存貨周期，這一與宏觀經濟波動“平行”的概念，目前正考驗著房地產業(yè)持續(xù)發(fā)展的“耐力”。在經歷了2007年“躍進式”投資和2008年“衰退型”調整后，房地產業(yè)在2009年迎來了“高危化”的庫存累積。兩大全國性房地產協(xié)會不久前起草的一份內部報告預測，2009年末，全國商品房空置面積可能達到3-4億平方米，將是往年的2-3倍。

　　而從企業(yè)層面看，房地產市場的存貨遠大于空置面積。因此，“去庫存化”已成為中央和地方“擴張性”地產調控政策的主要取向。那么，目前我國房地產企業(yè)存貨究竟有多大？存貨消化周期需要多長時間？今后“高危存貨”何時能實現(xiàn)軟著陸？

　　4萬億存貨待消化　

　　一份最新的機構研究報告分析，2008年，A股房地產公司的市場占有率將進一步提升至10%左右，存貨超過4000億元。一般而言，存貨與銷售額基本匹配，而上市公司的存貨周轉率要高于行業(yè)平均水平。由此推算，目前我國房地產企業(yè)手中的存貨值將在4萬億元以上。

　　一位銷售過百億的南方地產商在接受中國證券報記者采訪時坦言，如果說，2007年房企的首要任務是“拿地”，2008年是“籌錢”，那么今年的首要任務則是“銷售”。該地產商表示：“目前，企業(yè)的庫存壓力很大，走量是關鍵。”

　　這位地產商的感受具有很強的代表性。雖然近期各地房地產市場銷售回暖，但財務專家指出，存貨激增、周轉率下降、資金鏈緊張依然是房企普遍面臨的問題。目前上市房地產公司的資產負債率在60%以上，總資產周轉率多數(shù)在0.3以下，經營性現(xiàn)金流大多數(shù)也呈現(xiàn)負值。

　　據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月2日，已公布2008年年報的A股房地產上市公司有15家。去年年末，這些公司的存貨合計達809.09億元，同比增長36.1%，比2008年三季度末略有增長。按照申銀萬國的行業(yè)分類并剔除ST公司，A股房地產公司三季度末的存貨合計達4015.2億元。

　　易居中國房地產研究院最近的報告顯示，2008年，全國住宅存量2.1億平方米。2009年住宅供應量將延續(xù)去年趨勢，大約也在2.1億平方米。根據(jù)近半年來35個典型城市的市場平均消化能力，全國住宅市場的消化周期將達33.84個月，接近3年。據(jù)摩根大通中國區(qū)董事總經理龔方雄的說法，美國的房地產問題嚴重，但存量只要13個月即可消化。

　　業(yè)內專家指出，房地產存貨包括已開發(fā)完工產品、在建工程和擬開發(fā)土地儲備三類。截至去年末，全國商品房空置面積達1.64億平方米，這主要是已開發(fā)完工產品。除此之外，在建工程和土地儲備的體量更為龐大。

　　尤其是2007年以后，各地土地供應提速，2009年開始將形成新房供應。這些即將上市的新盤將使目前高企的庫存水平“雪上加霜”。五合智庫總經理鄒毅便表示，2009年很多房地產企業(yè)面臨著巨大的銷售壓力，大量庫存房源需要消化的同時，還有新盤上市；這對于仍處于調整階段樓市來說并非易事。

　　資產減值“侵蝕”業(yè)績

　　市場資深人士指出，按照經濟規(guī)律，存貨周期與行業(yè)周期是“平行”的。存貨的頂峰將是行業(yè)景氣的低谷。此時，市場價格下行，存貨也面臨資產減值的風險。

　　戴德梁行報告顯示，1998至2008年的10年間，全國范圍內用于房地產開發(fā)的土地購置面積達到31.3億平方米，而截至2008年年底全國土地開發(fā)量為19.4億平方米，占購置總量的62%，仍有約12億平方米的土地滯壓于開發(fā)商手中，“主動性積壓”嚴重。

　　大量的土地儲備正對房企的盈利能力造成威脅。瑞銀亞洲房地產研究部的報告指出，如果以2007年購入土地的價值進行評估，大多數(shù)地產公司都需要進行規(guī)模不小的土地存貨減計，從而對業(yè)績造成負面影響。根據(jù)評估，包括碧桂園、中國海外、綠城等9家內地房企2007年所獲土地的存貨減計量可達數(shù)十億元。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計，已公布年報的15家A股地產公司2008年度資產減值損失合計達66200.86萬元，同比增長345%，占當期凈利潤的12.3%。

　　存貨激增的后果，除了計提減值這一負面因素外，還包括新開工率下降導致預售款項縮水。光大證券最近的《華南房地產市場調研》顯示，萬科、保利、金地和招商四大地產商的新開工指標將繼續(xù)縮減。

　　一般而言，衡量房地產公司未來1-2年內業(yè)績可靠性的指標為“當期預收賬款與營業(yè)收入合計值”，房地產行業(yè)該合計值增幅出現(xiàn)大幅下降，預示未來房地產板塊業(yè)績增長將大幅放緩。存貨激增的后果，將導致開發(fā)商全面收縮戰(zhàn)略，減少新開工面積和施工面積，使得房地產開發(fā)投資和盈利能力出現(xiàn)快速下滑。

　　“去庫存化”還需價格杠桿

　　“去庫存化”的關鍵則是降低購房成本，而高庫存也必然對高房價施壓。目前，新的刺激政策已經十分有限，高庫存能否軟著陸，也主要決定于價格。

　　房地產市場的成交量經過去年11-12月份的回暖，以及1月份的淡季低迷后，今年2月份成交量再度出現(xiàn)了環(huán)比和同比的強勁反彈。龔方雄認為，“市場的反彈，是房價回落的結果�！彼�同時指出，目前中國房地產庫存全球最高，未來房地產市場價格會繼續(xù)下跌，還須警惕出現(xiàn)“價量齊跌”的風險。

　　而高盛2月25日發(fā)布的報告也指出，“國內房地產開發(fā)商認為至少在下半年前，國內樓市還很難看到復蘇；近期房地產交易量的上升也不證明市場已經見底，穩(wěn)固的房地產市場依然遙不可及”。

　　作為“大宗商品”，房價下跌趨勢一旦形成，短期內不會立即扭轉。統(tǒng)計顯示，2009年1月，70個大中城市房屋銷售價格同比下降0.9%，跌幅比去年12月擴大0.5個百分點。這是自2005年7月全國房價統(tǒng)計對象調整以來連續(xù)兩個月同比下跌；環(huán)比下降0.2%，是連續(xù)6個月環(huán)比下跌。

　　萬科董事會主席王石此前在接受媒體采訪時表示，金融危機對中國實體經濟影響剛開始，去年12月以來的樓市成交量有所放大，這僅僅是房產剛性需求的釋放，反彈并不代表反轉。而去庫存化是個漫長而痛苦的過程。不過不同地區(qū)，調整程度也不同。因為珠三角地區(qū)前期調整幅度過大，今年的調整會趨于緩和；北京與長三角調整的大幕才剛剛拉開。

　　對于存貨周期何時見頂，中銀國際分析，由于政策刺激下銷售回暖和年初新開盤面積銳減的影響，主要城市累積可售庫存從2008年12月末開始連續(xù)8周下降，存貨消化壓力有所緩解，但由于今年預期供應壓力較大，目前不能明確庫存拐點已經出現(xiàn)，依然維持庫存高點在年中或下半年才能出現(xiàn)的判斷。

　　在經歷了2007年“躍進式”投資和2008年“衰退型”調整后，房地產業(yè)2009年迎來“高�；�”庫存累積。而從企業(yè)層面看，存貨遠大于空置面積。因此，“去庫存化”已成為中央和地方“擴張性”地產調控政策的主要取向。