金，而且房地產(chǎn)投資者對貨幣政策也十分敏感。

　　易憲容說，對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，不僅中小房地產(chǎn)開發(fā)商對信貸資金依賴程度高，大房地產(chǎn)開發(fā)商也是如此。比如說，目前房地產(chǎn)開發(fā)商的“捂盤”、“捂地”，如果不是銀行信貸，這種現(xiàn)象根本就不會(huì)發(fā)生。因?yàn)�，對于房地產(chǎn)這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，沒有一個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)商會(huì)用自己的錢在房地產(chǎn)上豪賭的。

　　更為重要的是，房地產(chǎn)市場的需求方也得益于銀行信貸資金支持。今年全國的房價(jià)快速上升，就在于不少房地產(chǎn)投資者利用銀行便利的金融杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場。今年前 10個(gè)月，個(gè)人住房貸款就達(dá)到近7000億之多。而從緊貨幣政策不僅在于如359文件所指出的那樣，要嚴(yán)格限制今年十分流行的轉(zhuǎn)按揭、加按揭，而且要嚴(yán)格限制房地產(chǎn)的投資與炒作。

　　而限制房地產(chǎn)的投資炒作，對于房地產(chǎn)投資就得以市場價(jià)格來進(jìn)行，房地產(chǎn)投資利率就會(huì)大幅度提高。相應(yīng)的，房地產(chǎn)投資成本會(huì)快速增長，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)也大量地增加。面對這樣的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資者的市場預(yù)期就可能改變，部分投資者自然會(huì)淡出市場，那么國內(nèi)房地產(chǎn)的需求也會(huì)發(fā)生很大的變化。而房地產(chǎn)市場變化自然會(huì)引起關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過熱也就會(huì)得以緩解、穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)就會(huì)現(xiàn)實(shí)。

　　“總之，從緊貨幣政策將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生巨大的影響。特別是對于房地產(chǎn)的投資者來說，其面臨風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。”易憲容說，當(dāng)從緊貨幣政策不會(huì)被地方政府用行政方式來化解時(shí)，整個(gè)房地產(chǎn)市場的預(yù)期就會(huì)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。(記者 李忠峰)