美日中短期貨幣政策自相矛盾

　　美、日當(dāng)前的貨幣政策正表現(xiàn)出自身的互相矛盾，這將給未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、給全球經(jīng)濟(jì)帶來意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然部分經(jīng)濟(jì)體已從去年開始逐漸提升了利率，作為逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的重要路徑，但利率水準(zhǔn)仍保持不變，或者是變相降低利率的，仍是主流。美聯(lián)儲(chǔ)兩個(gè)月前決定維持2.054萬億的資產(chǎn)規(guī)模不變，把到期的購(gòu)買抵押貸款支持證券的資金主要用來購(gòu)買美國(guó)2年期和10年期國(guó)債，以及通貨膨脹保值證券(TIPS)等等。而在9月22日的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)除了決定保持基準(zhǔn)利率不變，還聲稱將在較長(zhǎng)時(shí)期將利率保持在極低水平，并表示當(dāng)日購(gòu)買2013年3月15日至2014年8月31日到期的美國(guó)國(guó)債，等于是變相推出了第二輪“量化寬松”的貨幣政策，而市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)要在下月初才正式推出量化寬松貨幣政策。

　　日本央行10月5日宣布把銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%下調(diào)到零至0.1%，從而宣告日本央行開始實(shí)施包括零利率政策在內(nèi)的綜合寬松金融政策。歐洲央行在歐洲債務(wù)危機(jī)顯性化以后，也再次實(shí)行了一些寬松性政策，并在9月會(huì)議上決定延長(zhǎng)3個(gè)月期無限制貸款措施。澳大利亞央行連續(xù)5個(gè)月維持基準(zhǔn)利率不變，也出乎市場(chǎng)的預(yù)料。

　　但與各經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相在國(guó)內(nèi)實(shí)行超低利率和寬松貨幣相對(duì)應(yīng)的是，各經(jīng)濟(jì)體在匯率政策上，正逐漸滑入競(jìng)爭(zhēng)性的匯率貶值之中。為了出口和減少逆差或者是擴(kuò)大順差，各經(jīng)濟(jì)體都在匯率問題上動(dòng)腦筋。自去年11月起，越南為了改善貿(mào)易逆差狀況，已3度宣布越南盾貶值。而今年諸多貨幣兌美元升值明顯，因此不少央行開始抑制本幣的升值。韓國(guó)、哥倫比亞等都通過賣出本幣買進(jìn)美元的方法，干預(yù)匯率。日本政府在9月15日耗資約200億美元干預(yù)匯市，以抑制日元連續(xù)大幅度升值的勢(shì)頭。美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)則于9月29日通過了《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，旨在對(duì)所謂低估本幣匯率的國(guó)家征收特別關(guān)稅。一場(chǎng)匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)聲隱隱可聞。

　　不過，各經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)外貨幣政策的配合上尚未統(tǒng)籌兼顧，因此內(nèi)外目標(biāo)可能相互抵觸。大致來說，就是諸多經(jīng)濟(jì)體沒有完全厘清量化寬松的貨幣政策的作用以及在本經(jīng)濟(jì)體中的具體體現(xiàn)，也沒有看到量化寬松的貨幣政策對(duì)于匯率的不同作用，因此量化寬松的國(guó)內(nèi)貨幣政策與匯率貶值的對(duì)外貨幣政策不同步。

　　面臨日元持續(xù)性走強(qiáng)的勢(shì)頭，日本政府時(shí)隔6年多后再次干預(yù)日元，在國(guó)內(nèi)的貨幣政策上，則反復(fù)使用量化寬松的貨幣政策。而使用量化寬松的貨幣政策，日本的歷史非常悠久，在2000年以后，日本為了對(duì)付通貨緊縮的局面就實(shí)行過長(zhǎng)期的、大量的量化寬松的貨幣政策。從表面意義來說，貨幣擴(kuò)張可能導(dǎo)致貨幣流通量擴(kuò)大，因此會(huì)引起物價(jià)上漲，抑制通貨緊縮，甚至導(dǎo)致通貨膨脹。但是日本2000年以后的量化寬松貨幣政策，卻與通貨緊縮相伴隨，這說明日本的量化寬松的貨幣政策實(shí)際上沒有發(fā)揮作用。但日本并沒有搞清楚自身持續(xù)的通貨緊縮的基本的原因是什么，在沒有搞清楚為什么量化寬松的貨幣政策在日本不能發(fā)揮作用的情況下，僅以教條的思維，就推出數(shù)量巨大的貨幣政策，實(shí)在不謹(jǐn)慎。況且一國(guó)通貨緊縮，實(shí)際上相當(dāng)于該國(guó)貨幣在對(duì)內(nèi)升值而對(duì)外貶值，而在貨幣對(duì)外貶值或者是匯率不再?gòu)?qiáng)勢(shì)的情況下，理應(yīng)取消量化寬松的貨幣政策。因此，實(shí)際上日本貨幣政策出發(fā)點(diǎn)就錯(cuò)了。

　　在美國(guó)，量化寬松的貨幣政策與其出口倍增，或者是減少逆差的政策目標(biāo)也是抵觸的，雖然美國(guó)貨幣政策的機(jī)理較為明確，但美聯(lián)儲(chǔ)沒有看到另一面的共生問題。推出量化寬松的貨幣政策原本是為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率，并對(duì)付日益顯現(xiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象，但由于美國(guó)的信貸市場(chǎng)仍然處于低迷狀態(tài)，所以量化寬松貨幣政策擴(kuò)大的貨幣量往往滯留在金融機(jī)構(gòu)，對(duì)信貸市場(chǎng)并不能起作用。雖然美聯(lián)儲(chǔ)利用購(gòu)買國(guó)債的機(jī)會(huì)壓低了美元收益率，但實(shí)際上美國(guó)在通貨緊縮和通貨膨脹之間的轉(zhuǎn)換往往較快，一旦信貸市場(chǎng)解凍，滯留于外的海量貨幣隨即會(huì)引發(fā)惡性通脹。這又將使美元收益率急劇提高，引起美元匯率對(duì)外升值，國(guó)內(nèi)通脹也相當(dāng)于本幣升值。這樣兩方面的升值效應(yīng)，勢(shì)將完全扼殺美國(guó)減少逆差或者是擴(kuò)大出口的努力。上文已經(jīng)提到，國(guó)內(nèi)的通貨緊縮，相當(dāng)于本經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)外貶值，因此，在以增加出口為國(guó)策之一的美國(guó)，把通縮視為大敵是沒道理的。

　　除美、日外，其他經(jīng)濟(jì)體也存在這種內(nèi)外貨幣政策自相矛盾，或者是貨幣政策短期與中期的作用相互矛盾、淺層作用與深層作用相互矛盾的現(xiàn)象。這都將為各經(jīng)濟(jì)體未來經(jīng)濟(jì)帶來莫測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，也給全球經(jīng)濟(jì)帶來莫測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，世人不能不高度警惕。(東航國(guó)際金融公司 陳東海)