中新網(wǎng)5月25日電 最新一期《證券市場周刊》載文指出，股權(quán)分置試點(diǎn)改革推出后股市大跌，爭論四起，后續(xù)政策如何配套？千點(diǎn)大關(guān)如何確保？三年內(nèi)能否徹底解決股權(quán)分置？管理層決策智慧正面臨重大考驗(yàn)。
從5月9日中國證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)至今，股指一再下跌，上證指數(shù)離1000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)咫尺之遙。眾多機(jī)構(gòu)投資者反映，當(dāng)前股權(quán)分置問題取得重大突破后，股指下挫既有宏觀經(jīng)濟(jì)因素也有市場對試點(diǎn)的巨大分歧的因素，“分散決策”無疑打亂了市場原有的估值體系。
嚴(yán)峻的市場形勢，各方在認(rèn)識上的嚴(yán)重分歧，使市場對管理層推進(jìn)改革的決心、能力，以及股權(quán)分置改革的前途產(chǎn)生疑問。5月16日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林強(qiáng)調(diào)了改革“開弓沒有回頭箭”的決心。5月17日，證監(jiān)會(huì)召集李振寧、華生、劉紀(jì)鵬、韓志國、林義相、王國剛、左小蕾、易憲容等數(shù)位專家座談，就改革試點(diǎn)聽取意見。據(jù)悉，管理層正積極尋求對策。
半年試點(diǎn)三年完成
從目前市場各方反饋的信息看，大多數(shù)觀點(diǎn)是支持股權(quán)分置改革的，認(rèn)為改革的方向是正確的。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，明確A股含權(quán)是改革試點(diǎn)的重大進(jìn)展，原來以為國資委會(huì)反對，但現(xiàn)在已然是一個(gè)重大突破。
他認(rèn)為，首批試點(diǎn)企業(yè)推出得比較倉促，如果在時(shí)間上稍微提前一些，或者在5月19日“時(shí)間之窗”推出，可能首批試點(diǎn)的市場反應(yīng)會(huì)更好一些。不過，避開五一假期來安排試點(diǎn)，又容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易，“管理層事實(shí)上也面臨兩難選擇”。
“以試點(diǎn)為標(biāo)志，是制度改革的開始，我相信也是市場轉(zhuǎn)折的開始。”李振寧預(yù)計(jì)，1個(gè)月左右首批試點(diǎn)基本表決完成，之后管理層將擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，增強(qiáng)試點(diǎn)企業(yè)代表性，同時(shí)股權(quán)分置改革的解決思路將呈現(xiàn)多樣化，包括縮股、凈值配售等解決思路可能被一些企業(yè)采用。第二批試點(diǎn)之后，不排除更大面積地推開的可能，試點(diǎn)四五十家，基本覆蓋各類型企業(yè)，試點(diǎn)就算成功了。
“試點(diǎn)估計(jì)要半年時(shí)間，股權(quán)分置改革，最多不超過三年，將全部完成�！崩钫駥幍男判囊琅f。
試點(diǎn)效果爭論依舊
短時(shí)間的股市走勢確實(shí)說明不了改革試點(diǎn)出了多大問題，但4家試點(diǎn)企業(yè)的方案，無疑是爭議焦點(diǎn)。在5月16日本刊參與組織的研討會(huì)上，多位專家的觀點(diǎn)針鋒相對。爭議主要集中在兩個(gè)方面：
一、試點(diǎn)應(yīng)該示范還是反映多數(shù)？燕京華僑大學(xué)校長華生認(rèn)為，選試點(diǎn)不是選模范，樣本要反應(yīng)整體，4家試點(diǎn)企業(yè)能反映相當(dāng)部分非流通股股東的態(tài)度。試幾個(gè)模范，其他不是模范怎么辦？
而北京邦和財(cái)富研究所所長韓志國認(rèn)為，試點(diǎn)就應(yīng)該是示范，激發(fā)市場人氣。如果試點(diǎn)不是示范，市場就會(huì)出現(xiàn)方向性迷茫。別的企業(yè)的改革可能只是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但試點(diǎn)企業(yè)的改革可能演化為市場的整體風(fēng)險(xiǎn)。
二、非流通股東補(bǔ)償歷史虧損還是支付流通權(quán)對價(jià)？目前相當(dāng)多的投資者認(rèn)為，連續(xù)4年的熊市，流通股東損失慘重，股權(quán)分置是罪魁禍?zhǔn)祝虼耍鉀Q股權(quán)分置問題就應(yīng)該對流通股東的歷史虧損進(jìn)行補(bǔ)償。
湘財(cái)證券戰(zhàn)略創(chuàng)新委員會(huì)主席施光耀認(rèn)為，這樣的觀點(diǎn)對改革是有害的。非流通股股東獲得流通權(quán)必須支付對價(jià)，同時(shí)，非流通股股東只能支付獲得流通權(quán)的對價(jià)。雖然流通權(quán)對價(jià)的計(jì)算很難，沒有既定的公式、標(biāo)準(zhǔn)，但原則應(yīng)該是明確的。
配套措施為改革護(hù)航
業(yè)內(nèi)人士普通認(rèn)為，第一批、第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)是考察管理層對A股是否“含權(quán)”、“含權(quán)”多少的基本判斷以及非流通股股東支付流通權(quán)對價(jià)意愿的最主要參照。但是，十幾家試點(diǎn)企業(yè)之外，1300多家上市公司的股權(quán)分置改革題才是真正的攻堅(jiān)戰(zhàn)。目前的試點(diǎn)規(guī)則、操作細(xì)則是否足夠保證此次改革在試點(diǎn)之后順利推進(jìn)，業(yè)內(nèi)人士普遍提出質(zhì)疑。
“我更加強(qiáng)調(diào)，改革已經(jīng)推出來，方案的改善、為改革創(chuàng)造寬松的環(huán)境，這是更加重要的事關(guān)改革全局的命題�！崩钫駥幈硎�，讓股市產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，老百姓得到實(shí)惠了，改革才能搞下去。
他說：“現(xiàn)在更重要的是，要落實(shí)國九條的其他相關(guān)方面來配合股權(quán)分置改革。比如能不能取消紅利稅？出臺(tái)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)投資，像當(dāng)年上海啟動(dòng)房地產(chǎn)。比如，對上市公司的股權(quán)分置改革建立激勵(lì)約束機(jī)制；實(shí)行T+0，允許信用交易等等�！�
華生也表示，試點(diǎn)股上漲、大盤下跌，反映的是改革在總體配合上存在缺陷，在試點(diǎn)對全局影響的估量上存在缺陷，更像是制度變革的單兵獨(dú)進(jìn)，沒有資金、稅收政策的配合。目前，取消紅利稅對估值對全局都有影響，像這樣的政策應(yīng)該適時(shí)推出來。
近期多數(shù)專家認(rèn)為，為配合當(dāng)前的股權(quán)分置改革，應(yīng)立即暫停IPO和再融資。據(jù)本刊了解，新股發(fā)行和再融資的過會(huì)受理和發(fā)行批準(zhǔn)在五一后已經(jīng)暫停，目前仍在完成發(fā)行程序的，實(shí)際上是在五一前拿到批文的。有分析認(rèn)為，擴(kuò)容暫停時(shí)間在兩個(gè)月以上，最后可能暫停四個(gè)月到半年時(shí)間。韓志國還認(rèn)為，應(yīng)叫停非流通股的場外轉(zhuǎn)讓，防止內(nèi)幕交易�！艾F(xiàn)在沒有任何一項(xiàng)工作比解決股權(quán)分置更重大、更核心、更具有長遠(yuǎn)意義。”
保衛(wèi)千點(diǎn)底線
市場持續(xù)下跌，恐慌情緒彌漫，沖擊市場對股權(quán)分置改革的信心。在管理層看來，市場的底線在哪里？近期坊間盛傳的“平準(zhǔn)基金”是什么概念、什么時(shí)機(jī)將入市？
韓志國、李振寧幾乎異口同聲的表示：1000點(diǎn)！韓志國說，上證指數(shù)一旦跌破1000點(diǎn)，就太嚴(yán)重了。管理層應(yīng)當(dāng)進(jìn)入危機(jī)決策狀態(tài)，一定要有危機(jī)處理預(yù)案。
市場人士表示，股權(quán)分置改革中，非流通股東支付的是流通權(quán)對價(jià)，如果沒有流通權(quán)溢價(jià)，就根本不可能有對價(jià)，再跌下去，可能對價(jià)基礎(chǔ)就沒有了。
“證監(jiān)會(huì)座談會(huì)還是強(qiáng)調(diào)股市一定要漲，因?yàn)榻鉀Q股權(quán)分置后，原來非流通股東要分享的是流通性溢價(jià)�！崩钫駥幗榻B說，對于非流通股東，送出一部分股份后，本身股份按流通市價(jià)算，股份價(jià)值應(yīng)該上升，這樣利于改革的推進(jìn)。“但是我提醒管理層有一個(gè)危險(xiǎn)，如果跌下去，比如跌下1000點(diǎn)，非流通股股東真金白銀送出了凈資產(chǎn)，最后卻沒有分享到流通性溢價(jià)。”
李振寧分析，股市一旦不能有效地穩(wěn)定下來，國家應(yīng)啟動(dòng)“平準(zhǔn)基金”干預(yù)股市。他認(rèn)為，此前市場由熊轉(zhuǎn)牛的制度基礎(chǔ)不存在，市場存量資金無法完成“抄底”。(吳德銓)
