利用期指分離選股能力和擇時(shí)能力

　　選股能力和擇時(shí)能力，是衡量一個(gè)基金經(jīng)理管理基金能力的重要指標(biāo)。選股就是基金經(jīng)理在個(gè)股中選出盈利能夠超過(guò)大盤的個(gè)股。擇時(shí)是指基金管理人在對(duì)大盤走勢(shì)的預(yù)測(cè)下調(diào)整投資組合的β值，使大盤在上漲的時(shí)候，組合可以跑贏大盤；在大盤下跌的時(shí)候，組合跌幅小于大盤。

　　由于公募基金的存在持倉(cāng)限制，一般來(lái)說(shuō)，選股和擇時(shí)是統(tǒng)一的行為。當(dāng)基金建立組合的頭寸的時(shí)候，必須提高自己的擇時(shí)能力以提高基金的表現(xiàn)。但是，由于市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，市場(chǎng)的定價(jià)效率紊亂可能使價(jià)值投資被拋棄，基金經(jīng)理的優(yōu)秀選股能力有被市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“誤判”的可能。

　　在資本市場(chǎng)，并非基金經(jīng)理會(huì)遇到選股和擇時(shí)的矛盾，普通投資者也會(huì)遇到類似的問(wèn)題。當(dāng)投資者判斷某只個(gè)股出現(xiàn)定價(jià)偏差，往往會(huì)產(chǎn)生買入的理由并進(jìn)入市場(chǎng)，這時(shí)就必須面臨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的影響。如果市場(chǎng)的定價(jià)效率持續(xù)出現(xiàn)誤差，投資者必須忍受市場(chǎng)出錯(cuò)造成的虧損，甚至長(zhǎng)時(shí)間難以糾正。如果此時(shí)退出市場(chǎng)，必定遭受一定的損失。且退出后如果市場(chǎng)糾錯(cuò)能力立即發(fā)揮，投資者需要承受一定的心理壓力，如此而來(lái)，選股能力和擇時(shí)能力出現(xiàn)了矛盾。

　　股指期貨推出，有效地解決了投資者的選股能力和擇時(shí)能力的“捆綁”問(wèn)題。其關(guān)鍵在于股指期貨的保值功能。從理論上講，選股能力，即獲取低估股票的穩(wěn)定超額收益，在投資上稱之為“α”；擇時(shí)能力，即管理個(gè)股或者組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，稱之為“β”。股指期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了投資中的“α”和“β”的分離，讓衡量選股能力和擇時(shí)能力出現(xiàn)的指標(biāo)出現(xiàn)分離。

　　在加入股指期貨的套保策略后，當(dāng)投資者找出市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)偏差的個(gè)股，無(wú)論何時(shí)均可買入，以等待市場(chǎng)糾錯(cuò)或者定價(jià)功能的回歸，獲取超額收益。在買入股票或者組合的同時(shí)，投資者可以根據(jù)股票組合與大盤指數(shù)之間的β值，對(duì)持有的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套保。根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)的變化采取主動(dòng)管理策略調(diào)整組合的β值。具體的做法是市場(chǎng)上行的時(shí)候降低β值，減輕組合與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，使得現(xiàn)貨在獲取穩(wěn)定超額收益的同時(shí)獲取市場(chǎng)增值的收益；在市場(chǎng)下行的時(shí)候增加β值，使期貨市場(chǎng)的保值收益大于現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，實(shí)現(xiàn)資金保值。由于期貨市場(chǎng)保值頭寸具備靈活和方便特點(diǎn)，對(duì)于市場(chǎng)的非理性，投資者只需根據(jù)既定β策略調(diào)整期貨合約頭寸，而不需在現(xiàn)貨市場(chǎng)頻繁的進(jìn)行買賣，由于β值的適時(shí)調(diào)整，擇時(shí)能力在一定程度上優(yōu)化了投資者選股能力，兩者出現(xiàn)了相輔相成的良好局面。（天琪期貨 張偉）