借道新浪盛大造夢
一個影響力中國第一，一個盈利能力中國第一，一旦盛大和新浪購并成功，雙方結(jié)合將同時占有網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告這兩塊最主要的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入的絕對優(yōu)勢。從此可以與雅虎、eBay、Google和Ama—Zon等公司平起平坐。而且與國內(nèi)嘧易、搜狐等徹底拉大距離，奠定王者地位。
盛大網(wǎng)絡(luò)(NASDAQ:SNDA)共動用資金2.3億多美元，購買并持有新浪公司(NAS—DAQ：SINA)9，821,765的股份，成為持有新浪19.5%股份的第一大股東。對盛大毫無先兆的大舉收購，盛大、新浪方面卻有著不同的解讀。
新浪高層告訴本報(bào)記者，目前即使盛大持有新浪50%的股權(quán)也不會比中小股東享有更多的特權(quán)。而盛大的高層則說，有控股權(quán)意味著可以操控董事會，可以建議更換董事長、建議更換CEO、決定財(cái)務(wù)預(yù)算等等。“打個比方，新浪現(xiàn)在想收購一家公司，沒有19.5%的同意，它是收購不了的。按照美國證券交易委員會(SEC)的規(guī)定，失去19.5%的股份，就意味著失去了對一個公司的完全控制權(quán)�！�
互聯(lián)網(wǎng)評論家方興東認(rèn)為。盡管目前盛大成為新浪第一大股東還有變數(shù)，比如雅虎競購新浪、新浪管理層的抵制等，但盛大收購新浪19.5%的股份無疑是震動互聯(lián)網(wǎng)界重大舉動，一旦成功：會誕生一個在網(wǎng)絡(luò)廣告、網(wǎng)絡(luò)游戲、無線服務(wù)等領(lǐng)域都占據(jù)絕對優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)帝國。
善意合作還是惡意收購
截至2月10日，盛大與其控股股東SkylineMedia Limited通過在二級市場交易目前持有的新浪公司(NASDAQ：SINA)股份合計(jì)占到新浪發(fā)行股份的19.5%。盛大已經(jīng)向美國證券交易委員會(SEC)提交了受益股權(quán)聲明13D文件，披露了交易信息以及13D文件要求披露的其它信息。
按照SEC的相關(guān)規(guī)定，收購一家上市公司的股權(quán)超過5%就要向sEc提交13D文件備案。
新浪19日回應(yīng)，此次盛大公司備案中所披露的唯一行為是股票購買，對新浪公司本身的業(yè)務(wù)及運(yùn)營均無任何直接影響，新浪公司股東也無需對此采取任何行動。
新浪網(wǎng)總裁兼CEO汪延在給新浪全體同事的信中表示，“我想通過此信鄭重地向全體同事保證，盛大目前已經(jīng)購人新浪19.5%股份這一事件本身對新浪董事會、新浪現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)、新浪員工、新浪客戶關(guān)系以及新浪的公司經(jīng)營均不會有任何影響�！�
盛大相對控股新浪究竟是善意合作還是惡意收購，是業(yè)界討論最多的問題。中倫金通律師事務(wù)所趙靖認(rèn)為，這取決于兩點(diǎn)：盛大入股新浪的意圖是否要控制新浪；新浪管理層是否反對盛大的控制。而通過考察新浪機(jī)構(gòu)持股人與盛大的關(guān)系會發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡：如果這些機(jī)構(gòu)與盛大關(guān)系良好，則善意合作的可能性要大于惡意收購。
在美國上市的新浪并非是一家美國公司，而是一家在開曼島(Cayman)注冊的公司，開曼島的法律規(guī)定與美國公司法又有差別，新浪上市時的招股說明書有專門的說明。根據(jù)新浪招股說明書中關(guān)于董事部分的規(guī)定，公司每位董事的產(chǎn)生系由股東在開會時選舉確定.任期一年，至下次股東年會任期終止；每年要更換三分之一的董事，一般更換任期最長的董事，但可連選連任；董事可以被董事會的特別決議免除。至于執(zhí)行管理層則由董事會決定是否聘用，董事會有權(quán)決定CEO的去留。
消息人士稱，今年5月新浪將召開例行股東大會，到時世人就會看出盛大的真正用心。
“現(xiàn)在關(guān)鍵看陳天橋搞不搞得定�！被ヂ�(lián)網(wǎng)評論家方興東說。如果雅虎來搶購或者盛大的控制遇到新浪的抵制等，陳天橋就有棘手的問題要解決了。
盛犬要做互動娛樂媒體
2005年春節(jié)前夕，在與滬上記者的聯(lián)誼會上，陳天橋就勾畫出了盛大在2005年的戰(zhàn)略部署：進(jìn)軍家庭娛樂市場，做互動娛樂媒體。
他當(dāng)時說，“我們?nèi)ツ?月份的時候開始做廣告，到2005年已經(jīng)簽了6千萬的廣告費(fèi)。一旦移到電視機(jī)上以后廣告就成了更明顯的收入，所以盛大的發(fā)展目標(biāo)包括電視上的廣告。所以在2004年我們做了五個準(zhǔn)備，這就是我們?yōu)榧彝?zhàn)略做的準(zhǔn)備。所以2005年是家庭年。2006年應(yīng)該是家庭的豐收年，但是整個家庭的定位，模式都會發(fā)生改變。我們將會邁向自己所定義的互動娛樂媒體的目標(biāo)，實(shí)實(shí)在在邁一個大的臺階……2005年在收購戰(zhàn)略上我們更大的動作——在技術(shù)上、內(nèi)容上或者用戶需求上對盛大有幫助的，我們非常愿意跟他們?nèi)ズ献�。但是超過娛樂我們沒有興趣，財(cái)經(jīng)、新聞這個我們沒有興趣……所以對于收購來說，2004年只是起點(diǎn)，我們?nèi)绻蛔プ∑髽I(yè)最好的時機(jī)，迅速把企業(yè)做大，三年以后一定會后悔的�！�
網(wǎng)評人士認(rèn)為，盛大購并新浪的好處，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于雅虎收購新浪。因?yàn)楝F(xiàn)在雅虎的市場價(jià)值(近500億美元)是新浪(十多億美元)的近乎50倍，也就是說新浪只是雅虎的2%而已。所以新浪在雅虎的地位絕對不可能多高，無論是政策壓力還是雅虎內(nèi)部的問題，對新浪未來發(fā)展都是極大的負(fù)數(shù)。
但是，如果是盛大和新浪購并，情況就截然不同：一個影響力中國第一，一個盈利能力中國第一，雙方結(jié)合將同時占有網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告這兩塊最主要的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入的絕對優(yōu)勢。從此完全可以與雅虎、eBay、Google和Amazon等公司平起平坐。而且與國內(nèi)網(wǎng)易、搜狐等相比，徹底拉大距離，奠定王者地位。(記者高改芳)
盛大可能選擇與新浪合并
盛大(SNDA)2月18目在股市收盤后向美國證券交易委員會(SEC)提交的一份備案中宣布，該公司已動用手中現(xiàn)金收購了新浪(SINA)19.5%的股權(quán)。我們認(rèn)為，此次交易將可能為兩家企業(yè)的并購留下伏筆，但整體行業(yè)整合的時代還未到來。
股票評級均為“中性”
首先，我們認(rèn)為這筆交易本身將增加盛大的盈利額——高盛已將盛大2005年每股收益(完全攤薄后)的預(yù)期調(diào)高8%至1.42美元，2006年的每股收益預(yù)期也被調(diào)高7%至1.60美元，以反映盛大此次股權(quán)投資所獲得的收益。
我們認(rèn)為本周盛大將對新浪股票采取觀望態(tài)度，并考慮進(jìn)行換股收購，換股比率將不超過1：1。我們已將盛大、新浪兩只股票評級定為“中性”，將盛大未來12爪月的目標(biāo)價(jià)位定為33美元，將新浪未來12個月的目標(biāo)價(jià)位定為26美元。盛大和新浪組成的聯(lián)合實(shí)體將讓競爭對手望而生畏，特別是對于新浪傳統(tǒng)的競爭對手搜狐而言。
盛大同新浪組成聯(lián)合實(shí)體后，將增強(qiáng)財(cái)政、交叉營銷以及管理方面的實(shí)力。盛大同新浪組成聯(lián)合實(shí)體將帶來多方面的益處，其中最令人振奮的莫過于使用盛大的預(yù)付費(fèi)卡分銷系統(tǒng)推動新浪互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的貨幣化。通過休閑游戲，盛大已充分展示了利用付費(fèi)網(wǎng)絡(luò)的能力，而目前中國的信用卡應(yīng)用還不十分普及。
我們預(yù)計(jì)，新浪股價(jià)最初將呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲的勢頭，但如果盛大不進(jìn)行進(jìn)一步的操作且沒有其它收購者出現(xiàn)，新浪的股價(jià)此后將會回落。為了收購新浪更多的股份，盛大有可能會發(fā)行新股，再加上投資者擔(dān)心盛大將面臨無線服務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，盛大的股價(jià)最初將會下跌。但如果盛大不進(jìn)行進(jìn)一步的操作，該公司股價(jià)將會反彈。
管理層應(yīng)有默契
盛大一直都竭力將自己描述成一個娛樂業(yè)經(jīng)營者，而不只是一個電腦游戲提供商。所以我們認(rèn)為，盛大收購新浪股份是符合其定位的。沒有證據(jù)表明是新浪主動提出此次交易的，但我們推測，盛大管理層曾把自己的投資行動通知過新浪管理層。
我們相信，盛大與新浪管理層之間的融合應(yīng)沒有困難。盛大作為聯(lián)合實(shí)體最大的股東，它的CEO應(yīng)該會在整個集團(tuán)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，而新浪原有的管理團(tuán)隊(duì)會繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)無線和門戶業(yè)務(wù)這些集團(tuán)麾下的分部。
此次交易不表明盛大需要花錢購買業(yè)績增長。通常的收購?fù)鞘召彿皆谄渥陨順I(yè)務(wù)增速減緩時，用來“購買”收入增長的方法。如果說盛大也是出于此種目的，可能不太公平，因?yàn)轱@然新浪在業(yè)績增長方面遇到的困難比盛大還要大，而且盛大完全可以收購一家規(guī)模稍小、但成長更迅速的公司，來更有效地達(dá)到這個目的。
換股收購可能性大
我們估計(jì)，盛大以每股30美元(這一價(jià)格僅作為舉例用)收購新浪剩余的80%股份，將使得盛大再通過借債融資約11億美元，因此盛大完全收購新浪通過換股收購的可能性更大。我們對公平換股比率的暫時性估計(jì)為：0.9股至1.O股盛大的股票交換1股新浪的股票。
陳天橋及其家族擁有盛大57%的股權(quán)，如果盛大以0.9：1.0的換股比例收購新浪，陳氏家族將持有聯(lián)合實(shí)體中完全攤薄股的32%。
行業(yè)整合期未到
高盛認(rèn)為，僅僅此一起收購并不會促使其他中國大型網(wǎng)絡(luò)公司的控股股東進(jìn)行合并，因?yàn)樗麄兌颊J(rèn)為他們股票的價(jià)值超過了目前的交易水平。如果一家聯(lián)合實(shí)體在未來開始排斥規(guī)模較小的競爭對手，那么行業(yè)合并可能會隨之來臨。
我們認(rèn)為，理論上最可行的是騰訊和網(wǎng)易的合并，這將產(chǎn)生一個扎根于廣東省的集即時短信、線上游戲、門戶網(wǎng)站為一體的強(qiáng)大實(shí)體。但在近期的未來，中國網(wǎng)絡(luò)業(yè)的頭號大事是：一家在1999-2000年間的中國網(wǎng)絡(luò)最初繁榮期尚不存在的“新貴”似乎準(zhǔn)備控制一家在上述時期扮演領(lǐng)跑者角色的公司。(高盛公司/黃繼匯編譯)
來源：《中國證券報(bào)》
