警惕美元量化寬松式貶值

　　周三(11月3日)，美聯(lián)儲(chǔ)推出一個(gè)新的國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃，其目的在于壓低長(zhǎng)期利率，從而加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。這意味著美國(guó)的央行將把數(shù)千億新鮮印制的美元注入到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。美國(guó)國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃的推出，印證了此前業(yè)內(nèi)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施量化寬松的預(yù)測(cè)。

　　量化寬松帶來(lái)的美元貶值效應(yīng)對(duì)降低美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)水平不無(wú)裨益。美國(guó)財(cái)政部報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2010年美國(guó)國(guó)債余額將達(dá)到13.6萬(wàn)億美元，占GDP的93%。奧巴馬政府歷來(lái)將縮減債務(wù)壓力作為主要的施政綱領(lǐng)之一，借量化寬松之際，通過通脹貶值降低實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)是一條有效的措施，甚至有國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)通過貶值可以降低實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)5-10%左右。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大規(guī)模量化寬松，并進(jìn)一步導(dǎo)致美元貶值，對(duì)于中國(guó)而言絕非益事。

　　首先，美元量化寬松帶來(lái)的資金，大部分會(huì)通過美國(guó)金融投資體系流入收益率更高的新興市場(chǎng)國(guó)家套利。尤其是在目前新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的經(jīng)濟(jì)周期之中，加息抑制經(jīng)濟(jì)過熱成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要任務(wù)。如何采取措施更為有效地區(qū)分外商接投資和熱錢流入成為時(shí)下外匯管理政策的焦點(diǎn)。

　　其次，人民幣升值是目前國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)的主要壓力之一，然而現(xiàn)實(shí)狀況卻表明中國(guó)并不具備快速升值的實(shí)際潛質(zhì)。如果目前人民幣不完全盯住美元的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)大幅提升美元供應(yīng)，那么相當(dāng)于美元加速對(duì)人民幣貶值，實(shí)際效果等同于人民幣急劇對(duì)美元升值，這對(duì)實(shí)現(xiàn)提升我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化出口產(chǎn)業(yè)匯率應(yīng)對(duì)能力、甚至提高中低收入階層收入水平都有不利影響。

　　第三，量化寬松帶來(lái)的美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力下降實(shí)際上意味著債權(quán)國(guó)要為美國(guó)部分債務(wù)買單，而中國(guó)正是當(dāng)前美國(guó)的主要債權(quán)國(guó)之一。如果真如市場(chǎng)預(yù)計(jì)的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松會(huì)帶來(lái)10%不到的債務(wù)成本節(jié)約，那么對(duì)于中國(guó)萬(wàn)億規(guī)模的外匯儲(chǔ)備將會(huì)是一筆不小的損失，況且中國(guó)出于避險(xiǎn)需求投資于美國(guó)國(guó)債本身的收益率很低，再加上通脹和美元貶值，那么實(shí)際造成的損失規(guī)模將是十分巨大的，這一點(diǎn)必須要引起相關(guān)部門的關(guān)注。

　　(交通銀行發(fā)展研究部研究員 陸志明)