在市場仍舊討論1189點(diǎn)以來的行情究竟“是反彈還是反轉(zhuǎn)”的時候，上證綜指3月8日重新越上1300點(diǎn)，深圳成分指數(shù)更是一度創(chuàng)出去年11月以來的新高，一波行情悄然完成。
緊接著，本周后半段滬深兩市股指出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，使市場再度陷入低迷，行情波段運(yùn)行的特點(diǎn)十分明顯。
保險(xiǎn)資金小試A股
日前，9家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市、8家保險(xiǎn)公司進(jìn)入A股的消息一時間成為各大媒體追逐的焦點(diǎn)，習(xí)慣于“利好疲憊”的市場也不得不關(guān)注這股新生力量。據(jù)了解，保險(xiǎn)資金直接入市依然選擇了多數(shù)基金已經(jīng)重倉的品種，如中興通訊(000063)、鹽田港(000088)等績優(yōu)和大盤股票。
雖然保險(xiǎn)資金短期內(nèi)難以掀起大的波瀾，甚至被一些機(jī)構(gòu)用作波段拉高、吸引跟風(fēng)盤的說辭，但各大保險(xiǎn)公司買入A股、長線資金進(jìn)場的明確信號，對投資心理產(chǎn)生的積極影響是不可否認(rèn)的。
長期來看，保險(xiǎn)資金的可入市金額相當(dāng)可觀，僅以中國人壽為例，到去年年中，中國人壽資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)約為4100億元，如果以5%的比例計(jì)算，可投資股市的資金將不會少于200億元。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，各大基金公司幾乎在春節(jié)以后都遭遇了保險(xiǎn)公司不同程度的贖回，贖回金額動輒幾個億。事實(shí)上，保險(xiǎn)公司從基金退出的速度加快，并不表明保險(xiǎn)公司不看好股市，更可能的一種情況是：保險(xiǎn)公司在調(diào)整資金布局，為直接入市做準(zhǔn)備。從這個角度來講，這些資金仍然會回流股市，只是方式不同而已。
對于進(jìn)入股市的積極程度，各大保險(xiǎn)公司的看法并不統(tǒng)一。
中國人壽方面表示，進(jìn)行股票投資時，將根據(jù)投資策略和市場機(jī)會隨時做出調(diào)整，重點(diǎn)選擇的目標(biāo)是具有成長性的藍(lán)籌股、績優(yōu)股。
記者接觸到的某保險(xiǎn)公司投資管理中心的基金部經(jīng)理表示，保險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是注重風(fēng)險(xiǎn)控制，追求絕對收益。保險(xiǎn)投資一般不和指數(shù)、同業(yè)比較，首要關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)問題�，F(xiàn)在長期債、協(xié)議存款都有5%以上的收益率，在A股市場信心仍顯不足的情況下，不會放棄債券等固定收益為主導(dǎo)的投資品種。
該經(jīng)理表示，對個股投資會非常謹(jǐn)慎，充分論證“不含權(quán)”、“A+H比價”情形下股票的投資價值。通俗講就是尋找一些自己能睡得著覺的股票，投資者更應(yīng)分析整個社會的投資機(jī)會，不要局限于證券市場，而要關(guān)注全社會的資源配置和收益水平，所以在開始階段投入股市的資金量會很有限。
可見，此次保險(xiǎn)資金入市只是小試牛刀，實(shí)際盈虧并不重要，他們的主力“大部隊(duì)”還在后面，對市場的影響也是逐步體現(xiàn)的。
事實(shí)上，除了保險(xiǎn)資金以外，其他機(jī)構(gòu)資金也在外圍尋找入場機(jī)會。有地產(chǎn)基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在的房價已經(jīng)漲到一個相當(dāng)高的位置，而反觀股市底部特征已現(xiàn)，從樓市套現(xiàn)進(jìn)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，是當(dāng)前比較明智的投資策略。
因此一些分析師認(rèn)為，目前市場資金充裕程度超出想象，通過債市的表現(xiàn)可明顯看出這一點(diǎn)，升息后債市一直上漲的主要原因就在于資金充裕。具體說來，場外資金包括保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、銀行號基金、地產(chǎn)基金，還有一些帶有私募性質(zhì)的資金等等，可見股市外部環(huán)境已經(jīng)比照以往大為寬松。
“擱置”股權(quán)分置穩(wěn)定市場預(yù)期
一直以來，“股權(quán)分置”被認(rèn)為是困擾股市發(fā)展的頭號難題。一些人更是在多種場合表態(tài)認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是要解決這一問題，甚至把它看作是拯救股市的惟一出路。
而記者注意到，雖然市場人士對此熱烈討論并經(jīng)常高調(diào)猜測和提出某種“方案”，但從目前的信息看，幾乎形成了“剃頭挑子一頭熱”的尷尬局面，管理層的出言謹(jǐn)慎與低調(diào)回應(yīng)，使股權(quán)分置問題究竟能否破題、怎樣破題等很難從“兩會”上尋求到答案。也就是說，在真正具有實(shí)際決策權(quán)的層面里，對于這一問題有著不同的看法。
有關(guān)消息稱，最高管理層已經(jīng)在兩會前夕聽取了相關(guān)部門對資本市場的改革意見，并責(zé)令各部門盡快落實(shí)。耐人尋味的是，在大會秘書處收到的幾百件提案和建議中，資本市場問題并未成為重點(diǎn)，這與此前新華網(wǎng)做的有關(guān)調(diào)查結(jié)果截然不同。
在兩會期間針對有關(guān)解決股權(quán)分置問題的提問，中國證監(jiān)會的官員稱，始終都在研究這個問題，要積極穩(wěn)妥地解決市場遺留的一些歷史問題，包括股權(quán)分置，但改革總是有先后順序和整體安排的。
針對所謂在解決非流通股時對流通股的補(bǔ)償問題，人大副委員長成思危明確表示，賠償?shù)膯栴}復(fù)雜。第一，對國有非流通股來說，它是全民的財(cái)產(chǎn)，并不完全是持有流通股的股民的財(cái)產(chǎn)。第二，流通股流通性是很強(qiáng)的，如果傳出來要補(bǔ)償誰，都爭著去買那個股，這樣中間就會出現(xiàn)問題。第三，更容易被一些大的投資者甚至惡意操縱的人所利用。
有分析說，從今年政府工作報(bào)告對證券市場的幾點(diǎn)描述上，可以看出高層對于股市問題本質(zhì)的把握的確站得更高，看得更遠(yuǎn)，是真正抓住了問題的根本所在，而不在一些技術(shù)細(xì)節(jié)問題上糾纏不清。姑且不論解決股權(quán)分置的技術(shù)難度有多大，至少如果從政府考慮問題的角度出發(fā)，不可能隨便做出政策安排，因?yàn)楸澈笏[藏的風(fēng)險(xiǎn)是無法評估的。這也正是政策制定者與市場參與者考慮問題的最大區(qū)別。
“這個問題的解決是市場和政府的一場博弈，對于市場來說是‘含權(quán)’，但對政府而言就是‘賤賣’，實(shí)際上到去年底為止，市場在這場博弈中已經(jīng)輸了。因此，投資不能以解決股權(quán)分置為前提，要一分為二地看待市場行情和股權(quán)分置的關(guān)系。”某大型券商的執(zhí)行董事、研究部主管這樣說道。
而一些機(jī)構(gòu)投資者早已洞察到了這一點(diǎn)，股市雖然沒有把所有的遺留問題都解決，但照樣可以賺錢。其實(shí)對這一問題有了新的認(rèn)識，反倒可以穩(wěn)定投資者的市場預(yù)期�！芭_灣問題一直沒有最終解決，但廈門的房地產(chǎn)價格還是在上漲�！蹦橙萄芯克L這樣類比道。
即使在2004年的低迷市道中，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整仍為機(jī)構(gòu)投資者提供了跑贏大盤的機(jī)會，如果將投資前提建立在解決股權(quán)分置問題之上，無疑將錯失很多機(jī)會。去年基金整體盈虧平衡，實(shí)際跑贏大盤15%就說明了這一點(diǎn)。
采訪中不少基金經(jīng)理也都明確表示，不能把股權(quán)分置作為判斷市場的標(biāo)準(zhǔn)，如何挑選股票還是要看其自身的投資價值。
“黃金投資期”
如果把股市的波動用“冰、冷、溫、熱、燙”幾個階段來形容的話，目前階段肯定不是“熱”和“燙”，至于是“冷”是“溫”各有各的看法。的確，2000年、2001年的市場可以被看作是燒得發(fā)紅的鐵塊，那么到今年為止這個鐵塊的溫度已經(jīng)顯著下降，至少可以接觸了。
從宏觀面來看，今年政府工作報(bào)告將GDP的增長目標(biāo)確定為8%左右，而前幾年雖然實(shí)際增速相當(dāng)之快，但每年年初的計(jì)劃大都在7%左右。顯然，對于今年經(jīng)濟(jì)的增長政府層面有相當(dāng)?shù)男判�。另外CPI控制在4%的調(diào)控目標(biāo)，比照當(dāng)前一年期存款利率，仍處于實(shí)際利率為負(fù)的階段，而負(fù)利率時代股市的魅力是毋庸置疑的。
值得留意的是，詢價制度實(shí)施以來發(fā)行了華電國際(600027)和黔源電力(002039)，前者發(fā)行價2.52元，至今仍穩(wěn)定在4元左右，認(rèn)購新股盈利超過50%。黔源電力發(fā)行價雖然比中小板平均價折讓40%，但9.71元的開盤價，使得一級市場認(rèn)購盈利仍然超過60%。市場原來預(yù)計(jì)詢價制可能帶來的市場壓力并非想象中的那么大。相反，華電國際A股相比H股50%的溢價讓投資者進(jìn)一步增強(qiáng)了對國內(nèi)A股市場的信心。
對于個股選擇，市場上一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位，市場仍存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。而華夏證券研究所的策略研究員則認(rèn)為，當(dāng)前股價結(jié)構(gòu)調(diào)整會由以前的單向調(diào)整發(fā)展為雙向調(diào)整，對不合理情況進(jìn)行修正，績差股繼續(xù)下跌，一些好的股票會繼續(xù)體現(xiàn)出應(yīng)有的投資價值，走獨(dú)立行情。
所以他們認(rèn)為，并不是要等到所有問題解決之后才能投資，今年會有局部投資機(jī)會，主要在于一些15倍市盈率以下、未來兩到三年保持目前盈利水平的股票。在時點(diǎn)選擇上，從1189點(diǎn)到現(xiàn)在，基本可以判斷市場低迷期已經(jīng)過去，3月份會是黃金投資期。
嘉實(shí)增長基金經(jīng)理邵健表示，盡管當(dāng)前的市場存在各種各樣的問題，但還是有少數(shù)公司治理水平良好、回報(bào)率較高，可以選擇投資這些公司。中國以往粗放的增長模式不大可能長期持續(xù)，因此在投資時要考慮回避一些單純依賴資源實(shí)現(xiàn)外延性增長的企業(yè)。
邵健說，投資中要盡量做到眼光長遠(yuǎn)，平滑掉行業(yè)的小周期，一些行業(yè)整體還是上升的，如果能做到超越周期，那么就能尋找到長期投資機(jī)會。同時，目前中國機(jī)構(gòu)投資者大都受限于考核機(jī)制，難免會進(jìn)行短期投資，這樣也可以從中找尋套利機(jī)會。
據(jù)了解，在機(jī)構(gòu)投資者中有很大影響的中金公司目前的研究重點(diǎn)是流動性較好的大盤藍(lán)籌股，大約有100多家公司。之所以圈定這100多家公司的主要原因有兩點(diǎn)：首先，這部分股票的估值水平和國外差不多，與宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展相吻合；其次，股權(quán)分置等問題對這些股票影響不大。
那么是不是僅僅只有這100多家公司才能給投資者盈利的機(jī)會呢？答案顯然是否定的。湘財(cái)合豐周期基金經(jīng)理溫震宇說，A股市場有兩個特點(diǎn)，一方面A股市場是新興市場，存在新興市場的折價問題；另一方面A股市場相對封閉，封閉市場就含有一定的溢價。但是現(xiàn)在沒人將這兩方面結(jié)合起來考慮，因此判斷中國市場不能簡單用市盈率作為判斷基礎(chǔ)，中國的股市應(yīng)該有其自己的評判標(biāo)準(zhǔn)。
采訪中，甚至有基金經(jīng)理大膽預(yù)測，對今年市場而言，有可能10倍以下市盈率的股票沒有吸引力，30倍的反而更受關(guān)注。
事實(shí)上，股市中存在多種投資理念是很正常的，就像一個生態(tài)系統(tǒng)，只有形成一個完整的生物鏈才能生存下去。股票市場如果只有單一的模式和理念就不會有好的發(fā)展，百花齊放才能繁榮。市場沒有絕對的投資價值，好公司漲到一定高度可能就失去了投資價值，差公司跌到一定位置反而可以投資。
重現(xiàn)科技浪潮
以航天航空為代表的軍工概念股悄然在市場上崛起，同時隨著3G和數(shù)字電視在2005年真正啟動，這些最具想象力的品種有望成為游資新的關(guān)注對象。
作為新機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)公司，雖然首次下單基本上與基金新增重倉股相同，沒有太多新意，但其長線投資、注重績優(yōu)藍(lán)籌、注重回報(bào)等理念也將逐步影響市場。
而游資熱炒的新能源、有色金屬板塊短線已告一段落，新的熱點(diǎn)板塊正在形成。
軍工股風(fēng)頭正勁
兩會期間，《反分裂國家法》提交人大審議。由于《反分裂國家法》是一部專門針對臺獨(dú)問題的法律，自然引起市場對臺海局勢的關(guān)注，同時也使得市場目光再次投向軍工概念股。3月8日，火箭股份(600879)一飛沖天，漲幅達(dá)到6.32%，其他軍工概念股，比如航天動力(600343)，也出現(xiàn)放量突破的跡象。
軍工概念股屢屢有所表現(xiàn)，與其獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)不無關(guān)系。軍工類個股多涉及國防軍事裝備，訂單主要為政府采購。在當(dāng)前政府對于國防建設(shè)高度重視的大背景下，相關(guān)公司有望獲得更多的訂單，長期發(fā)展有所保障。
同時，有偏好國防類個股的投資經(jīng)理認(rèn)為，投資軍工概念，事實(shí)上等于在投資國家的安全保障，如果國防投入有加大跡象，就有理由買入相關(guān)的股票。另外，這類企業(yè)相當(dāng)于有國家信用作為支持和保障，信用級別應(yīng)該說最高。
從國際市場中看，軍工概念股也表現(xiàn)得相當(dāng)不錯。資料顯示，美國股市在2001年和2002年調(diào)整行情中，納斯達(dá)克和紐約股市跌幅分別達(dá)到52%和15%，網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥等板塊紛紛下跌，惟有航天航空和國防概念股持續(xù)上漲，漲幅分別超過100%和50%，軍工概念股儼然成為弱市避風(fēng)港！
國內(nèi)市場中，普遍將“航空系”股票歸于軍工概念股。對于航空企業(yè)，銀河證券分析師陳健認(rèn)為，中國的航天企業(yè)普遍具有自主知識產(chǎn)權(quán)與核心技術(shù)，在衛(wèi)星回收、一箭多星、低溫燃料火箭技術(shù)、捆綁火箭技術(shù)，以及靜止軌道衛(wèi)星發(fā)射與測控等重要技術(shù)領(lǐng)域已躋身世界先進(jìn)行列，這是我國航空企業(yè)的優(yōu)勢所在。
從上市公司來看，航空類個股主要分為兩個派系，一是中國航天科技集團(tuán)系，包括航天機(jī)電(600151)等4家公司；另外一支為中國航天科工集團(tuán)系，包括航天科技(000901)等6家公司(見表1)。其他還有一些邊緣航空股，比如生產(chǎn)航空零部件的成發(fā)科技(600391)。這些航天類個股當(dāng)中，真正從事航天業(yè)務(wù)的只有2家，火箭股份和中國衛(wèi)星(600118)。而其他個股如航天長峰(600855)、航天通信(600677)等多已轉(zhuǎn)為民用，概念成分居多。
軍工概念股雖然有其自身的優(yōu)勢，但是仍有不盡人意之處。由于軍工概念股普遍具有國防工業(yè)色彩，保密級別高。比如火箭股份公司內(nèi)部相當(dāng)多的文件都是保密的。
雖然這些公司已經(jīng)屬于公眾公司，但卻是國家重點(diǎn)保密單位，公司信息披露受到國家安全局及國防部的保密監(jiān)管，信息透明度較其他上市公司要低。
軍工概念股由于其獨(dú)特的行業(yè)背景會有表現(xiàn)機(jī)會，但是對于公司全貌無法細(xì)致了解又給軍工概念股蒙上一層神秘面紗。然而，無論如何，軍工概念股作為具有特殊概念的個股，值得關(guān)注。
3G商機(jī)逐漸顯現(xiàn)
3G(第三代移動通信)是最具想象空間的題材之一，市場對此也反復(fù)進(jìn)行熱炒，但對照我國3G的進(jìn)程來看大多是概念推動。2005年初，信產(chǎn)部部長王旭東首次明確提出“將適時提出我國發(fā)展第三代移動通信的決策建議”，市場預(yù)期3G牌照最晚也將在2005年下半年發(fā)放，屆時中國的3G將真正啟動。
市場企盼3G是因?yàn)樗N(yùn)涵著巨大的市場空間。有測算顯示，建設(shè)一個3G網(wǎng)絡(luò)需要1000億元至2000億元的投資，而3G總體大約可以帶動上下游上萬億的產(chǎn)值，這無疑將對相關(guān)的行業(yè)和上市公司帶來巨大的機(jī)會。
在3G這個產(chǎn)業(yè)鏈中，主要包括通信設(shè)備制造商、電信運(yùn)營商、終端設(shè)備制造商、系統(tǒng)應(yīng)用軟件商和內(nèi)容服務(wù)提供商幾個方面，但它們在3G進(jìn)程中獲利的程度和先后順序則有不小的差別。
雖然最終發(fā)放幾張牌照還沒定論，但一旦3G牌照發(fā)放后，各移動電信運(yùn)營商將分別在全國投巨資建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)，所以通信設(shè)備制造商是3G產(chǎn)業(yè)鏈中最先也是最終獲益最大者。
中興、華為是國內(nèi)廠商中最重要的獲益者。中興通訊(000063)在CDMA2000和WCDMA上具備非常強(qiáng)的實(shí)力，將會成為行業(yè)上市公司在3G上的領(lǐng)軍人物，而大唐電信(600198)也會因集團(tuán)公司擁有國家支持自主知識產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)而間接獲益。
由于有近六成軟件公司的業(yè)務(wù)與通信有關(guān)，所以3G的啟動將為電信網(wǎng)絡(luò)提供運(yùn)營支撐的企業(yè)獲得巨大的市場機(jī)會，同時以通信行業(yè)增值業(yè)務(wù)為目標(biāo)的軟件和系統(tǒng)集成類企業(yè)將因此獲得廣闊的增長空間。相關(guān)的公司如億陽信通(600289)、華勝天成(600410)將從中受益。
國內(nèi)手機(jī)廠商2004年以來利潤率逐步下滑進(jìn)入低谷，而隨著3G時代的到來，技術(shù)含量要求更高的3G手機(jī)將為終端設(shè)備制造商帶來新的契機(jī)。雖然2005年手機(jī)牌照的放開將使這個行業(yè)競爭更加激烈，面臨重新洗牌，像波導(dǎo)股份(600130)、夏新電子(600057)、TCL集團(tuán)(000100)等主要手機(jī)廠商能否借機(jī)突破非常值得期待。
另外，3G有著更加豐富的增值平臺，將會促成一批內(nèi)容服務(wù)商的出現(xiàn)，甚至有的預(yù)計(jì)內(nèi)容服務(wù)的規(guī)�？赡茏罱K超過硬件，這對海虹控股(000503)等網(wǎng)絡(luò)公司提供了非常大的機(jī)遇，同時可以預(yù)計(jì)很多上市公司今后將要參與其中。對于電信運(yùn)營商來說，盈利還需要時間。中國聯(lián)通(600050)網(wǎng)絡(luò)相對投資會少一些，3G啟動后最初的兩三年會具有用戶的優(yōu)勢。
數(shù)字電視前景誘人
市場的另一個的熱點(diǎn)便是數(shù)字電視(DTV)，這同樣是一塊具有上萬億產(chǎn)值的大蛋糕。
數(shù)字電視正逐漸成為中國電子信息產(chǎn)業(yè)新的增長點(diǎn)和居民消費(fèi)升級的代表產(chǎn)品。廣電總局規(guī)劃中提到，到2005年有線數(shù)字電視用戶達(dá)3000萬戶，2015年停止模擬電視的播出，全部采用收費(fèi)的數(shù)字電視。
據(jù)專家預(yù)測，數(shù)字電視行業(yè)發(fā)展涉及設(shè)備生產(chǎn)、有線網(wǎng)絡(luò)的改造、節(jié)目的制作發(fā)行等方面，蘊(yùn)藏的投資價值在15000億元左右。
隨著全國幾十套付費(fèi)數(shù)字電視節(jié)目的推出，特別是市場預(yù)期由清華和上海交大研發(fā)的地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)將在2005年盡快確定，中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)入加快發(fā)展的時期。
數(shù)字電視的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為內(nèi)容提供、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和設(shè)備制造3個核心部分。其中有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商是最直接的受益者，能夠分得收視費(fèi)市場增量的一半。目前全國的付費(fèi)數(shù)字電視用戶與預(yù)期目標(biāo)還有很大的差距，但這也為網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商提供了極大的長期增長的空間，像歌華有線(600037)、東方明珠(600832)，這些具備自然壟斷定價優(yōu)勢的公司也不斷得到市場資金的關(guān)注。
而涉及節(jié)目制作等方面的內(nèi)容提供商將是增長最快的受益者。雖然國內(nèi)近幾年可能市場容量有限，但未來增長空間很大，電廣傳媒(000917)、中視傳媒(600088)等相關(guān)上市公司應(yīng)有表現(xiàn)。值得留意的是，作為數(shù)字電視新龍頭的博聞科技(600883)受到了市場熱烈的追捧。
來源：《證券市場紅周刊》 作者：王凱 林中 何虹
