近期美元或進(jìn)入震蕩盤整階段

　　盡管目前美元走勢(shì)氣勢(shì)如虹，但是我們認(rèn)為目前美元還缺乏趨勢(shì)性走強(qiáng)的動(dòng)力，在持續(xù)上行之后，近期美元將進(jìn)入震蕩盤整。

　　推動(dòng)11月以來美元持續(xù)上漲的根本動(dòng)力，是符合預(yù)期的量化寬松和超出預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)。

　　11月3日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)了第二輪量化寬松政策，宣布將在未來8個(gè)月購(gòu)買6000億美元國(guó)債。這一量化寬松規(guī)模符合市場(chǎng)預(yù)期；11月5日，10月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，顯示美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15.1萬人，大大超出市場(chǎng)增加6萬人的預(yù)期。符合預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松和超出預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)好轉(zhuǎn)，成為美元指數(shù)自11月初以來逐步逼近80關(guān)口的主動(dòng)力。

　　究其原因，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松規(guī)模符合市場(chǎng)預(yù)期，意味著2010年9-10月美元的連續(xù)下滑已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)對(duì)于量化寬松的預(yù)期，一旦量化寬松這只久懸于空的靴子落地，美元匯率反而具有了修正前期過度頹勢(shì)的較強(qiáng)動(dòng)能。

　　另一方面，超出預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)則從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇層面給了美元反彈以基本面的支撐。

　　對(duì)比2000年以來美國(guó)非農(nóng)就業(yè)每月增減的實(shí)際數(shù)據(jù)和彭博的預(yù)期值，可以發(fā)現(xiàn)：2008年以來，隨著次貸危機(jī)的不斷惡化，非農(nóng)就業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)總是大幅壞于市場(chǎng)的預(yù)期。這也是典型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)非農(nóng)就業(yè)實(shí)際值與預(yù)期值之間的狀態(tài)。而在互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)和次貸危機(jī)之間的2003至2007年，非農(nóng)就業(yè)的實(shí)際值整體都好于市場(chǎng)預(yù)期。因此，目前如果美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)實(shí)際值好于預(yù)期值的勢(shì)頭，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能會(huì)加速，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策都有重大的先導(dǎo)意義，并直接影響到美元的中期趨勢(shì)。

　　韓朝沖突和愛爾蘭危機(jī)，對(duì)本輪美元反彈推波助瀾。

　　正當(dāng)技術(shù)面和基本面都支撐美元反彈走強(qiáng)時(shí)，地緣政治因素和二次歐債危機(jī)的可能又對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)推波助瀾。朝鮮半島的邊境炮擊，加上愛爾蘭可能步希臘后塵成為新一輪歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)源地，令避險(xiǎn)情緒有所抬頭，短期避險(xiǎn)資金的涌入無疑加速了美元的上行。

　　但是，我們認(rèn)為朝韓邊境局勢(shì)緊張和愛爾蘭危機(jī)不會(huì)成為影響美元趨勢(shì)的中長(zhǎng)期因素。首先，朝鮮半島的邊境沖突近年來間歇地常有發(fā)生，盡管每次沖突都導(dǎo)致了東北亞局勢(shì)一定程度的震蕩，但是有關(guān)各方基本能做到不將事態(tài)擴(kuò)大化。

　　其次，今年4-6月間，發(fā)源于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)席卷全球，甚至在一定程度上動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于歐元生命力的信心。殷鑒不遠(yuǎn)，歐元區(qū)核心國(guó)家對(duì)于眼下的愛爾蘭危機(jī)斷不會(huì)坐視不救。德國(guó)等國(guó)將會(huì)吸取之前歐債危機(jī)時(shí)救援希臘不及時(shí)而使危機(jī)蔓延的教訓(xùn)，在愛爾蘭問題剛有苗頭時(shí)就通過救援計(jì)劃及時(shí)制止火勢(shì)擴(kuò)散。因此我們認(rèn)為愛爾蘭危機(jī)只是短期美元匯率波動(dòng)的調(diào)味劑，而不可能成為主導(dǎo)美元中長(zhǎng)期趨勢(shì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。

　　后市美元有望盤整休息，等待非農(nóng)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步指引。

　　盡管目前美元走勢(shì)氣勢(shì)如虹，但是我們認(rèn)為目前美元還缺乏趨勢(shì)性走強(qiáng)的動(dòng)力。圍繞著美元匯率的爭(zhēng)論，超低利率也好，量化寬松也罷，本質(zhì)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能復(fù)蘇之爭(zhēng)，因?yàn)檎莆罩�利率政策和寬松政策力度的美�?lián)儲(chǔ)將根據(jù)其國(guó)內(nèi)復(fù)蘇力度進(jìn)行政策調(diào)整。

　　正因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是“美國(guó)中心的”和“不顧全球大局的”，以失業(yè)率衡量的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程才是展望美元走勢(shì)的關(guān)鍵所在。從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)換來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息往往并不是在GDP復(fù)蘇而是失業(yè)率出現(xiàn)連續(xù)下降后，其中的邏輯也很好理解：廣大美國(guó)民眾對(duì)于經(jīng)濟(jì)好壞的感受不是來自統(tǒng)計(jì)部門發(fā)布的干癟數(shù)字，而是其自身就業(yè)改善的事實(shí)。

　　我們認(rèn)為，近期美元在持續(xù)上行后將震蕩盤整，等待12月初美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的指引，在美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)連續(xù)明顯下降之前，市場(chǎng)看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程時(shí)都會(huì)帶著一個(gè)大大的問號(hào)。因此，面對(duì)美元匯率是反彈還是反轉(zhuǎn)這個(gè)問題，可能要等到2011年的市場(chǎng)才能給出答案。 □興業(yè)銀行分析師 蔣舒