隨著資本市場和房地產市場的不斷壯大以及金融衍生產品的日益豐富，資產價格波動將不可避免地對貨幣政策的有效性產生影響,這種影響已經(jīng)引起各國的高度重視。就此,本報記者專訪了交通銀行首席經(jīng)濟學家連平。

　　資產價格波動影響貨幣政策

　　問：資產價格若出現(xiàn)大的波動，將對經(jīng)濟社會產生何種影響？

　　連平：20世紀70年代以來，隨著金融監(jiān)管的放松和金融創(chuàng)新產品的不斷涌現(xiàn)，各國資本市場都得到了迅速發(fā)展，金融資產占社會經(jīng)濟總資本的比重日益增大。資產價格如果出現(xiàn)劇烈波動，其影響范圍將大大超出資本市場和房地產市場本身，甚至會對宏觀經(jīng)濟基本面和貨幣政策效果產生嚴重沖擊。

　　首先，資產價格波動影響實體經(jīng)濟中貨幣的供求結構。一方面，資產價格波動會影響人們對貨幣的需求偏好，進而改變實體經(jīng)濟對貨幣需求的穩(wěn)定性。當資產價格上升時，在一定條件下意味著人們預期遠期實際利率水平會下降，人們對貨幣的預防性需求和儲蓄需求都會下降，最終容易導致貨幣供應量和結構的失衡。另一方面，貨幣的運行空間將不僅僅存在于實體經(jīng)濟中，還存在于資本市場中，資產價格波動將會影響實體經(jīng)濟中貨幣的供求平衡，并會降低貨幣總體供應量與一般商品價格水平的相關性。

　　其次，資產價格波動使貨幣政策的傳導機制更加復雜。此外，資產價格波動對貨幣政策中介目標產生沖擊。長期以來絕大多數(shù)國家的貨幣當局都將貨幣總量作為央行貨幣政策的中介目標。然而，隨著金融工具創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，金融資產存量不斷增大，央行發(fā)行的貨幣不僅流入了實體經(jīng)濟，還大量流入了以資本市場為代表的虛擬經(jīng)濟。當資產具有較強的流動性時，資產對貨幣就構成了較強的替代性，資產價格波動改變了實體經(jīng)濟中的貨幣需求函數(shù)和流通速度規(guī)律，這直接導致了貨幣總量不再簡單地和收入及物價成正比例關系。

　　最后，穩(wěn)定物價一直是各國央行貨幣政策的首要目標，而資產價格的劇烈波動將對央行穩(wěn)定物價的政策目標產生嚴重沖擊。

　　應高度關注資產價格變化

　　問：貨幣政策是否應根據(jù)資產價格變化調控？

　　連平：能夠引起資產價格波動的原因很多，作為央行來說也很難準確判斷資產價格波動的真正原因，如果貨幣政策直接跟蹤資產價格變化就容易發(fā)生明顯的調控偏離。因此，我們認為不應直接將資產價格作為貨幣政策的目標，貨幣政策應高度關注資產價格的變化，還應充分和前瞻地考慮其對資產價格的影響，并將資產價格未來變動趨勢作為影響貨幣政策有效性的重要參考因素之一。

　　首先，作為貨幣政策中介目標的貨幣供應量對資產價格具有重要影響。從長期來看，貨幣供應量的變動與資產價格波動應具有較強的正相關性。我國經(jīng)濟發(fā)展的實踐充分證實了這一點。

　　其次，以穩(wěn)定物價為目標的貨幣政策效果具有明顯的滯后性，貨幣政策的制定需要具有前瞻性。

　　第三，資產價格變動提供了判斷未來通脹水平的重要信息，同時通貨膨脹水平也蘊含著資產價格未來變動的重要信息。

　　最后，近年來我國股票市場和房地產市場價值占GDP的比重明顯上升，其對經(jīng)濟平穩(wěn)增長、消費和投資的影響越來越顯著。據(jù)統(tǒng)計，全國房地產開發(fā)企業(yè)總資產占GDP的比重從2000年的25%迅速提高到2007年的43%，股票市場上市公司總市值占GDP的比重在2007年曾一度達到127%。隨著股市、房市的進一步發(fā)展，未來資產價值會長期在GDP中占據(jù)較高的比重。資產價值已經(jīng)成為我國居民和企業(yè)財富的重要組成部分，資產價格的劇烈波動勢必導致消費和投資的劇烈波動，進而影響貨幣政策保持價格穩(wěn)定和國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長的政策目標。

　　增強政策前瞻性預見性

　　問：為什么不應采取貨幣政策直接干預資產價格的手段？

　　連平：首先，資本市場有其自身的運行規(guī)律，應通過加強監(jiān)管和制度建設防止資產價格劇烈波動的沖擊，而不宜通過貨幣政策直接干預資產價格。資產價格既受到貨幣政策的影響，又是供求雙方投資者對未來不同預期達成的均衡。此外，我國資本市場仍處在初級發(fā)展階段，應通過金融創(chuàng)新以增加金融產品的供給，同時通過加強監(jiān)管防止內幕交易，規(guī)范投資者的交易行為，使資產價格波動能夠真正反映供求變化和宏觀經(jīng)濟的基本面，減少資產價格的劇烈波動，防止資產泡沫的形成。同時，還應加強金融體系的制度建設。

　　其次，提高貨幣政策對資產價格變動反應的前瞻性和預見性，并將其作為貨幣政策考慮的因素之一。在制定貨幣政策時，需要前瞻性地考慮其對資產價格的可能影響，既要防止貨幣供應量不合理地過度流入虛擬經(jīng)濟，從而引起資產價格的劇烈波動；也要提高對資產價格波動信息的解讀，提高貨幣政策反應的預見性。

　　第三，應加強對資產價格波動及資金流動量的監(jiān)測，建立資產價格大幅波動的預警指標體系。

　　第四，應提高對資產價格波動所反映信息的解讀能力，加強貨幣政策與資產價格波動的相關性研究。

　　最后，如果資產價格的劇烈波動，引起了人們對未來宏觀經(jīng)濟通貨膨脹或通貨緊縮的強烈預期，或者威脅到了以銀行為核心的金融體系的穩(wěn)定，那么央行應針對資產價格波動的可能原因及時干預。