貨幣政策疊加銀行流動(dòng)性吃緊 欲求助資產(chǎn)證券化

　　早在2005年3月22日，我國擴(kuò)大直接融資比例邁出了重要一步。由央行牽頭的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組在京召開了第一次工作會(huì)議。會(huì)議正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點(diǎn)單位，將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。從此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始了在中國的成長。

　　隨著前期監(jiān)管政策和貨幣政策疊加效應(yīng)的顯現(xiàn)，貨幣市場流動(dòng)性自5月中旬以來持續(xù)吃緊，長期作為資金拆出方的國有商業(yè)銀行飽嘗了“錢緊 ”的痛苦，截至6月 底這一現(xiàn)象已暴露無遺———據(jù)W IND統(tǒng)計(jì)顯示，6月1日至29日，國有商業(yè)銀行累計(jì)在銀行間市場拆入資金10658.9454億元；而在此前5個(gè)月中，國有商業(yè)銀行在銀行間市場全部是資金凈拆出。在銀行“攬儲(chǔ)大戰(zhàn)”再度重現(xiàn)的同時(shí)，市場相傳將全面放行的信貸資產(chǎn)證券化也成了銀行系統(tǒng)資金面抒困的一個(gè)重要渠道。

　　需求　資產(chǎn)證券化推行時(shí)機(jī)已成熟

　　記者了解到，我國在信貸資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)進(jìn)行了一些試點(diǎn)：2005年人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，建行和國開行據(jù)此分別發(fā)行了MB S和A BS，2007年浦發(fā)、工行、上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)也發(fā)行了部分證券化產(chǎn)品�！暗�次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，直到2009年，我國銀行資本充足率問題逐漸凸顯，銀行普遍要求放開信貸資產(chǎn)證券化以增加資本充足率，緩解資產(chǎn)期限錯(cuò)配問題，提高資本效率，同時(shí)社會(huì)各界對進(jìn)一步發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化也表示出了很高熱情———從當(dāng)前的形勢看，大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟�！币晃唤咏�央行的市場觀察人士對記者說。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)表示，在這個(gè)時(shí)候若全面放行信貸資產(chǎn)證券化，最可能的原因還是新巴塞爾協(xié)議的實(shí)施對中國銀行業(yè)的壓力。據(jù)悉，全國性商業(yè)銀行在資金市場上的角色從凈拆出方到凈拆入方的轉(zhuǎn)變，顯示出5月中下旬以來銀行系統(tǒng)資金面整體旱情之嚴(yán)重�！拔覀兗刃枰�風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的剛性增加以匹配8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，又要維持資本充足率不變，現(xiàn)在我們的銀行采取的辦法就是充實(shí)自己的資本，從市場上籌資或者自己內(nèi)部積累。”他認(rèn)為，如果假定沒有針對分母的辦法，在未來幾年內(nèi)單獨(dú)依靠分子(資本金)是不夠的，然而，繼續(xù)擴(kuò)大籌資又會(huì)擠占其他企業(yè)的融資渠道，在此背景下，能夠相對緩解風(fēng)險(xiǎn)資本快速剛性擴(kuò)張的信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)聲而出。

　　“除此以外，此前我國商業(yè)銀行的天量放貸也是信貸資產(chǎn)證券化推出的一個(gè)重要原因�！濒斦�委表示，在此輪危機(jī)中，我國信貸快速膨脹，不僅總量擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇———即貸款期限都過長。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個(gè)較好選擇。

　　“外匯占款比重的下滑、資本充足率達(dá)標(biāo)要求是信貸資產(chǎn)證券化放行的短期因素，長期因素是市場對直接融資渠道和投資品增加的必然要求�！苯ㄔO(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說，作為一種風(fēng)險(xiǎn)相對較小的良好投資品，信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)大更多的是一種“水到渠成”。接近央行的觀察人士指出，信貸資產(chǎn)證券化是近代金融創(chuàng)新的重要代表，曾一度被視為各國金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的不二法門，但隨著全球金融海嘯的出現(xiàn)，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的全部信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景都蒙上了一層陰影。而事實(shí)上，信貸資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，背后附著了收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，無所謂好壞，它對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要取決于如何設(shè)計(jì)和使用。美國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過快，使用過于泛濫，而監(jiān)管又嚴(yán)重缺位，成為了助推次貸危機(jī)的幫兇，但這并不能抹殺信貸資產(chǎn)證券化之于金融體系創(chuàng)新的重要作用。

　　原則　復(fù)雜產(chǎn)品靠邊站 向過度證券化說“不”

　　雖然市場傳言全面放行信貸資產(chǎn)證券化將成為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》修改的主要內(nèi)容，但信貸資產(chǎn)證券化在我國擴(kuò)大時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　中國銀監(jiān)會(huì)紀(jì)委書記王華慶日前在公開場合表示，我國應(yīng)堅(jiān)持審慎推進(jìn)資產(chǎn)證券化，明確禁止過度復(fù)雜的證券化和再證券化。他解釋說，此次全球金融危機(jī)表明，保持信貸市場和資本市場的適度隔離有利于防范危機(jī)的發(fā)生，尤其當(dāng)金融市場還處于發(fā)展初期的時(shí)候。他認(rèn)為，過度的資產(chǎn)證券化打通了信貸市場和資本市場，降低了銀行貸款審查的激勵(lì)，模糊了自營和代客業(yè)務(wù)之間的界限，使得銀行不再堅(jiān)持“客戶為本”的理念，這些問題在此次危機(jī)中得到了充分的反映。因此，銀監(jiān)會(huì)堅(jiān)持審慎推進(jìn)資產(chǎn)證券化，明確禁止過度復(fù)雜的證券化和再證券化，嚴(yán)格控制不良資產(chǎn)和沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的證券化。

　　中國銀行間交易商協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長、秘書長時(shí)文朝日前在“中國場外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展第二屆高峰論壇”上表示，我國進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，必須把握實(shí)需原則，開發(fā)簡單的、基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品。首先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單、透明。結(jié)構(gòu)簡單的產(chǎn)品容易被投資者理解，風(fēng)險(xiǎn)也更加容易計(jì)量和控制，從而有利于市場保持較高的透明度。簡單產(chǎn)品還有利于監(jiān)管當(dāng)局把握關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并能通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系防范風(fēng)險(xiǎn)，確保市場的平穩(wěn)有序發(fā)展；其次，要嚴(yán)格控制產(chǎn)品杠桿率。我們應(yīng)嚴(yán)格控制衍生產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)規(guī)模，通過設(shè)置杠桿比例上限和嚴(yán)格的資本充足率要求，防止杠桿無限放大。此外，產(chǎn)品要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。我們在推動(dòng)信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)必須基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，不能讓信用衍生產(chǎn)品市場發(fā)展脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　對于不良資產(chǎn)證券化，魯政委認(rèn)為可以，但是要將信息披露清楚，給予高收益率，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好、追求高回報(bào)率的投資者來購買。也就是說，要賣給合適的人。

　　推進(jìn)　加強(qiáng)市場建設(shè)，適時(shí)擴(kuò)大參與者范圍

　　一位接近央行的人士向記者透露，信貸資產(chǎn)證券化的全面推行還需市場建設(shè)的進(jìn)一步完善及參與主體等各項(xiàng)事宜的確定。

　　據(jù)介紹，在市場建設(shè)方面，首先，應(yīng)盡快出臺(tái)規(guī)范性規(guī)章文件，為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的發(fā)展建設(shè)提供保障；其次，要消除資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場相互割裂、分別定價(jià)的格局，建立統(tǒng)一的交易平臺(tái)和交易機(jī)制，積極推進(jìn)利率市場化，找到比較可靠的收益率曲線，推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的合理定價(jià)；第三，適時(shí)推出競爭性做市商制度，強(qiáng)化做市商的信息報(bào)備要求，提高信息披露和報(bào)備的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，考慮建立風(fēng)險(xiǎn)敞口報(bào)告機(jī)制；第四，探索建立完善托管結(jié)算平臺(tái)，健全信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通轉(zhuǎn)讓機(jī)制。最后，培育完善信息評(píng)級(jí)機(jī)制，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對評(píng)級(jí)結(jié)果的責(zé)任和義務(wù)。短期內(nèi)可借鑒美國的“雙評(píng)級(jí)”制度，即對證券化產(chǎn)品，應(yīng)有至少兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從不同的角度、運(yùn)用不同的評(píng)級(jí)方法作出評(píng)級(jí)，以弱化信息不對稱的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　在市場參與主體方面，這位人士表示，我國應(yīng)加速非金融機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入。據(jù)悉，從目前的試點(diǎn)情況看，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然主要在銀行間流通，甚至出現(xiàn)了很多銀行間相互持有對方證券化產(chǎn)品以提高資本充足率的情況。而目前我國非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙�，在充分加�?qiáng)市場建設(shè)的前提下，應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍，并由專門行業(yè)自律組織進(jìn)行培訓(xùn)，保證參與主體規(guī)模的不斷擴(kuò)大和交易理性程度的進(jìn)一步提高。記者　文婧　孫韶華