電力 資產(chǎn)整合步伐加快

　　11 家看好機構(gòu)：銀河證券、中金公司、中信證券、招商證券、上海證券、海通證券、國信證券、長江證券、中信建投、國金證券、天相投顧等

　　看好理由：集團整合大勢所趨，資產(chǎn)注入增厚上市公司綜合競爭力

　　近期，電力行業(yè)資產(chǎn)整合行為活躍。國投電力控股股東國家開發(fā)投資公司籌劃重大資產(chǎn)重組事宜、中電投集團重組貴州金元集團公司、國電電力擬通過增資控股寧夏英力特集團、華能集團收購山東魯能泰山股權(quán)、華電國際收購河北華瑞能源集團等。

　　一、電力行業(yè)的整合是大勢所趨，尤其是在行業(yè)處于周期底部時，正是整合的活躍期。電力行業(yè)的整合包含了產(chǎn)業(yè)升級背景下的優(yōu)勝劣汰、集團(公司)內(nèi)部整合和對外擴張三個層次：其一，“上大壓小”推動產(chǎn)業(yè)升級；其二。內(nèi)部整合提升效率和價值；其三，對外擴張謀求發(fā)展。2008年，由于價格管制束縛，電力行業(yè)經(jīng)營環(huán)境極其惡劣，發(fā)電公司普遍虧損，一些公司現(xiàn)金流緊張。行業(yè)處于底部時也是實力公司低成本進行擴張的較優(yōu)時機。同時，政府力推“廠網(wǎng)分離”，也為發(fā)電行業(yè)整合提供了許多機會。近期，大型電力集團的并購步伐加快，可以預(yù)見，大型集團(公司)將繼續(xù)在并購整合中大展拳腳。

　　二、資產(chǎn)注入使上市公司獲得外延式增長機會。國資委明確表態(tài)支持中央直屬企業(yè)和地方性國企整體上市(或主營業(yè)務(wù)整體上市)。資產(chǎn)注入和整體上市將成為2009年乃至較長時期內(nèi)電力行業(yè)的投資主題之一。

　　五大發(fā)電集團是電力產(chǎn)業(yè)的中堅力量，其整合行為影響最大。由于集團資產(chǎn)規(guī)模龐大且質(zhì)地差異較大，因此，最可行的整合方向是集團持續(xù)向上市公司注入資產(chǎn)，實現(xiàn)“分步整體上市”或“分區(qū)域整體上市”。此外，集團公司的發(fā)展是動態(tài)的，集團電源資產(chǎn)的盈利能力在不斷改善，未來對上市公司的資產(chǎn)注入能力和可行性持續(xù)增強。

　　相比五大集團，國家開發(fā)投資公司和長江三峽開發(fā)總公司、華潤集團公司等其他中央企業(yè)歷史負擔輕，其上市公司和集團公司的盈利能力更加接近，資產(chǎn)注入的可操作性更強。此外，一些強勢地方性集團公司也具備相似的特征和實力，其相關(guān)上市公司也值得重點關(guān)注，如粵電力、建投能源、川投能源、申能股份、通寶能源等，而且部分公司具備“小公司、大集團”的特征，如果實施資產(chǎn)整合，則增厚效果或許更加明顯。

　　投資建議：估值處于合理水平，關(guān)注兩條投資主線

　　(1)尋找質(zhì)優(yōu)價廉的公司，2009年電力行業(yè)動態(tài)PE的均值為21.85倍，而PB均值為1.8倍，投資者可將目前兩項指標都小于這兩個均值的上市公司作為重點關(guān)注對象，如粵電力A、深圳能源、廣州控股等；

　　(2)把握行業(yè)整合機會，目前行業(yè)低迷，正是優(yōu)勝劣汰并購重整的好機會，電力企業(yè)并購重組將主要發(fā)生在兩個層面，首先是集團資產(chǎn)注入，其次是對上下游產(chǎn)業(yè)的拓展，重點關(guān)注國電電力、國投電力、桂冠電力、大唐發(fā)電等。