期指基本探明底部 單邊上行將演變成震蕩盤(pán)升

　　7月初以來(lái)，股指期貨跟隨現(xiàn)貨指數(shù)持續(xù)大幅反彈，上證綜指累計(jì)反彈9.81%，滬深300指數(shù)累計(jì)反彈11.73%，期指主力8月合約累計(jì)反彈11.54%。不到一個(gè)月10%左右的反彈，一方面是受超跌反彈的推動(dòng)，另一方面則是受經(jīng)濟(jì)增速放緩所帶來(lái)的政策放松預(yù)期的支撐。在現(xiàn)貨指數(shù)探底反彈的過(guò)程中，期指也在升水與貼水之間反復(fù)波動(dòng)。近幾日隨著指數(shù)漲幅的擴(kuò)大，期指有重新回歸升水的趨勢(shì)。而升貼水的這種走勢(shì)預(yù)示著市場(chǎng)已經(jīng)基本探明底部，這一點(diǎn)可以從海外市場(chǎng)的走勢(shì)得到驗(yàn)證。對(duì)于后市，我們認(rèn)為期指仍將延續(xù)反彈趨勢(shì)，不過(guò)在缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)走高所面臨的獲利平倉(cāng)盤(pán)及前期套牢盤(pán)的壓力將會(huì)逐漸增加，預(yù)計(jì)后市由單邊上行演變成震蕩盤(pán)升的可能性較大。

　　政策放松預(yù)期

　　助推市場(chǎng)超跌反彈

　　從統(tǒng)計(jì)局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速放緩正在由預(yù)期變成事實(shí)。其中工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速均出現(xiàn)了較大幅度的下滑，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速也出現(xiàn)了回調(diào)的跡象，結(jié)合前期公布的PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增速下滑正在各個(gè)層面得到體現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)增速下滑，首先肯定會(huì)帶來(lái)企業(yè)盈利能力的下降，并帶來(lái)市場(chǎng)整體估值的回落，從而造成指數(shù)的下跌。不過(guò)這些負(fù)面影響在前期市場(chǎng)走勢(shì)中已經(jīng)得到體現(xiàn)，而且市場(chǎng)前期對(duì)其反應(yīng)過(guò)激也是推動(dòng)本輪超跌反彈行情的主要原因。

　　同時(shí)，政策放松預(yù)期也逐漸彌漫市場(chǎng)。眾所周知，經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)快會(huì)引發(fā)管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂(yōu)，目前管理層多次關(guān)于維穩(wěn)的表態(tài)，一定程度上給投資者傳遞了政策放松的預(yù)期。這一點(diǎn)或許可以從房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)跡象看出端倪，住建部關(guān)于保障房建設(shè)將如期完成的表態(tài)對(duì)市場(chǎng)反彈也有著積極的意義，這也是地產(chǎn)板塊引領(lǐng)近期反彈的主要原因。另外，政策放松的預(yù)期還來(lái)自于通脹的回落，6月我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.9%，較5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，通脹提前回落緩解市場(chǎng)對(duì)于加息的擔(dān)憂(yōu)。盡管7月份CPI可能會(huì)有反復(fù)，但全年通脹逐步回落的趨勢(shì)較為明確，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的前提下，中短期內(nèi)加息的可能性將變得微乎其微。

　　貼水轉(zhuǎn)升水

　　預(yù)示期指基本探明底部

　　由于滬深300股指期貨推出時(shí)間不長(zhǎng)，我們通過(guò)分析海外成熟股指期貨市場(chǎng)走勢(shì)，試圖去揭示升貼水的一些運(yùn)行規(guī)律。

　　首先，股指期貨貼水是成熟市場(chǎng)的常態(tài)。通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、香港等股指期貨市場(chǎng)的分析，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)成熟之后期指相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間處于貼水狀態(tài)，因此投資者對(duì)滬深300股指期貨出現(xiàn)貼水不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，這恰恰是成熟市場(chǎng)的常態(tài)。根據(jù)更接近A股的臺(tái)灣、香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，后期滬深300股指期貨貼水時(shí)間相對(duì)會(huì)較長(zhǎng)。

　　其次，期指升貼水和市場(chǎng)處于上漲或下跌階段沒(méi)有本質(zhì)的關(guān)系。通過(guò)分階段的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)并非市場(chǎng)處于上漲階段便容易形成升水，而下跌階段容易形成貼水的情形，這兩者并沒(méi)有本質(zhì)關(guān)系，這可能與常規(guī)認(rèn)識(shí)存在一定的偏差。

　　最后，期指升貼水和市場(chǎng)處于波峰或者波谷存在較大的關(guān)系。通過(guò)對(duì)前述幾個(gè)國(guó)家股指期貨波峰、波谷前后一個(gè)月的升貼水?dāng)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)處于波峰時(shí)，期指絕大多數(shù)時(shí)間處于升水狀態(tài)；而當(dāng)市場(chǎng)處于波谷時(shí)，期指絕大多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)。之所以出現(xiàn)這樣的情況，主要還是與投資者在漲勢(shì)接近尾聲時(shí)盲目樂(lè)觀以及跌勢(shì)接近尾聲時(shí)盲目悲觀存在較大關(guān)系。

　　從目前滬深300股指期貨的走勢(shì)來(lái)看，近期期指也出現(xiàn)了持續(xù)的貼水，而市場(chǎng)也在貼水中持續(xù)走高，這一點(diǎn)和海外市場(chǎng)處于波谷時(shí)的表現(xiàn)一致。因此我們雖然不能判斷指數(shù)反彈的高度以及持續(xù)性，但可以判斷市場(chǎng)已經(jīng)基本探明底部。

　　震蕩盤(pán)升或是主基調(diào)

　　隨著市場(chǎng)反彈幅度的擴(kuò)大，指數(shù)繼續(xù)上行的壓力也在不斷增加。這樣的壓力既來(lái)自于獲利平倉(cāng)盤(pán)的逐漸積累，也來(lái)自于前期密集成交區(qū)的解套壓力。而更深層次的原因則是指數(shù)反彈幅度過(guò)大所帶來(lái)的市場(chǎng)面與基本面的脫節(jié)。目前市場(chǎng)仍是反彈而非反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速回落既帶來(lái)了政策放松的預(yù)期，也將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)的盈利能力；而在缺乏實(shí)質(zhì)性利好的情況下，市場(chǎng)普漲局面難以維持。

　　在“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的背景下，地產(chǎn)、金融、煤炭、鋼鐵、有色等權(quán)重板塊的持續(xù)性行情將面臨考驗(yàn)，而以新興產(chǎn)業(yè)為主的中小盤(pán)股或許會(huì)有相對(duì)較好的表現(xiàn)，后市總體表現(xiàn)出震蕩盤(pán)升的可能性會(huì)較大。需要注意的是，階段性的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累�！　　醢残牌谪� 何建輝