業(yè)內(nèi)人士：貨幣政策制定應(yīng)該堅持“匯率先行”

　　當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨威脅，國際經(jīng)濟(jì)局勢撲朔迷離，對此的討論也越來越激烈，金融危機(jī)是否已經(jīng)過去、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會不會持續(xù)、新危機(jī)會不會誕生，這些都會對我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的制定產(chǎn)生重大影響�？偟膩碚f，目前對我國經(jīng)濟(jì)政策制定有兩種聲音：一是面對較強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，應(yīng)該從利率入手，加息以回收流動性；二是應(yīng)該從匯率入手，建立市場化的匯率機(jī)制。

　　加息是敏感指標(biāo)，必須慎之又慎

　　當(dāng)前“加息論”盛行的主要原因是目前流通中投放了過量貨幣。我國去年新增貸款9.59萬億元，今年1-5月新增貸款3.3萬億元，加之熱錢的不斷涌入，通脹預(yù)期已經(jīng)較為明顯。

　　對此今年央行三次上調(diào)準(zhǔn)備金率，每次回收僅3000億元人民幣，這只能基本對沖外匯儲備持續(xù)增加帶來的流動性過剩，而且目前準(zhǔn)備金率已達(dá)17%，逼近歷史最高的17.5%，已經(jīng)基本無多大的空間。面對巨額流動性過剩，加息似乎成為了較佳途徑，但實(shí)際遠(yuǎn)非如此：

　　首先，國際經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，由于歐洲陷入債務(wù)危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)還在徘徊，短期加息可能性不大，如果我國貿(mào)然加息，必然會導(dǎo)致更大規(guī)模的熱錢涌入，而由于我國的外匯政策，熱錢涌入又會使央行加大貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致流動性泛濫更為嚴(yán)重，使得加息的作用被抵消。

　　其次，加息必然導(dǎo)致人民幣在國際市場緊缺，從而使得人民幣升值預(yù)期更為強(qiáng)烈，這無疑為目前人民幣升值預(yù)期加了一把火，給政策制定帶來更大的不確定性。

　　再次，目前國內(nèi)對經(jīng)濟(jì)刺激政策退出有高度的敏感性，加息是其中非常敏感的指標(biāo)，加息很大程度上會被認(rèn)為是政策退出大幕拉開，而在我國經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的過程中，輕言政策退出必然對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場產(chǎn)生重大沖擊，對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心也會產(chǎn)生不利影響。

　　所以在這個敏感時期提出加息，必須慎之又慎，要綜合考慮其實(shí)際作用和衍生作用，要綜合考慮國內(nèi)影響和國際影響。在加息問題上我們必須把握恰當(dāng)時機(jī)，高度關(guān)注歐美的行動，采用跟隨策略，這對我國最為有利。

　　面對流動性過剩，匯率調(diào)整有較大優(yōu)勢

　　匯率調(diào)整是目前應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢又一可能政策。但其現(xiàn)在已經(jīng)不是一個簡單的貨幣政策，它承載了來自于出口、通貨膨脹、外匯儲備、政治等多重因素的壓力，而且現(xiàn)在以美國為首的歐美國家一再敦促人民幣升值，同時“廣場協(xié)議”過去也才十五年、還歷歷在目，因此匯率問題處理不好，將給我國經(jīng)濟(jì)帶來不可預(yù)知的影響。

　　面對巨額的流動性過剩，經(jīng)過前述我們能非常明確地看到，單純利率調(diào)整根本無法解決問題，甚至還有可能火上澆油。而匯率調(diào)整對此卻有較大優(yōu)勢：

　　首先，匯率調(diào)整會刺激家庭消費(fèi)，讓我國經(jīng)濟(jì)更加平衡并且減少對出口的依賴、保持進(jìn)出口基本平衡，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；匯率調(diào)整還有利于增強(qiáng)我國貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動性和有效性。

　　其次，匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也十分巨大，市場化的匯率機(jī)制將使得我國商品在國際上從強(qiáng)調(diào)價格競爭優(yōu)勢、向增強(qiáng)非價格競爭因素轉(zhuǎn)變，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，向產(chǎn)業(yè)的高端升級，8億件襯衫換一架飛機(jī)的低附加值時代應(yīng)該成為歷史。

　　再次，目前進(jìn)行匯率調(diào)整將在很大程度上阻止國際市場上的輸入性通脹。人民幣升值，必然降低進(jìn)口原材料在國內(nèi)市場的售價，對國際市場上的通脹起到抵消作用。

　　最后，目前歐美要求人民幣升值的聲音愈來愈強(qiáng)烈，如果不予理睬，會引發(fā)歐美發(fā)達(dá)國家對我國商品進(jìn)行大規(guī)模的出口限制措施，如進(jìn)行反傾銷、特殊關(guān)稅等，貿(mào)易摩擦?xí)�大�?guī)模的涌現(xiàn)，這對我國進(jìn)出口都無益處，進(jìn)行匯率調(diào)整對此具有明顯的緩和作用，而且對進(jìn)口還有一定益處。

　　當(dāng)前匯率調(diào)整應(yīng)當(dāng)重“機(jī)制”而非“升值”

　　因此，匯率調(diào)整就成為了當(dāng)前政策取向的較佳選擇。但其又牽涉到前述政治、出口、通貨膨脹等多方面問題，且日本歷史教訓(xùn)尚在眼前，我們既不能任由外部壓力將我們壓垮、又必須保證流動性過剩問題在經(jīng)濟(jì)向好的前提下得到合理解決，這就不是僅僅一次升值就能解決的問題，而是必須有一套完善的匯率形成和指導(dǎo)機(jī)制。因此當(dāng)前進(jìn)行匯率調(diào)整我們必須重“機(jī)制”而非“升值”，我們應(yīng)該從整體出發(fā)，著眼于我國的崛起戰(zhàn)略，自主按照國情特征，在保持主動性、可控性、漸進(jìn)性的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)市場化的匯率形成機(jī)制改革。

　　在當(dāng)前關(guān)乎我國經(jīng)濟(jì)走向的貨幣政策中，針對人民幣利率和匯率問題，應(yīng)該堅持“匯率先行”，在市場化匯率機(jī)制推進(jìn)過程中，再盯住國際形勢，采用跟隨政策、擇機(jī)加息，這是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策制定的關(guān)鍵所在。

　　同時我們也可以用巨額外匯儲備購買中國需要的資源、技術(shù)、產(chǎn)品，鼓勵我國企業(yè)進(jìn)行跨國投資、并購，化“匯”為“產(chǎn)”，這對化解流動性過剩也有顯著作用。